CCBI SECURITIES 2 首选比亚迪电子、立讯精密。在经历了几个季度的消费疲软之后，科技板块持续表现不佳。在今年4月股价的强势之后，行业股价一直走弱，我们认为这反映了对消费情绪的恢复和地缘政治清醒的担忧。我们现在看好行业龙头，比如立讯精密 (002475 CH, O)，以及具有汽车和AR/VR潜力的长期成长型企业，如比亚迪电子 (285 HK, O)、舜宇光学 (2382 HK, O)。我们看好立讯精密作为苹果链领先的组件和组装解决方案供应商，并其持续增加市场份额，且在XR领域有进一步渗透。我们看好比亚迪电子在汽车电子和新兴智能产品的强劲势头。 智能手机供应链大多承压。大多数公司的收入和利润均出现下降，主要是由于行业持续的库存调整和需求疲软。由于TWS耳机和智能音箱需求疲软，歌尔股份本季度利润下滑73%。而由于智能手机销售持续疲软，舜宇光学和丘钛科技的净利润同比下降 68%和 88%。另一方面，立讯精密则得益于其在苹果供应链中的市场份额的提升，实现了稳健的增长。同样受益于市场份额的提升以及智能产品和汽车业务，比亚迪电子营收和净利润实现稳健增长。大多数供应链公司继续寻求进入汽车、物联网和VR/AR等新兴市场，以摆脱对智能手机市场的严重依赖。2023年第二季度全球智能手机出货量同比下降6.8%至2.68亿支（上半年：同比下降10.9%）。考虑到苹果9月份的苹果新品发布以及安卓手机需求低迷，苹果供应链业者的状况相比于安卓供应链表现更好。我们预计，在新产品推出和消费者信心恢复的帮助下，2023年下半年终端需求将有小幅复苏。对于全球智能手机市场，我们目前预测2023年出货量将下降约6%，随后2024年增长约4%。 半导体下行周期持续。产能过剩问题持续存在，影响了晶圆代工厂和IDM厂的业绩。与此同时，智能手机、个人电脑和消费电子产品的疲软继续影响着众多公司。大多数芯片设计公司和IDM公司都遭受了终端需求疲软的影响。智能手机需求疲软影响了包括韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、士兰微和卓胜微在内的设计公司。MCU、模拟等领域的竞争持续升温，将持续影响相关企业的业绩。供应方面，受惠于28/40纳米及55/65纳米制程需求旺盛，中芯国际产能利用率小幅回升。华虹半导体仍然保持高产能利用率，这得益于功率器件占比较高，以及公司积极的调价策略。全球产能正变得供过于求，尤其是 8 英寸生产线。考虑到这一点，我们预计逻辑、内存、消费类模拟和MCU的产能利用率将在整个2023年下半年继续面临压力。此外，SiC（碳化硅）芯片和器件的产能仍然短缺。我们认为SiC将成为未来几年功率半导体厂商的主要竞争领域。设备供应商普遍在2023年二季度取得了不错的业绩。但考虑到产能过剩可能导致产能扩张放缓，设备供应商2023年可能面临订单量下滑。我们现在预测全球SPE（半导体制造设备）市场将在2023年下降约20%，随后在2024年增长约10%。 电信行业表现稳定。5G投资的放缓将电信运营商从高资本支出负担中释放出来，但网络部署仍然再继续，包括向5G独立组网（SA）的过渡，以及宽带渗透率提升。中国的电信运营商2023年资本支出计划大体持平去年，其中很大一部分将用在算力基础设施建设。生成式AI带动了光通信相关标的的上涨，同时对于服务器、光模块的需求也将提升。 风险：(1)消费复苏进一步放缓；(2) 半导体行业供给过剩情况比预期严重；(3) 美国出口管制进一步收紧。 中国科技行业主要指标股 公司† 建银国际证券 评级* 股价 (交易 货币)** 每股盈利 增速 (%) 2023F 市盈率 (倍) 2023F 市净率 (倍) 2023F 股息率 (%) 2023F 小米集团 O 11.90 39.0 22.6 1.4 0.0 联想集团 O 8.33 (19.2) 8.4 2.1 4.2 立讯精密 O 29.94 15.2 20.3 3.9 0.5 歌尔股份 O 15.62 8.0 28.0 1.7 0.7 舜宇光学 O 61.70 (31.5) 34.1 2.5 0.5 蓝思科技 O 12.30 20.1 20.7 1.3 1.5 东山精密 O 18.10 4.0 12.5 1.7 0.8 比亚迪电子 O 37.25 98.5 20.2 2.6 0.9 瑞声科技 O 14.32 (11.9) 19.7 0.6 0.8 丘钛科技 N 2.85 (25.6) 22.1 0.6 0.0 韦尔股份 N 93.15 (21.8) 141.8 5.8 0.1 兆易创新 N 98.30 (39.5) 52.6 4.1 0.6 闻泰科技 O 45.37 183.4 13.6 1.5 0.5 斯达半导 O 191.52 13.6 35.2 5.1 0.9 圣邦股份 O 81.74 (40.8) 74.4 9.5 0.7 士兰微 N 25.51 (44.2) 61.6 4.6 0.2 卓胜微 N 125.60 2.0 61.5 6.9 0.2 中芯国际 – H O 19.82 (44.4) 20.0 1.0 0.0 中芯国际 – A O 52.12 (44.4) 60.2 3.0 0.0 华虹半导体 O 19.84 (32.1) 11.0 0.7 0.0 北方华创 O 264.50 49.7 39.7 6.1 0.3 ASMPT N 75.80 (32.0) 17.6 1.9 2.8 深南电路 O 67.51 (22.6) 27.1 2.7 1.5 中兴通讯 – H O 24.10 22.1 10.1 1.5 2.1 中兴通讯 – A O 33.17 22.1 15.9 2.4 1.3 长飞光纤 – H O 10.76 7.3 5.6 0.6 5.4 长飞光纤 – A O 32.65 7.3 19.8 2.3 1.6 * 建银国际评级: O = 优于大市, N = 中性, U = 弱于大市 ** 股价为2023年9月7日收市价 来源: 彭博，建银国际证券预测；2023F对应联想集团FY24F 科技 | 2023年9月8日 中国科技行业 2Q23总结：行业已触底，但恢复缓慢 ► 智能手机和消费电子的恢复慢于预期 ► 半导体行业下行周期持续；设备市场预计2023年下滑 ► 生成式AI带来新机遇 ► 首选：比亚迪电子，立讯精密 苏林, CFA (852) 3911 8023 clintsu@ccbintl.com 曲克 (852) 3911 8257 quke@ccbintl.com China Technology | 8 September 2023 CCBI SECURITIES 3 Rating definitions: Outperform (O) – expected return > 10% over the next twelve months Neutral (N) – expected return between -10% and 10% over the next twelve months Underperform (U) – expected return < -10% over the next twelve months Analyst certification: The author(s) of this document, hereby declare that: (i) all of the views expressed in this document accurately reflect his/her personal views about any and all of the subject securities or issuers and were prepared in an independent manner; (ii) no part of any of his/her compensation was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this document; and (iii) he/she receives no insider information/non-public price-sensitive information in relation to the subject securities or issuers which may influence the recommendations made by him. The author(s) of this document further confirm that (i) neither he/she nor his/her respective associate(s) (as defined in the Code of Conduct for Persons Licensed by or Registered with the Securities and Futures Commission issued by the Hong Kong Securities and Futures Commission) has dealt in/traded or will deal in /trade the securities covered in this document in a manner contrary to his/her outstanding recommendation, or neither he/she nor his/her respective associate(s) has dealt in or traded in the securities covered in this document within 30 calendar days prior to the date of issue of this document or will so deal in or trade such securities within 3 business days after the date of issue of this document; (ii) neither he/she nor his/her respective associate(s) serves as an officer of any of the companies covered in this document; and (iii) neither he/she nor his/her respective associate(s) has any financial interests in the securities covered in this document. Disclaimers: This document is prepared by CCB International Securities Limited. CCB International Securities Limited is a wholly-owned subsidiary of CCB International (Holdings) Limited (“CCBIH”) and China Construction Bank Corporation (“CCB”). Information herein has been obtained from sources