澳门博彩行业点评：12月博彩收入胜预期，行业已进缓慢复苏道

澳门博彩 | 2021年1月8日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 澳门博彩| 行业点评 12月博彩收入胜预期，行业已进缓慢复苏道 2020年12月澳门博彩收入录得78.18亿澳门元(下同)，同比跌65.8%，较11月上升13.65%，按博彩收入绝对值及同比跌幅均是疫情期间最好表现的月份，胜于我们预期的約68%同比跌幅。2020年第四季赌收为218亿，同比下跌69.7%，但环比大升347.0%，主要由于内地于去年7月至9月分阶段放宽往来中国内地与澳门的出入境管制及恢复办理个人游签注，刺激访澳旅客数字回升。博彩业及博彩股最坏的时间已经过去，行业进入缓慢复苏轨道。准确预测中短期博彩收入的难度较大，但博彩收入下行风险则较微，板块对应21年及22年EV/EBITDA分别为17.9倍及10.8倍，仍有上调盈利预测的机会，主要取决于1) 疫苗注射；2) 自助签注机开放；3) 港澳地区放宽出入境管制的进度。建议投资者逢低买进，把握市场下跌机会而作中长线部署。预计除澳博(880 HK)外，其余五家博企可于去年第四季录得EBITDA微利，博企已出现业绩拐点。 访澳旅客正缓慢复苏 2020年11月访澳旅客为63.6万人次，环比增长9.3%，同比下降78.1%，降幅是1月以来最少。来自中国内地旅客为58.9万人次，同比下跌71.0%，占比达92.5%。11月澳门留宿旅客及不过夜旅客分别达到32.4万人次及31.3万人次，留宿旅客人次已连续两个月超越不过夜旅客，反映旅客信心开始恢复，愿意留宿消费。据澳门旅游局公布的数据显示，在去年12月23至27日期间，访澳旅客日均数目超过2.4万人次，是去年1月以来最高，并有持续回升的趋势，12月31日当天更达到3.1万人次。当前1) 澳门五星酒店价格比正常时期更优惠，具高度性价比，吸引旅客留宿；2) 海外疫情持续，澳门成为内地居民出游的主要目的地之一。 乐观预期第四季有望恢复至2019年正常水平 随着内地放宽旅游签注，博彩收入跌幅已经于2020年第二季见底，跌势于第三季开始见底回稳，月度同比跌幅亦按月收窄。预测博彩收入于2021年1月仍下跌61.5%，但今年春节假期在2月中旬，低基数效应下将录得较明显的同比增长，暂预测第一季博彩收入同比增长7.9%，主要来自高端中场及中场大厅的贡献。由于香港延长强制检疫措施至2021年3月31日，仍然影响两地的资金及旅客流动，在港、澳未恢复局部通关前，博彩收入复苏速度仍然比较缓慢，但相信第二季末博彩收入将加速复苏，主要是1) 疫苗开始分阶段接种；2) 内地居民开始适应核酸检测的常态，回流澳门消费及博彩；3) 内地经济复苏节奏更加稳建，利好高端消费需求；4) 香港与澳门有望放宽出入境管制，重回正常。21年第四季博彩收入有望恢复至2019年正常水平，预测今明两年博彩收入分别为2,045亿澳门元及2,811亿澳门元，相当于19年的69.9%及96.3%。 中、短期高端中场复苏较快，看好银河娱乐(27 HK)及永利澳门(1128 HK) 上半年行业仍以“守”为主，营运成本较低且资产负债表较健康的博企，股价表现将会较为强势。在严格的成本管控措施下，银河娱乐(27 HK)及新濠博亚(MLCO US)的EBITDA盈亏平衡点较同业的30%-35%为低。相信银河娱乐旗下物业于新一轮复苏周期的经调整物业EBITDA能够再次领先同业的确定性最大。中期而言，高端中场会带动博彩业于下半年开始恢复至正常水平，银河娱乐及永利澳门的高端业务例如高端中场及VIP具有良好口碑及庞大客户基础，预计业绩回升弹性较大。永利澳门的经营杠杆较高，公司业绩及股价具有强顺周期属性，我们看好中期股价具估值修复空间。 金沙中国(1928 HK)的伦敦人及澳博控股(880 HK)的上葡京预计于今年上半年分阶段开业，中长期有望提升公司竞争力及旅客承接力。然而，由于短期旅客数字及博彩收入仍处较低流量，新项目开业初期对公司整体收入贡献有限，我们认为短期内伦敦人甚至有可能分流部分威尼斯人或巴黎人的赌客。财务上，预测上葡京在2022年的EBITDA将占澳博45%，而伦敦人只占金沙中国集团的22%，上葡京对澳博业绩或股价刺激相对明显。 图表：博彩板块走势表现 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.050.0100.0150.0200.0250.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0(百万股)成交量(右轴)中华博彩股指数恒生指数 澳门博彩 | 2021年1月8日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：澳门博彩股公司评级更新 公司 股份编号 评级 货币 股价 目标价 EV/EBITDA(X) 21年 EV/EBITDA(X) 22年 潜在升幅 银河娱乐 27.HK 买入 港元 $60.80 $72.19 18.8 11.7 18.7% 金沙中国 1928.HK 买入 港元 $33.60 $38.78 18.8 11.9 15.4% 永利澳门 1128.HK 买入 港元 $12.92 $16.97 17.2 10.0 31.3% 美高梅中国 2282.HK 增持 港元 $13.14 $12.87 17.3 10.9 -2.1% 澳博控股 880.HK 买入 港元 $8.54 $11.00 23.8 9.3 28.8% 来源：公司资料，中泰国际研究部预测(数据截至2021年1月7日) 图表 2：2022年中华博彩股指数估值波动区间 图表 3：澳博及银娱于2020年股价表现跑赢同业 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表 4：2020年内地放宽出入境管制的措施 日期 措施 7月15日 对从粤澳口岸进入广东省人员不再实行集中隔离14天医学观察，但活动范围限大湾区九市 7月15日 恢复办理广东省居民除旅游签注以外的其它各类赴澳门签注 7月29日 从粤澳口岸入境广东暂不实施集中隔离14天医学观察的人员，入境后活动范围扩大至广东省范围。 8月12日 恢复办理内地其它省份居民除旅游签注以外的其它种类赴澳门签注 8月12日 恢复珠海居民来澳旅游签注 8月26日 恢复办理广东省居民赴澳门旅游签注 9月23日 恢复办理全国内地居民赴澳门旅游签证。 来源：澳门治安警察局，新华网，国家移民局，中泰国际研究部 1502503504505506507508509508.7倍10.5倍13.0倍15.5倍17.3倍中华博彩股指数-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%银河娱乐(27 HK)金沙中国(1928 HK)美高梅中国(2282 HK)澳博控股(880 HK)永利澳门(1128 HK)新濠国际(200 HK) 澳门博彩 | 2021年1月8日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 5：澳门博彩收入预测(百万澳门元) 2018 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 2020E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2021E 2022E GGR 302,846 292,456 30,487 3,234 4,885 22,356 60,217 32,894 46,173 58,143 67,310 204,520 281,170 YoY 14.0% -3.4% -60.0% -95.6% -93.1% -69.0% -79.4% 7.9% 1327.7% 1090.2% 201.1% 239.6% 37.5% QoQ -57.7% -89.4% 51.1% 357.6% 47.1% 40.4% 25.9% 15.8% VIP 166,097 135,228 14,809 1,503 2,341 8,080 26,733 10,418 17,308 23,314 27,471 78,511 109,916 YoY 10.2% -18.6% -60.2% -95.7% -92.5% -75.0% -80.2% -29.6% 1051.6% 895.9% 240.0% 193.7% 40.0% QoQ -54.2% -89.9% 55.8% 245.1% 28.9% 66.1% 34.7% 17.8% Mass 121,701 142,089 14,128 1,299 2,169 12,409 30,005 20,425 26,260 31,586 35,968 114,238 155,364 YoY 19.4% 16.8% -59.9% -96.3% -94.0% -65.5% -78.9% 44.6% 1921.5% 1356.2% 189.9% 280.7% 36.0% QoQ -60.7% -90.8% 67.0% 472.1% 64.6% 28.6% 20.3% 13.9% Slot 15,048 15,139 1,550 432 375 1,123 3,480 2,051 2,605 3,244 3,871 11,771 15,891 YoY 14.3% 0.6% -58.4% -88.4% -90.2% -71.0% -77.0% 32.3% 503.1% 765.0% 244.8% 238.3% 35.0% QoQ -60.0% -72.1% -13.2% 199.4% 82.7% 27.0% 24.5% 19.3% 来源：DSEC、中泰国际研究部预测 图表 6：赌收正按月持续改善 图表 7：访澳旅客正按月持续改善 来源：DSEC、中泰国际研究部 来源：DSEC、中泰国际研究部 -65.8%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020博彩毛收入(百万澳门元)同比增速-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20192020访澳旅客同比增长 澳门博彩 | 2021年1月8日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 6 图表 8：过去数月来中中国旅客占比超过90% 图表 9：2019年来自广东省旅客占所有中国旅客45.9% 来源：DSEC、中泰国际研究部 来源： DSEC、中泰国际研究部 图表 10：2019年个人游占内地旅客46.8% 图表 11：2019年大湾区访澳旅客以香港及珠海旅客占比最多 来源：DSEC、中泰国际研究部 来源：DSEC、中泰国际研究部 20.4%17.7%19.6%21.2%16.7%40.0%52.4%3.0%7.3%5.1%8.4%10.3%7.4%6.5%6.8%35.5%34.3%34.0%30.9%32.0%30.1%31.9%54.0%46.5%42.5%28.7%27.9%31.7%40.5%37.2%34.1%38.6%35.8%37.1%42.8%16.2%10.0%41.1%45.2%50.9%61.2%60.6%60.1%52.2%55.3%10.0%9.3