电力设备行业深度报告：工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资稳中有增

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资稳中有增 2023年11月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2023 Q3基金持仓点评：电新重仓Q3总体环比下降，工控、电网上升，电动车、光伏、储能均下降，风电小降——基于10991支基金2023年三季报的前十大持仓的定量分析》 2023-10-30 《APEC会议或利好新能源，估值将迎来修复》 2023-10-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工控&电力设备行业2023Q1-3收入同比+12 %、归母净利润同比+4%，2023Q3收入同比+10 %、归母净利润同比-10%。1）行业2023Q1-3营收&归母净利润稳定增长。全行业2023Q1-3实现收入/归母净利润6241.73/467.15亿元，同比+12%/+4%。其中2023Q3收入2204.31亿元，同比+10%，归母净利润为154.65亿元，同比-10%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3行业毛利率为22.63%/22.14%，同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3环比-0.29pct）。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初 +16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3经营性现金流净流入356.25亿元，2022年同期195.24亿元，同比明显提升。 ◼ 工控行业Q3缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3营收、利润稳健增长。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1亿元，同比+13.27%。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。2023Q3板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。3）经营性现金流快速增长。2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21%。4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+31%/ +43%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利润均出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比+5%/-29%/-2%。 ◼ 二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利 润 稳增 。2023Q1-3/2023Q3二次设备收入608.24/212.41亿元，同比+10.35%/+9.55%,归母净利润62.97/23.54亿元，同比+9.04 %/+6.42%。2）毛利率水平持稳。2023Q1-3/2023Q3板块毛利率为27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，经营现金流出359.76亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 ◼ 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放缓。2023Q1-3/2023Q3一次设备行业收入3828.39/1363.47亿元，同比+12%/+10%，归母净利润263.41/80.98亿元，同比+7%/-15%。分板块看，2023Q1-3/2023Q3特高压&高压营收同比+16%/+4%，归母净利润同比-1%/-31%；中压电气营收同比+24%/+28%，归母净利润同比-8%/+7%；低压电器营收同比+16%/+19%，归母净利润同比-3%/-25%；智能用电营收同比+23%/+27%，归母净利润同比+71%/+35%；电线电缆营收同比+2%/+7%，归母净利润同比+30%/+44%。智能用电板块受益于智能电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3毛利率分别为21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+19%/+0.3%/+21%，经营性现金净流入204.82亿元，同比大幅改善。 ◼ 投资建议：1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4有望加快建设进度；网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网&特高压重点推荐：国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注：华明装备、中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注：苏文电能、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据、国网信通等。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022/11/32023/3/42023/7/32023/11/1电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 23 ◼ 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入和归母净利润：我们共选取了79家一次设备企业，2023Q1-3实现收入3828.39亿元，同比+12.30%；实现归母净利润263.41亿元，同比+6.70%。2023Q3板块实现收入1363.47亿元，同比+10.48%，环比+3.61%，实现归母净利润80.98亿元，同比-15.41%。2）毛利率和归母净利率： 2023Q1-3一次设备板块毛利率21.12%，同比-0.65pct；归母净利率6.88%，同比-0.36pct。2023Q3毛利率为19.98%，同比-2.37pct，环比-0.60pct，板块归母净利率为5.94%，同比-1.82 pct。3）费用率：2023Q1-3板块期间费用率为11.32%，同比+0.11pct；2023Q3板块期间费用率为11.87%，同比+0.55pct。4）应收、预收款及存货：2023年9月底板块应收账款1573.26亿元，较2023年初增加19%，2023年9月底合同负债为267.55亿元，较2023年初基本持平。2023年9月底存货为1141.58亿元，较2023年初增加21%。5）现金流：2023Q1-3现金流为净流入204.82亿元，2022Q1-3净流入109.12亿元，同比+87.69%。2023Q3经营活动现金净流入126.89亿元，相比上年同期的净流入99.53亿元，增长明显。 ◼ 二次设备整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2023Q1-3二次设备板块实现收入608.24亿元，同比+10.35%；实现归母净利润62.97亿元，同比+9.04%。2023Q3板块收入212.41亿元，同比+9.55%；归母净利润23.54亿元，同比+6.42%。2）毛利率和归母净利率：2023Q1-3板块毛利率为27.55%，同比+0.27pct；归母净利率为10.35%，同比-0.12pct。2023Q3板块毛利率为28.60%，同比+0.39pct，环比+0.39pct，归母净利率11.08%，同比-0.33pct。3）费用率：2023Q1-3板块期间费用率为15.20%，同比+0.24 pct。2023Q3板块期间费用率为15.29%，同比+0.28pct。4）应收、合同负债及存货：2023年9月底板块应收账款481.08亿元，较2023年初上升6.38%；2023年9月底合同负债为102.80亿元，较2023年初上涨5.12%；2023年9月底存货为232.43亿元，较2023年初增长20.06%。5）现金流：2023Q1-3二次设备板块现金流为净流入29.63亿元，2022年同期现金流为净流入9.01亿元。2023Q3板块经营现金流净流入35.66亿元，2022年同期净流入27.43亿元，现金流净流入额提升明显。 ◼ 工控行业缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有23家。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1亿元，同比+13.27%。2023Q3实现收入247.09亿元，同比+14.32%，环比-4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比-8.02%，环比-13.22%。2）毛利率和归母净利率：2023Q1-Q3板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。归母净利率为11.32%，同比-0.50 pct。2023Q3板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。归母净利率为10.76%，同比-2.61pct，环比-1.02 pct。3）费用率：2023Q1-Q3板块期间费用率为19.75%，同比+0.32pct。2023Q3板块期间费用率为20.43%，同比+0.99pct。4）应收、合同负债及存货：2023年9月底板块应收账款311.17亿元，较2023年初上升14.71%；2023年9月底合同负债为34.85亿元，较2023年初上涨8.18%；2023年9月底存货为237.33亿元，较2023年初增长5.65%。5） 表1：重点公司估值（截至2023年11月2日） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300124.SZ 汇川技术 1,602 60.10 1.62 1.95 2.59 37 31 23 买入 600885.SH 宏发股份 288 27.61 1.20 1.36 1.62 23 20 17 买入 002050.SZ 三花智控 964 25.83 0.69 0.83 1.09 37 31 24 买入 688777.SH 中控技术 331 42.15 1.02 1.37 1.80 41 31 23 买入 300681.SZ 英搏尔 50 19.74 0.15 0.78 1.87 132 25 11 买入 600406.SH 国电南瑞 1,821 22.67 0.80 0.93 1.08 28 24 21 买入 002028.SZ 思源电气 378 48.89 1.58 2.20 2.76 31 22 18 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：表中预测值来源于东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 23 现金流：2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21%，其中Q3板块现金流为