专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：逢高空镍、回调做多铜 策略周期：中长期 本周有所金属多受宏观政策面以及资金面的影响普遍走强。国内政策面利好不断，尤其以地产政策最为明显，“认房不认贷”、下调存量房贷款利率大幅提振市场信心，乐观预期进一步升温。这也激起游资的风险偏好，多头资金大举入场，抬升金属价格，其中低库存的铝受益最大，极低仓单带来逼仓行情。铅也受到海外逼仓的情况。在乐观情绪高涨的氛围下，基本面相对弱的镍、锡、工业硅后期也有一定幅度补涨，碳酸锂价格也企稳。铜价则受周五美元指数大幅反弹压制涨幅收窄。受资金驱动周五夜盘氧化铝价格一度涨停，持仓量小成为游资的做多标的，造成完全脱离基本面的走势。 后期看，国内政策面仍主导市场情绪，一线城市落地地产新政对市场的引导作用强，短期资金热度不减的情况下有色金属仍可能继续走强。不过也许警惕游资快进快出引发的回调。另外海外尤其是美国经济的表现以及美元指数的反复对海外市场的影响同样需要关注。从基本面看，当前有色金属基本面整体表现并不强，但低库存的状态仍无明显转变，不过供给端的差异仍有所不同。具体看： 铜：短期消费暂难由旺季表现，而铜价上涨引发消费的负反馈。而地产刺激政策对短期消费暂难由明显提振，基本如此，乐观预期则得到一定程度巩固。9月部分冶炼厂开启检修，阴极铜产量或环比回落。当前低库存的状态也未有明显转变。短期铜价仍维持偏强运行。 铝：随着云南复产完成，国内电解铝运行产能趋于稳定，产量攀升势头明显。而消费端虽然存在旺季预期，但当前暂未突出表现，高铝价对消费有明显的抑制作用。不够强政策加持下，市场乐观预期得到巩固。而当前国内低库存的情况持续，极低的仓单对市场影响大，挤仓风险上升。在低库存及政策面乐观氛围的支撑下，短期铝价易涨难跌。不过也需警惕资金快进快出的风险，追高需谨慎。 锌：国内北方地区随着炼厂检修陆续结束，另外进口窗口打开，供给端仍有增长，不过整体增速放缓。需求方面目前暂未明显旺季继续，终端市场有一定亮点，主要体现在铁塔方面，地产方面消费仍待企稳。短期供给端压力仍存，近期库存有累库表现。短期价格受政策面利多情绪影响，但上方空间暂受限。中期消费有望在地产市场改善的拉动下价格重心继续抬升。短线谨慎操作。 铅：国内废电瓶供应紧张抑制产量增量，出口窗口打开则刺激部分货源流出国内。不过消费端也受抑，价格大幅攀升明显抑制蓄电池企业采购意愿，而蓄电池企业订单表现并不强。短期铅价受资金面影响更大，在海外逼仓的情况下，国内铅价暂难跌。但也许警惕逼仓结束后价格回落风险。建议谨慎操作。 镍：近期印尼镍矿政策及影响有反复，但这不会改变趋势性供应过剩的情况，国内电解镍产量将延续大幅增长态势。虽然短期市场情绪受政策面利多提振，叠加多头资金的进入，使得镍价暂走强，但一旦市场情绪归于平静，镍价难免回落。建议逢高做空思路为主。 锡：虽然进入传统旺季，但消费整体维持弱稳状态。随着国内大厂检修后复产，产量则趋于回升。当前库存仍处于较高水平。不过当前政策面利多频传，激发消费改善预期，而缅甸限矿的影响也将逐步显现，抑制后期供应。另外高库存也有逐步去化的态势。短期锡价或仍有反复，短线建议区间操作为主。关注后期消费及库存变化情况。 氧化铝：当前现货市场供需暂无突出矛盾，供需紧平衡的状态维持。电解铝运行产能趋于平稳，对氧化铝消费难有明显增量，氧化铝产量局部有增有减，整体变化不大，现货价格维持稳定运行。而期货价格仍跟随铝价，且资金面影响较大。目前期货大幅升水于现货，追涨需谨慎，建议暂且观望。 工业硅：近期工业硅社会库存继续去化。不过当前库存仍处于高位，产量随着新产能释放进一步攀升。而消费端多晶硅市场有一定增量，有机硅、铝合金在政策面加持下有改善预期，但短期难有明显表现。短期多空相持，工业硅价格震荡为主。 碳酸锂：目前碳酸锂价格已到外采矿成本线。锂盐方面，四川和江西某些锂盐厂计划9月进行产线的检修，对9月碳酸锂供给会有所影响。需求方面，宏观政策的刺激，或将释放更多的消费力，后续仍需持续关注消费端的政策刺激以及下游车企订单情况。短期预计碳酸锂价格仍有韧性，也不排除短期受宏观情绪带动存小幅反弹的可能，但中期过剩预期下预计价格重心将持续下移。 风险点： 1.国内政策实际落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外经济变化情况 铜：国内政策面仍主导本周铜价，中国多项刺激政策提振市场信心。前期外盘前期还受美元指数走弱提振。不过后期美元指数反弹，铜价涨幅受限。美国经济韧性强，但制造业持续处于萎缩状态，欧洲制造业萎缩幅度更甚，这仍使得铜消费前景不佳。本周LME铜库存继续上升，一周库存增6750吨，总库存回升至10.43万吨。本周LME铜现货合约贴水幅度小幅收窄，由贴水30美元/吨以上收窄至贴水20美元/吨水平。 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价对地产刺激政策有所反馈，但表现不及其他金属，市场表现得更为谨慎。国内电铜产量暂变化不大，不过进口窗口打开，部分进口铜流入国内，供给端稳中有增。消费方面暂未明显旺季消息，铜价走强，下游仅按需采购，消费一定程度表现出负反馈。本周SHFE铜库存继续回升，一周增6006吨至4.66万吨。本周国内现货升水先降后升，由升水短暂降至230元/吨后回升至升水320元/吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 短期消费暂难由旺季表现，而铜价上涨引发消费的负反馈。而地产刺激政策对短期消费暂难由明显提振，基本如此，乐观预期则得到一定程度巩固。9月部分冶炼厂开启检修，阴极铜产量或环比回落。当前低库存的状态也未有明显转变。短期铜价仍维持偏强运行。 铝：本周国内铝价大幅走强，库存低尤其是期货仓单降至极低水平且仍趋降，造成挤仓行情。国内期货铝价创阶段性新高，并带动外盘铝价走强。本周显性库存略有增加。产量继续攀升叠加进口补充，铝锭到货量有所增加，而消费则受价格上涨抑制，铝锭库存攀升。不过电解铝厂铸锭量少的情况未有改变，显性库存累库并不明显。Mysteel数据现实，本周国内主要消费地铝锭库存增1.3万吨至45.7万吨。本周LME铝库存继续下降1.78万吨至50.8万吨。 资料来源：Mysteel iFind新湖期货研究所 本周国内交投明显转弱，价格大幅上涨打击下游接货积极性，虽然流通货源增减不多，但仍不乏持货商积极出货换现。现货升水大幅回落，周初还在升水近200元/吨高位，后期基本降至平水水平。本周LME现货合约升贴水变化不大，仍在贴水40美元/吨上下水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 随着云南复产完成，国内电解铝运行产能趋于稳定，产量攀升势头明显。而消费端虽然存在旺季预期，但当前暂未突出表现，高铝价对消费有明显的抑制作用。不够强政策加持下，市场乐观预期得到巩固。而当前国内低库存的情况持续，极低的仓单对市场影响大，挤仓风险上升。在低库存及政策面乐观氛围的支撑下，短期铝价易涨难跌。不过也需警惕资金快进快出的风险，追高需谨慎。 锌：本周国内外锌价继续反弹。中国不断释放经济刺激政策，美元指数大幅回落刺激外盘锌价走强。不够后期美元指数大幅反弹，LME锌价回吐部分涨幅。基本面看近期海外消费偏弱，海外库存继续攀升。本周LME锌现货合约升贴水窄幅走扩，由贴水10美元/吨扩大至贴水近20美元/吨水平。本周LME锌库继续上升，一周增4225吨至15.38万吨。 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价反弹更多受地产刺激政策影响。“认房不认贷”政策快速落地对市场信心由较大提振。不过当前消费暂无法有明显收益，锌价的持续反弹则迎来下游企业的冷对待。虽然镀锌企业开工受钢价上涨而有所回升，但锌合金即氧化锌企业开工率下降。本周锌锭库存也有所上升。SMM数据显示，本周锌锭社会库存转升，一周增1.01万吨至9.16万吨。本周国内基差短暂攀升后快速回落，周五甚至出现小幅贴水状态。 资料来源：SMM iFind新湖期货研究所 国内北方地区随着炼厂检修陆续结束，另外进口窗口打开，供给端仍有增长，不过整体增速放缓。需求方面目前暂未明显旺季继续，终端市场有一定亮点，主要体现在铁塔方面，地产方面消费仍待企稳。短期供给端压力仍存，近期库存有累库表现。短期价格受政策面利多情绪影响，但上方空间暂受限。中期消费有望在地产市场改善的拉动下价格重心继续抬升。短线谨慎操作。 铅：本周在国内政策利多以及海外逼仓影响下，铅价飙涨，国内铅价创数年以来新高，LME铅价也接近年高位。海外空头缺货被迫减仓造成价格飙升。周五美元指数大幅反弹则使得价格冲高回落。而基本面实际并无明显变化。国内消费端明显受到飙升的价格打击，下游蓄电池企业开工率甚至有所下降。不过供给端废电瓶供应紧张的情况未有缓解，抑制再生铅产量释放。本周外盘现货合约升水走强，由升水10美元/吨水平上升至升水近30美元/吨水平。不过国内现货贴水幅度大幅扩大，由贴水200元/吨水平扩大至贴水750元/吨水平，创近几年新低。 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存转降，SHFE铅库一周减1835吨至5万吨。LME库存则小增，一周增275吨至5.49万吨。 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内废电瓶供应紧张抑制产量增量，出口窗口打开则刺激部分货源流出国内。不过消费端也受抑，价格大幅攀升明显抑制蓄电池企业采购意愿，而蓄电池企业订单表现并不强。短期铅价受资金面影响更大，在海外逼仓的情况下，国内铅价暂难跌。但也许警惕逼仓结束后价格回落风险。建议谨慎操作。 镍：本周内外镍价先抑后扬。前期市场仍以供应过剩的思路主导，但后期在国内价格大幅反弹的带动下而上涨，不够涨幅受美元指数大幅反弹限制。近期印尼镍矿相关政策方面消息使得市场情绪有所波动。本周LME镍现货合约贴水幅度略有走扩，重回贴水200美元/吨水平。 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场也受印尼的镍矿政策相关消息一定干扰，但整体趋于弱化，市场重回供应过剩逻辑，价格回落。但后期在政策面大力刺激带动风险偏好高涨情绪的带动下，镍价也表现出补涨行情。不过从基本面看，当前消费并无突出表现，而供给端高速增长的势头不减。本周SHFE镍库存回升，一周增449吨至3800吨，LME镍库存也有所回升，一周增加234吨至3.72万吨。 资料来源：iFind Wind新湖期货研究所 近期印尼镍矿政策及影响有反复，但这不会改变趋势性供应过剩的情况，国内电解镍产量将延续大幅增长态势。虽然短期市场情绪受政策面利多提振，叠加多头资金的进入，使得镍价暂走强，但一旦市场情绪归于平静，镍价难免回落。建议逢高做空思路为主。 锡：本周国内外锡价先抑后扬，虽然前期美元指数走弱，但锡价并未因此明显走强。后期虽然在其他金属普遍走强的带动下有所反弹，但反弹幅度受美元指数大幅回升限制。基本面看，中国意外市场精锡产量未受缅甸限矿影响，而消费则维持弱势。本周LME锡现货合约贴水再度走扩，由贴水200美元/吨水平扩大至贴水300美元/吨以上。 图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内锡价前期走弱，消费端持续未有起色，供给端随着大厂复产而又回升趋势，而库存仍处于高位，实现信心偏弱使得价格下跌，不过跌幅不大。后期国内政策面利多不断释放，在其他金属普遍走强的带动下，锡价也有所走强。本周锡锭社会库存继续去化，SHFE锡库存延续降势，不过降幅收窄，一周仅减少16吨至8136吨。本周LME锡库存继续攀升，一周增185吨至6370吨。 虽然进入传统旺季，但消费整体维持弱稳状态。随着国内大厂检修后复产，产量则趋于回升。当前库存仍处于较高水平。不过当前政策面利多频传，激发消费改善预期，而缅甸限矿的影响也将逐步显现，抑制后期供应。另外高库存也有逐步去化的态势。短期锡价或仍有反复，短线建议区间操作为主。关注后期消费及库存变化情况。 分析师： 孙匡文（铝、锡）从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.