双周报：支持性因素正在累积

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (86755)23976671yong.guo@gtjas.com.hk29August2023 EquityResearch 双周报：支持性因素正在累积 SectorReport 支持性因素正在累积，金属价格预计近期将反弹。美联储在杰克逊霍尔会议上仍将重点放在通胀目标上，但其态度仍较鹰派，并未超出市场预期。在国内市 场，央行下调1年期LPR利率，房地产市场融资政策也有所放宽。随着更多刺激政策的出台，国内对基本金属的需求将会改善。 消费旺季即将来临，低库存水平或为铝价提供有力支撑。云南省原铝总产能提高至550万吨，几乎已经是目前可以利用的全部产能。上周铝消费需求基本持 平，铝加工企业产能利用率持平。 利好因素正在累积，铜价表现可能走强。美联储的杰克逊霍尔会议符合预期，中国也在出台更多刺激政策。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 40.0 20.0 0.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -20.0 -40.0 Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 29August2023 支持性因素正在累积，金属价格预计近期将反弹。美联储在杰克逊霍尔会议上仍将重点放在通胀目标上，但其态度仍较鹰派，并未超出市场预期。美联储主席鲍威尔表示，核心通胀数据持续下行，劳动力市场也逐步恢复正常，未来加息仍将取决于经济数据。 此外，美国8月Markit制造业/服务业指数为47/51，低于市场预期。因此，不断上升的紧缩预期需要修正。在国内市场，央行下调1年期LPR利率，房地产市场融资政策也有所放宽。随着更多刺激政策的出台，国内对基本金属的需求将会改善。由于目前基本金属库存较低，且金九银十旺季来临，金属价格的反弹可期。 铝：消费旺季即将来临，低库存水平或为铝价提供有力支撑。供给侧： 云南省复产基本完成，可能只有云南宏泰剩下部分产能，后期才会复产。云南省原铝总产能提高至550万吨，几乎已经是目前可 以利用的全部产能。此外，山东省可能会减产，因此对原铝总供应的影响有限。上周总产能增加了12万吨至4,275万吨。 需求侧： 上周铝消费需求基本持平，铝加工企业产能利用率持平。主要铝加工企业的产能利用率下降0.1个百分点至63.6%。国内铝库存保持低位；上海有色网（SMM）电解铝社会库存增加4,000吨至49万吨，铝棒减少100吨至70万吨。 铜：利好因素正在累积，铜价表现可能走强。上周铜价周环比上涨1.40%至8,355.5美元/吨。美联储杰克逊霍尔会议符合预期，中国也正在出台更多刺激政策。7月份，中国精炼铜产量环比增长1%至27万吨。随着多家铜冶炼企业在检修后复产，中国精炼铜产量预计将会增长。铜棒公司的产能利用率在上周下降0.6个百分点至68.71%。我们预计铜价将受到更多利好因素的支撑。 投资建议 NonferrousMetalsSector有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 29August2023 SHFE（人民币/吨） 2023/8/28 周环比 月环比 同比 铜 68,570 0.93% -0.23% 8.77% 铝 18,415 1.10% 0.33% -1.66% 铅 16,385 1.80% 2.79% 8.94% 锌 20,355 2.80% -0.73% -18.92% 锡 216,000 1.01% -7.46% 9.42% 镍 168,340 2.15% 0.30% -1.57% LME（美元/吨） 2023/8/28 周环比 月环比 同比 铜 8,356 0.98% -3.54% 2.39% 铝 2,151 0.30% -3.22% -13.76% 铅 2,161 -0.18% 0.12% 8.84% 锌 2,383 2.80% -4.60% -33.18% 锡 25,497 -0.80% -11.28% 3.02% 镍 20,795 3.36% -6.78% -3.87% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动SHFE（吨） 2023/8/28 周环比 月环比 同比 铜 40,585 3.46% -33.78% 16.30% 铝 98,114 1.62% -11.61% -52.04% 铅 53,600 -0.37% 12.52% -25.37% 锌 43,054 -20.16% -29.78% -52.31% 锡 8,152 -3.08% -12.48% 235.34% 镍 3,351 12.49% 18.12% -5.29% SHFE（吨） 2023/8/28 周环比 月环比 同比 铜 97,525 2.31% 51.38% -19.08% 铝 526,175 7.15% 3.37% 89.25% 铅 54,575 -2.93% 3.41% 43.71% 锌 149,350 2.61% 50.63% 93.84% 锡 6,185 1.56% 18.60% 39.30% 镍 36,936 -0.21% -1.61% -32.66% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,00060,000 30,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 29August2023 300,000 2,000 0 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 29August2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 00 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,000 20192020202120222023 000'tons 3,500 5,500 3,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 3% 18% 21% 58% 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 12% 14% 6% 12% 38% 19% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22