双周整理 ： 预计两节期间消费情绪将边际改善 ， 重申 “跑赢大盘 ”

股权研究 行业报告：食品和饮料SectorAndyChen陈思超 行业报告：食品饮料行业(852)25092665 双周整理：预计两节期间消费情绪将边际改善，重申“跑赢大盘” 部门报告 中国白酒行业：从2023年第三季度开始，宏观和房地产相关政策逐步实施，可能带动顺周期行业的复苏，也带动国内白酒产品的内需。根据我们最近与许多投资者的对话，共识是中国白酒市场更有可能在未来的未来触底反弹，库存水平相对可控，特别是对于超溢价市场的领导者（例如。Procedre、贵州茅台和五粮液)和区域市场参与者(e。Procedre、英嘉、王运等。)..对于在香港上市的中国白酒行业，我们建议ZJLD集团 （06979HK）基于其稳健的销售 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 摩根士丹利资本国际香港消费必需品与恒生指数表现 营业额和利润增长前景，加上自2023年9月纳入股票连接后的巨大估值上行潜力。 非酒精饮料行业：中国的饮料市场规模在过去几年中逐渐扩大，尽管受到大流行的宏观波动和负面影响。核心驱动因素包括持续的产品创新和市场渗透。从长远来看，我们预测总 在中国的饮料销售（按价值计算）将实现中个位数 30.0 0.0 0.0 .0 .0) .0) .0) 9月22日12月22日3月23日6月23日9月23日 恒生指数摩根士丹利资本国际香港消费必需品指数 2 1 0 (10 %的回报 (20 证券研究报告 未来五年的复合年增长率。短期来看，自今年国庆长假跨越9月29日至10月6日，与中秋节叠加，我们认为整体消费情绪以及场内渠道需求在这一时期更有可能实现看得见的改善。除了短期销售催化剂外，根据我们的假设，中国饮料巨头可能会受益于2023- 2024年下半年原材料和包装材料成本的小幅下降。.我们在香港上市的非酒精饮料行业 的首选是康师傅（00322HK），TP为13.50港元（意味着20x/17x2023F/2024FPER）。我们还推荐中国食品（00506HK）和维他奶（00345HK）。 啤酒分部门：大多数国内啤酒厂在2023年上半年表现出了韧性，预计将在2023年下半年保持强劲的销售增长势头，特别是在其优质啤酒领域。我们重申，在2023年至2025年期间，行业收益将实现较高的同比增长。我们的首选是青岛啤酒（00168HK 食品和饮料行业 ）。我们对华润啤酒（00291HK）也有“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。 主要危险因素：1）国内经济增长/家庭收入增长弱于预期；2）原材料和包装组件价格意外变动；3）食品安全问题。 (30 来源：彭博社，国泰君安国际。 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 食品饮料行业 1.核心思想：行业更新与投资建议 2023年9月27日 非酒精饮料行业：尽管宏观波动和大流行的负面影响，中国的饮料市场规模在过去几年中逐步扩大。核心驱动因素包括持续的产品创新和市场渗透。从长远来看，我们预测未来五年中国饮料总销售额（按价值计算）将达到中等个位数的复合年增长率。短期来看，自今年国庆长假跨越9月29日至10月6日，与中秋节叠加，我们认为整体消费情绪以及场内渠道需求在这一时期更有可能实现看得见的改善。除了短期销售催化剂外，根据我们的假设，中国饮料巨头可能会受益于2023-2024年下半年原材料和包装材料成本的小幅下降。.我们在香港上市的非酒精饮料行业的首选是康师傅（00322HK），TP为13.50港元（意味着20x/17x2023F/2024FPER）。我们还推荐中国食品（00506HK）和维他奶（00345HK）。 啤酒分部门：大多数国内啤酒厂在2023年上半年表现出了韧性，预计将在2023年下半年保持强劲的销售增长势头，特别是在其优质啤酒领域。我们重申，在2023年至2025年期间，行业收益将实现较高的同比增长。我们的首选是青岛啤酒（00168HK）。我们对华润啤酒（00291HK）也有“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 中国白酒行业：从2023年第三季度开始，宏观和房地产相关政策逐步实施，可能带动顺周期行业的复苏，也带动国内白酒产品的内需。根据我们最近与许多投资者的对话，共识是中国白酒市场更有可能在未来触底反弹，库存水平相对可控，特别是对于超溢价市场领导者（例如Procedre、贵州茅台和五粮液)和区域市场参与者(e。Procedre、英嘉、王运等。)..对于在香港上市的中国白酒行业，我们建议ZJLD集团（06979HK）基于其稳健的销售营业额和利润增长前景，加上自2023年9月纳入股票连接后的巨大估值上升潜力。 乳制品行业:往前看，我们认为乳制品类的投资主题包括：1）2023年下半年起国内乳制品需求边际改善；2）由于成本压力缓解和运营执行优化，利润率提升；3）与F&B同行相比估值相对适中。我们重申蒙牛乳业（02319HK）的“买入”评级，TP为32.10港元。 食品和饮料行业食品饮料行业 对于奶牛养殖板块，考虑到与下游巨头的持续整合，大型原奶生产商已进入更稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率提升。我们认为，尽管需求端存在短期波动，但2024-2025年国内原奶市场正在进入供需“紧平衡”。.长期来看，基于从“强周期性”到“周期性+增长”（从估值角度 ）的潜在转变，盈利前景稳健的核心行业参与者，主要是现代乳业（01117HK）和优然乳业（09858HK），可能成为受益者。 2.行业数据更新和股价表现回顾 香港食品和饮料行业从9月13日至2023年9月27日下跌3.3%。在此期间，在香港上市的前20家F＆B公司的表现略低于恒生指数0.3个百分点，但超过MSCI香港消费者必需品指数1.0个百分点。更具体地说，涨幅居前的是威龙（009985HK），周期性收益率为2.9％，而跌幅居前的是维他奶 部门报告 （00345HK），周期性亏损为9.6％。从2023年年初至今来看，香港上市的前20家F&B公司表现略弱，跑输恒生指数3.1个百分点。 图1：2023年9月13日至9月27日，香港F&B板块表现不佳恒生指数 图2：香港F&B板块跑输恒生指数，但跑赢MSCI香港CS 2023年9月27日 指数（2023年至今） 10% 10%5% 5% 0%-5% 0% -10%-15% 5.5% -6.2% -5% -3.3% -2.3% -3.0% -20% -25% -11.7% -14.8% -15.5% -23.6% -10% %Return(YTD2023) %回报率(2022) 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图3：2023年9月13日至9月27日，20家在香港上市的食品饮料公司的表现 10% 5% 0.7% 0% 0.5% 1.0%2.1%1.7% 2.9% -5% -10% -15% -1.5% -6.3% -1.3% -5.0% -1.8% -7.7%-7.8% -1.4%-1.3%-1.8% -5.9% -9.6% -3.9% -2.6% 部门报告 来源：彭博社，国泰君安国际。 食品和饮料行业食品饮料行业 图4：20家在香港上市的食品饮料公司截至2023年和2022年的业绩 %Return(YTD2023) %回报率(2022) 60 40 20 0.5 0 -20 -4.8 -2.9 -0.6 -9.0 -17.9 -17.9 -40 -21.8 -26.6 -23.9 -35.0 -30.5 -28.1 -32.0 -25.4 -32.7 -60 -43.4 -38.9 -51.8 % 来源：彭博社，国泰君安国际。 部门报告 2023年9月27日 表1：对等比较 Company Ticker 市值（百 Last $万港元） Price PER(x) PBR(x) D/Y(%) ROE GPM OPM (%) (%) (%) 23F 24F 25F 23F 23F 23F 23F 23F 香港上市食品饮料公司20强 农夫山泉 09633HK HKD 43.50 489,221 44.2 37.9 32.8 16.6 1.7 40.1 58.7 32.1 百威亚太地区 01876香港 HKD 15.74 208,451 25.8 21.3 18.7 2.4 1.7 9.4 51.4 20.9 青岛啤酒 00168香港 HKD 63.30 108,723 18.3 15.5 13.8 2.9 2.9 16.1 38.3 17.3 华润啤酒 00291香港 HKD 42.40 137,553 23.9 19.8 16.6 4.1 1.6 17.9 42.1 17.5 中国蒙牛乳业 02319香港 HKD 25.60 100,863 15.8 13.7 12.0 2.1 1.9 13.7 36.7 6.6 中国飞鹤 06186香港 HKD 4.44 40,263 8.2 7.4 6.9 1.4 6.7 17.9 64.0 27.8 澳大利亚奶业 01717香港 HKD 2.96 5,328 12.3 9.5 8.0 0.9 3.7 6.7 42.1 7.1 中国优然乳业 09858香港 HKD 1.45 5,503 n.a. 4.5 3.2 0.4 0.0 -5.1 22.4 7.9 中国现代乳业 01117香港 HKD 0.74 5,858 8.5 4.3 3.4 0.5 2.5 5.8 24.3 10.6 WH集团 00288HK HKD 4.07 52,219 6.7 5.2 4.9 0.7 5.8 9.8 17.7 6.0 康师傅(康师傅) 00322HK HKD 10.84 61,076 16.2 13.4 11.7 4.1 6.3 26.7 30.6 6.3 中国统一主席 00220HK HKD 5.52 23,843 14.6 12.3 10.4 1.7 7.8 11.9 30.6 6.7 想要想要中国 00151HK HKD 5.07 60,229 15.6 14.1 12.9 3.6 5.7 21.6 43.9 21.1 ZJLD集团 06979香港 HKD 11.48 37,555 20.1 16.8 13.0 6.3 0.4 38.2 57.6 29.5 Vitasoy国际 00345HK HKD 9.09 9,752 211.4 53.5 26.2 3.3 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑雅国际 01458香港 HKD 2.71 6,458 27.7 15.3 12.2 1.4 5.3 5.1 51.5 8.1 健康与幸福 01112香港 HKD 9.86 6,365 7.2 5.8 4.9 0.9 7.1 13.0 60.5 13.6 Nissin食品 01475香港 HKD 5.95 6,210 13.8 13.5 13.3 1.7 3.1 10.8 33.8 12.1 中国食品 00506HK HKD 2.64 7,385 11.5 8.4 7.7 1.2 6.1 13.0 35.9 7.8 威龙美味全球 09985香港 HKD 7.11 16,717 15.6 13.3 11.7 2.5 1.9 16.5 46.4 24.7 简单平均值 27.9 15.3 12.2 2.9 3.6 14.5 41.8 14.3 加权平均数 29.2 23.9 20.6 7.7 2.6 24.3 48.2 21.7 来源：彭博社。 食品和饮料行业食品饮料行业 3.主要风险因素 1)国内经济增速/家庭收入增速弱于预期。 2)原材料/包装组件的意外价格变动。 3)食品安全问题。 2023年9月27日 公司评级定义 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 额定值 定义 购买 买入 相对业绩>15%；或公司或行业的基本面前景良好。 累积 收集 相对业绩为5%至15%；或公司或行业的基本面前景良