固定收益动态跟踪报告：短期债市震荡，关注三季度货币政策例会

摘要 经济形势方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将经济形势从“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足”调整为了“发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战”。 货币政策方面：三季度货币政策例会新增了“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度...搞好逆周期和跨周期调节...着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环”，重点在于继续突出了“逆周期调节”的作用。从中央政治局会议提出“逆周期调节”以来，央行分别于8月15日、8月20日和9月15日调降了政策利率、贷款利率和存款准备金率。“逆周期调节”框架下，反映为央行后续货币政策或将维持中性偏宽松。 信贷方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将信贷措施从“优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用”调整为了“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”。 汇率政策方面：三季度货币政策例会新增了“校正背离...、坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，删去了“...坚决防范汇率大起大落风险”。关于汇率方面表述的边际变化或主要缘于美元指数单边走强影响，人民币兑美元汇率走贬、币值表现偏弱的行情。7月中旬以来，得益于中国经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币稳中有升，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。 风险防范方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将风险防范措施的动词调整为了意愿性更强、操作性更高的动词：“落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，推动平台企业规范健康持续发展。切实推进金融高水平双向开放...”。 房地产方面：三季度货币政策例会在房地产方面与二季度货币政策例会有较大差别，主要表现在新增了“...落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度...”。反映出在促进房地产市场平稳健康发展的前提下，进一步释放合理性需求、调整供给结构的政策意愿。 后市展望：9月以来，债市总体表现为震荡偏上行。截至9月26日，10年期国债收益率累计上行约11.01BP，10年-1年国债期限利差走窄约16.48BP。 央行三季度货币政策例会关于市场流动性态度依然较为呵护，预计后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能。市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上限将在2.7%附近。 风险提示：政策存在不确定性，长假经济数据超预期。 1三季度货币政策例会关注点 （1） 经济形势方面 三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将经济形势从“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足”调整为了“发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战”。 （2）货币政策方面 三季度货币政策例会新增了“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度...搞好逆周期和跨周期调节...着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环”，重点在于继续突出了“逆周期调节”的作用。从中央政治局会议提出“逆周期调节”以来，央行分别于8月15日、8月20日和9月15日调降了政策利率、贷款利率和存款准备金率。“逆周期调节”框架下，反映为央行后续货币政策或将维持中性偏宽松。 （3） 信贷方面 三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将信贷措施从“优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用”调整为了“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”。 （4） 汇率政策方面 三季度货币政策例会新增了“校正背离...、坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，删去了“...坚决防范汇率大起大落风险”。关于汇率方面表述的边际变化或主要缘于受美元指数单边走强影响，人民币兑美元汇率走贬、币值表现偏弱的行情。7月中旬以来，得益于中国经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币稳中有升，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。 （5） 风险防范方面 三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将风险防范措施的动词调整为了意愿性更强、操作性更高的动词：“落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，推动平台企业规范健康持续发展。切实推进金融高水平双向开放...”。 （6） 房地产方面 三季度货币政策例会在房地产方面与二季度货币政策例会有较大差别，主要表现在新增了“...落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度...”。反映出在促进房地产市场平稳健康发展的前提下，进一步释放合理性需求、调整供给结构的政策意愿。 表1：资金利率及中枢跟踪 2债券市场近期表现及后市展望 9月以来，债市总体表现为震荡偏上行。截至9月26日，10年期国债收益率累计上行约11.01BP，10年-1年国债期限利差走窄约16.48BP。央行三季度货币政策例会关于市场流动性态度依然较为呵护，预计后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能。市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上限将在2.7%附近。 图1：10年期国债呈震荡走势，10年-1年国债期限利差走窄 3风险提示 政策存在不确定性，长假经济数据超预期。