机构投资者研究系列专题（二）：北向资金的特征和几点疑问

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 北向资金的特征和几点疑问 机构投资者研究系列专题（二） 核心结论 分析师 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 外资已经成为A股市场的重要参与者。自2002年QFII开放起，我国金融市场对外开放的进程不断推进。其中陆股通是外资进入A股的主要渠道，截至2023年6月末，A股中北向资金持股市值达到2.3万亿元，占流通市值比重为3.3%，体量在机构投资者仅次于公募基金位列第二。 行业配置方面：当前外资偏好中游制造与消费板块。截至2023年6月末，北向资金配置中游制造与必须消费比重分别达到24.7%与22.7%。细分行业来看，外资对食品饮料、家电等消费板块保持长期超配。 重仓股角度：外资整体偏好大市值、估值和盈利回报较高的股票。外资前百大重仓股的平均市值、估值倍数以及资产回报率均高于A股平均水平。且与国内公募基金相比，外资更偏重价值投资——体现在外资重仓股市值更大、PB、PE估值相对偏低，同时在ROE回报率上略低于公募基金重仓股。 市场对于北向资金有哪些疑问： 1. 北向资金净流入进程已经结束了吗？ 长期来看，当前中国的外资持股占比远低于周围东亚国家和地区的平均水平。未来国内市场外资增配A股仍有巨大空间。短期来看，近期外资流入放缓主要与外部环境如海外利率飙升、人民币汇率贬值压力较大以及海外风险事件频发有关。展望未来，上述风险有望边际趋弱，外资流入阻力有望缓解。 2．外资现在还是“聪明钱”吗？ 过去外资是A股市场的主导增量资金，对于市场风格影响较大。但从2020年开始，国内公募基金和私募先后开始大幅净流入A股市场，代替外资成为了市场的主导增量资金。此外近期外资与内资市场操作逐步趋同，逆向交易的频率下滑，外资获取超额收益能力下行。 3.北向资金可以完全代表外资吗？ 外资包括北向资金、QFII和RQFII以及外资私募等多个渠道。据央行数据，我们测算出外资通过QFII和RQFII渠道持有股票市值占比达29%，比重不容小觑。从这一层面来看，陆股通的数据并不能完全代表外资行为。 4.在哪些行业外资更具有话语权？ 1.外资重仓行业。外资持股市值较高的行业如食品饮料、家用电器领域行业外资往往更具备话语权。 2.周期性行业。外资和周期性行业对于经济敏感性均较高，外资流入往往与周期行业表现较好时点趋同。 风险提示：监管政策变动风险，股市波动导致资产配置变动的风险。 证券研究报告 2023年09月27日 策略专题报告 西部证券 2023年09月27日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 综述：外资已经成为A股市场的重要参与者 .................................................................. 4 二、 大类配置：看多中国，外资持续流入中国证券市场 ........................................................ 8 三、 行业配置：外资的审美偏好与影响力 ............................................................................ 10 四、 市场对于北向资金有哪些疑问？ ................................................................................... 15 4.1 北向资金净流入进程已经结束了吗？ ........................................................................ 15 4.2 外资现在还是“聪明钱”吗？ ........................................................................................ 18 4.3 北向资金可以完全代表外资吗？ ................................................................................ 20 4.4 在哪些行业外资更具有话语权？ ................................................................................ 21 五、风险提示 ......................................................................................................................... 22 图表目录 图1：2014年以来QFII重仓股持股数量和市值变化 .............................................................. 5 图2：陆股通开通后累积成交金额不断提升 ............................................................................. 5 图3：陆股通当前持股行业数量分类（截至2023年7月末） ................................................ 7 图4：陆股通当前各申万一级行业持股情况（截至2023年7月末）...................................... 7 图5：境外机构和个人持有金融资产结构 ................................................................................ 8 图6：外资资金占A股流通市值比重 ....................................................................................... 8 图7：外资持股市值在机构投资者中仅次于公募基金 .............................................................. 8 图8：近年外资持债各种类比重变化 ....................................................................................... 9 图9：外资持债以国债和政策银行债为主 ................................................................................ 9 图10：北向资金行业大类仓位趋势 ....................................................................................... 11 图11：外资在家电、美容护理、电新等板块持仓占市值比例较大 ........................................ 12 图12：外资与公募基金百大重仓股市场与财务指标特征（中位数） .................................... 14 图13：21年之后外资持股和成交占比增速放缓 .................................................................... 15 图14：境外机构和个人持有A股与债券规模变动 ................................................................. 16 图15：外资净流入与人民币汇率 ........................................................................................... 16 图16：海外风险事件会导致外资大幅回流 ............................................................................ 17 图17：万得全A、偏股基金和北向资金年化收益率比较 ....................................................... 18 图18：外资净流入与偏股基金（股票+混合）月度净流入对比 ............................................. 19 图19：近年外资逆向交易（行业外资净流入与当月涨跌幅为反向）的概率逐步下降 ........... 20 图20：陆股通和QFII/RQFII持股占比 .................................................................................. 21 图21：家电、食品饮料、非银与银行等行业外资净流入与市场表现相关性非常高 ............... 22 tRoNmOmRtQtPmRpMrNtOmPrN8O9RaQmOrRoMpMlOrRwPkPmOuMbRqRoPMYsPqQNZoMqM 策略专题报告 西部证券 2023年09月27日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表1：外资流入A股的渠道方式 .............................................................................................. 4 表2：最新陆股通标的调入调出规定 ....................................................................................... 6 表3：债券市场对外开放相关文件 ........................................................................................... 9 表4：北向资金持股大类风格分布 ......................................................................................... 10 表5：北向资金持股结构与变化 ............................................................................................. 12 表6：北向资金前20大重仓股 .............................................................................................. 13 表7：2016年至今陆股通前十大重仓股变化 ......................................................................... 14 表8：北向资金大幅流入流出当月汇率变化情况 ................................................................... 17 表9：2017年-202