股指期货热点报告：北向资金跟踪系列（二）-2025Q1净流入仅120亿元

2025Q1净流入仅120亿元——北向资金跟踪 系列（二） 股指：震荡2025年04月15日 1、截至2025/03/31，北向资金持A股总市值为22385亿元，较2024/12/31增加286亿元，占A股总市值、流通市值、自由流通市值的比例分别为2.24%、2.84%、5.48%，较2024/12/31分别变化+0.01%、-0.01%、-0.22%。北向资金对A股的配置减弱。 2、根据测算，北向资金在2025Q1对A股的净流入仅120亿元左右。这与外资普遍唱多中国的声音有所不符。其更青睐港股科技股，而在A股市场上表现为高换手频繁交易（日均换手率高达8.5%），但净头寸仅微幅增加。 3、个股视角，2024Q1至2025Q1两期横截面之间，北向持股中有5只股票被清仓（其中2只为因退市而清仓），有1358只股票被增持、1710只股票被减持，310股票的持股数量持平上期，另有15只股票新进入北向持仓范围。 4、流量视角，北向资金在2025Q1加仓了13个行业，减仓了17个行业。加仓前三大行业为汽车（+172亿元）、电子（+168亿元）、机械（+73亿元）；减仓前三大行业为电力公用（-96亿元）、通信（-78亿元）、基础化工（-54亿元）。北向资金对于“东升西落”的加仓依然仅限于高端制造行业而非更看好中国经济的宽口径复苏。 5、存量视角，北向资金相对全A在8个行业上超配，在22个行业上低配。超配行业集中于新能源（超配7.51%）、家电（超配4.25%）、食品饮料（超配3.71%），低配行业集中于石油石化（低配2.24%）、基础化工（低配1.85%）、银行（低配1.70%）。 6、与国内公募对比，北向在30个一级行业上筹码均不如公募。在对股指的覆盖上，北向优势在于沪深300指数，而公募基金在中证500指数、中证1000指数上的定价权优势比北向更加突出。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 数据测算误差。 2024年7月26日，沪深交易所同时发布公告自2024年8月19日起调整沪深港通交易信息披露机制。每季度第五个沪深股通交易日公布上季度末单只证券的沪深股通投资者合计持有数量。即从2024年8月19日起（含），不再高频率地每日披露北向资金流入流出数据以及日度横截面持股数据。市场因而缺乏跟踪北向资金的工具。 2025年4月8日盘后沪深交易所公布2025Q1北向持股情况。我们对此进行分析，刻画北向资金这一典型外资在2025年第一季度对A股的投资情况。 1、北向资金总览：2025Q1持股市值小幅增加，投机属性较重 持股市值方面，截至2025/3/31，北向资金持A股总市值为22384.67亿元，较2024/12/31增加286亿元。截至2025/3/31，全部A股总市值为99.8万亿，流通市值为79.0万亿，自由流通市值为40.8万亿，北向资金持股市值占A股总市值、流通市值、自由流通市值的比例分别为2.24%、2.84%、5.48%，较2024/12/31分别变化+0.01%、-0.01%、-0.22%。北向资金持有的A股筹码比重小幅减轻。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资金流向与成交行为方面，以个股区间平均成交价和北向持股数量变化估算，2025Q1北向资金净流入仅120.4亿元。这也从资金层面解释了为何一季度港股大幅跑赢A股（恒生指数涨幅15.25%，沪深300指数涨幅-1.21%），即在“东升西落”叙事下，外资净流入主要集中于港股市场，而A股则更多依靠杠杆资金净流入支撑涨幅。 从成交角度看，2025Q1北向资金日均成交金额为1911亿元，比2024Q4日均成交额2311亿元减少400亿元。其在全部A股日均成交额中的占比为12.7%，比2024Q4上升0.4个百分点。但需要注意的是，北向资金虽然净流入仅120亿左右，但其日均换手率（北向日均成交额/北向持股平均流通市值）高达8.5%，比全部A股流通市值换手率1.9%要高出6.6个百分点。北向资金表现出明显的高位投机属性，交投活跃度较高。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、北向持股流量统计：加仓非银、减仓公用事业 从持股数量看，截至2025/3/31北向持股数量共计3393只，比2024/12/31多10只，在全部A股中的覆盖度为62.8%，去上期持平。具体来看，2024/12/31至2025/3/31两期横截面之间，有5只股票被清仓（其中2只股票因退市而清仓），有1358只股票被增持、1710只股票被减持，310股票的持股数量持平上期，另有15只股票新进入北向持仓范围。具体北向资金本期清仓与新进股票目录见本文最后附录。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从对各个中信一级行业的资金流向看，北向资金在2025Q1加仓了13个行业，减仓了17个行业。加仓前五大行业为汽车（+172亿元）、电子（+168亿元）、机械（+73亿元）、 新能源（+44亿元）、银行（+43亿元）；减仓前五大行业为电力公用（-86亿元）、通信（-78亿元）、基础化工（-54亿元）、传媒（-37亿元）、建筑（-37亿元）。北向资金净流入的行业集中于中国产业升级的诸多赛道，净流出的行业多数为顺周期行业。表明外资对于所谓“东升西落”的加仓依然仅限于部分行业中而非更看好中国经济的宽口径复苏。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、北向持股存量统计 （一）北向持股偏好。从北向资金持股分布的纵向对比来看，本期其在各行业上的配置比例与2024Q4对比发生较多变化。突出表现为加大了对汽车（+1.2%）、电子（+0.98%）、机械（+0.62%）、有色金属（+0.46%）等行业的配置比例，而降低了对非银（-0.68%）、电力公用（-0.65%）、通信（-0.44%）、新能源（-0.31%）等行业的配置比例。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 另一方面，从北向持股行业分布和全A流通市值行业分布的横向对比看，本期北向资金在8个行业上超配，在22个行业上低配，均与上期持平。 超配比例较重的行业有新能源（超配7.51%）、家电（超配4.25%）、食品饮料（超配3.71%）、汽车（超配1.75%），而电子、医药、建材、有色等五个行业超配比例不足1%。 低配比例较重的行业有石油石化（低配2.24%）、基础化工（低配1.85%）、银行（低配1.70%）、计算机（低配1.48%）、国防军工（低配1.44%）、电力公用（低配1.23%）、通信（低配1.02%）、煤炭（低配1.01%）、机械（低配1.00%），而其余的建筑、房地产等13个行业低配比例不足1%。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 （二）北向定价权分布。 北向持股总市值虽然仅2.2万亿，相较于全A存在明显差距。但其在不同行业上的定价权却有不通。如虽然家电行业并非北向资金持股第一大行业，但其持有的家电行业股票总市值1444亿，占家电行业流通市值比例高达8.3%，享有较高的定价权。此外，在新能源行业中北向持股市值占该行业流通市值比也高达6.6%，这也解释了北向资金的交易行为往往放大了新能源股票含量较高的创业板指的波动。 具体来看，截至2025/3/31北向资金持股市值占该行业流通市值比例达到3%的行业有7个，分别是家电（占8.3%）、新能源（占6.6%）、食品饮料（占4.5%）、汽车建材（占4.0%）、汽车（占3.5%）、医药（占3.0%）、有色（占3.0%）。另一方面，在综合、国防军工这两个行业，北向持股占流通市值比不足1%，定价权较弱。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 我们再将北向资金与国内公募基金的筹码分布进行对比。二者分别作为外资和内资的典型代表，相关信息披露完善，且投资风格有一定相似之处，故常被用作对比。需要注意的是，公募基金全部持股明细仅在中报和年报中披露，因而季报中只披露重仓持股信息，因而与北向资金的全口径披露有所不同。 由于公募基金2024年报已披露，因此我们使用其2024年报全部持股明细，计算其以2025/3/31收盘价来模拟的持股市值，来与2025Q1北向持股作对比。此方法忽略了2025Q1公募基金的申赎与持股变动，但仍不失其可比性。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 根据上述方式模拟计算，截至2025Q1公募基金持A股总市值达到59308亿元，比北向持股市值高出36923亿元（上期为34181亿元），北向和公募的差距进一步拉大。从行 业视角看，公募实现对北向的全面超越，在30个一级行业中，公募持有的流通股筹码均多于北向资金。其中仅在综合金融这一个行业上，北向资金与公募持有的市值占比差距小于1%。而在电子、国防军工、医药三个行业上，北向与公募持流通股比例的差距均超过8%，可以认为这些行业的定价权主要集中于内资机构。 最后我们对比北向和公募在沪深300、中证500、中证1000、中证2000四大指数上的筹码对比。从持股覆盖度角度看，北向资金在沪深300、中证500、中证1000三大指数上基本实现了全覆盖，在中证2000上仅覆盖1146只股票。但公募基金已经实现对四大指数成分股全覆盖。从市值覆盖度视角看，北向资金持有的四大指数市值分别为1.7万亿、0.28万亿、0.16万亿、0.04万亿，占四大指数流通市值的比例分别为4.0%、2.4%、1.5%、0.5%。而公募基金市值覆盖度则分别为8.7%、9.4%、6.8%、2.7%。综合来看，公募基金在中证500指数、中证1000指数上的定价权优势更加突出。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 附录 4、风险提示 数据测算误差。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形