首次覆盖报告：小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德尔玛（301332.SZ）首次覆盖报告 小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞 2023年09月28日 ➢ 发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011年，以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积极布局小家电行业。2018年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021年，公司获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化布局，产品矩阵不断完善，2023H1实现营收15.55亿元，同比上升2.6%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.8%。 ➢ 飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台2023H1销售额0.88亿元，同比增长12.5%；销量5.41万台，同比增长33.9%；市场份额占比为11.1%，位居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为1.5%，未来成长空间广阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权更强，飞利浦按摩器材2023H1淘系平台销售额为2.53亿元，同比增长44%淘系平台市占率5.9%，排在第四位。 ➢ 德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量”逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023年以来，德尔玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。 ➢ 核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。 ➢ 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司2023-2025年实现营收38.0/44.5/53.1亿元，同比增长14.9%/17.0%/19.5%，实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比增长25.9%/23.3%/24.0%，对应EPS分别为0.52/0.64/0.80元，当前市值对应PE为26/21/17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险. [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业营收（百万元） 3,307 3,799 4,445 5,312 增长率（%） 8.8 14.9 17.0 19.5 归属母公司股东净利润（百万元） 191 240 296 368 增长率（%） 12.0 26.0 23.3 24.2 每股收益（元） 0.41 0.52 0.64 0.80 PE 33 26 21 17 PB 4.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月27日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 13.55元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 德尔玛(301332)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：小家电赛道新势力，差异化竞争破局者 .................................................................................................... 3 1.1 发展历程：乘电商发展东风，互联网基因深厚 ............................................................................................................................ 3 1.2 股权结构：股权集中，管理层年轻化且行业经验丰富 ................................................................................................................ 4 1.3 业务结构：家居环境和水健康类为核心品类，线上销售为主 ................................................................................................... 6 1.4 财务分析：营收增速较高，盈利能力有望改善 ............................................................................................................................ 8 2 飞利浦：净水业务为基，按摩小电业务方兴未艾 ....................................................................................................... 9 2.1 水健康：市场短期承压，净水赛道长坡厚雪静待复苏 ................................................................................................................ 9 2.2 按摩小电：市场方兴未艾，按摩个护快速增长 .......................................................................................................................... 14 3 德尔玛：深耕家居健康类市场，定位高性价比产品 ................................................................................................. 17 3.1 清洁电器市场潜力巨大，消费需求持续释放 .............................................................................................................................. 17 3.2 德尔玛：深耕家居健康类市场，定位高性价比产品 .................................................................................................................. 19 4 核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风口 ......................................................... 24 4.1 飞利浦+德尔玛优势互补，核心能力突出 .................................................................................................................................... 24 4.2 飞利浦品牌优势明显，海外市场大有可为 ................................................................................................................................... 25 4.3 依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利 ...................................................................................................................... 26 5 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 29 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 29 5.2 估值分析与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 31 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 33 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 36 德尔玛(301332)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司概