西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐

证券研究报告|2023年09月28日 基金百宝箱系列 西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐 核心观点金融工程专题报告 陈蒙先生，北京大学微电子学与固体电子学硕士，曾任英伟达半导体科技的工程师等职务，2020年6月加入西部利得基金，2021年2月开始管理公募基金，是具有半导体实业经验的基金经理。现任西部利得景程、西部利得中证人工智能、西部利得CES半导体芯片行业指数增强三只基金的基金经理，截至2023Q2，其合计管理规模为12.45亿元。 陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理，能力圈聚焦TMT、高端制造等成长行业，选股上注重业绩增长与公司质地。其投资策略的核心是“逆向思考，和而不同”，即在中观的角度上，利用胜率赔率对各行业进行对比分析，先找到赔率较高的行业，再去判断行业背后的逻辑，判断各行业的景气周期，重点布局未来可能拐点向上的行业，但对单个行业的权重会进行控制，以提高行业配置的胜率，最后在行业中选择优秀企业。 业绩表现优异，市场环境适应性较强。在2021年2月27至2023年8月 31日陈蒙先生管理西部利得景程期间，该基金年化收益为4.66%，排名同类基金前5.89%，相对同类基金的年化超额为13.78%，并且每年都能在同类基金中排名前30%，业绩表现较为优异，在复杂多变的市场环境中，展现出较强的业绩稳定性。 行业上聚焦TMT行业，重仓股业绩较好。陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技行业，在其它板块上配置比例相对较少。自任职以来该基金的行业集中度有所提升，而在个股上较为分散。该基金的长线重仓股表现较好，长线重仓股的平均收益约为12.55%，并且胜率较高，13只长线重仓股有11只连续持有区间收益为正。 隐形交易能力优异。从Brinson归因模型结果来看，该基金的季度平均隐形交易收益较高，为3.26%，我们推测基金经理交易能力较强，能够有效地进行调仓换股，为组合创造超额收益。 历史上偏向成长风格，近期增配中小盘。陈蒙先生的持股风格偏向成长，在其任职期间成长风格的季度平均配置比例为65.86%。基金经理早期在大盘风格上占比平均接近80%，2022Q4以来在大盘上占比明显降低。从Barra风险因子上的历史平均暴露情况来看，与同类基金相比，陈蒙先生在动量风格上的暴露较低，说明基金经理更倾向于左侧布局；在市值风格上的暴露偏低，说明相对同类基金，基金经理持仓股票市值偏小。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cnS0980520060001S0980521030002 联系人：胡志超021-60375486 huzhichao@guosen.com.cn 相关研究报告 《海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色，开放式基金发行冷清》——2023-09-25 《金融工程专题研究-红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析》——2023-09-20 《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-09-18 《金融工程专题研究-汇添富红利产品矩阵投资价值分析》——2023-09-15 《金融工程专题研究-百亿私募2023年二季度持仓变化透视分 析》——2023-09-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐4 基金经理从业经历4 基金经理投资理念5 西部利得景程6 基金业绩表现优秀，市场环境适应性较强6 重仓股业绩较好，近年来增配中小盘10 行业上聚焦TMT等成长性行业13 超额收益拆解：隐形交易能力优异15 历史风格偏向成长16 相对同类持仓股票市值偏小，偏好左侧布局17 总结18 风险提示19 图表目录 图1：基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略6 图2：基金的权益仓位变动（截至20230630）7 图3：基金季度收益相对同类基金表现（截至20230630）8 图4：西部利得景程的机构持有比例（2021H1-2023H1）9 图5：西部利得景程规模变化（2021Q1-2023Q2）9 图6：西部利得景程的换手率（2021H1-2023H1）9 图7：西部利得景程持股分布（按股票权重占比统计）10 图8：基金的前十大重仓股权重和（2021Q1-2023Q2）11 图9：基金的前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）11 图10：基金的重仓股留存率（2021Q2-2023Q2）11 图11：基金的重仓股热门度（2021Q1-2023Q2）12 图12：基金的行业配置情况（2021Q1-2023Q2）13 图13：基金的前三大行业占比（2021Q1-2023Q2）14 图14：基金加仓最多的行业（2021Q2-2023Q2）14 图15：基金各期偏离最高的行业（2021Q1-2023Q2）15 图16：晨星风格箱下的基金风格配置（2021Q1-2023Q2）17 图17：在晨星风格箱下的平均风格配置（2021Q1-2023Q2）17 图18：历史平均风格暴露（2021H1-2023H1）18 表1：陈蒙先生在管基金（仅展示初始份额）4 表2：陈蒙先生在管基金的分年度业绩4 表3：西部利得景程基金简介（截至2023.06.30）6 表4：西部利得景程A的业绩表现（20210227-20230831）7 表5：不同市场状态下的基金表现8 表6：西部利得景程的长期重仓股票列表（2021Q1-2023Q2）12 表7：西部利得景程报告期前五大行业（2021H1-2023H1）13 表8：基金的超额收益拆解（2021Q2-2023M8）16 西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐 基金经理从业经历 陈蒙先生，北京大学微电子学与固体电子学硕士，曾任英伟达半导体科技(上海)有限公司工程师、光大保德信基金管理有限公司研究员等职务，2020年6月加入西部利得基金，2021年2月开始管理公募基金，是具有半导体实业经验的基金经理。陈蒙先生现任西部利得景程、西部利得中证人工智能、西部利得CES半导体芯片行业指数增强三只基金的基金经理，截至2023Q2，其合计管理规模为12.45亿元。 表1：陈蒙先生在管基金（仅展示初始份额） 基金代码基金简称现任基金经理 陈蒙任职日期基金成立日投资类型股票投资比例 限制 合并规模 (2023Q2，亿元) 673141.OF 西部利得景程A 陈蒙 2021-02-27 2018-06-20灵活配置型基金 0-95% 2.70 011832.OF 西部利得中证人工智能A 盛丰衍,陈蒙 2021-06-26 2021-06-08增强指数型基金 80-100% 2.48 014418.OF西部利得CES半导体芯片行业指数增强A盛丰衍,陈蒙 2021-12-23 2021-12-23增强指数型基金 80-100% 7.26 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 陈蒙先生虽然管理公募基金时间不到三年，但任职期间市场环境复杂多变，而陈蒙先生管理的基金每年相对偏股混合型基金指数均有超额，展现出了较强的市场适应性和投资能力： 陈蒙先生在2021年入职时，恰逢核心资产抱团瓦解，但其在2021年（从任职开始计算）获得25.68%的收益，远超同期偏股混合型基金指数的表现； 2022年在新冠疫情反复、俄乌冲突、美联储加息等多重市场环境和宏观冲击下，市场表现较差，作为成长风格的基金经理，其管理的西部利得景程A全年下跌17.11%，表现仍好于偏股混合型基金指数； 2023年以来，在市场缺乏增量资金叠加经济弱复苏+宽流动性背景下，题材炒作、行业轮动加剧，主动权益基金整体获取超额收益难度较大，而陈蒙先生在2023年前8个月获得7.68%的收益，大幅跑赢偏股混合型基金指数。 表2：陈蒙先生在管基金的分年度业绩 年份西部利得景程A西部利得中证 西部利得CES半导体偏股混合型基金指数 人工智能A 芯片行业指数增强A 20210227起 25.68% 6.50% 2022 -17.11% -28.43% -39.21% -21.03% 截至20230831 7.68% 13.79% 6.97% -7.45% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 本文以陈蒙先生管理年限较长的西部利得景程为例，对陈蒙先生的投资理念和产品特点进行全面解析。 基金经理投资理念1 陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理，能力圈聚焦TMT、高端制造等成长行业，选股上注重业绩增长与公司质地。其投资策略的核心是“逆向思考，和而不同”，即在中观的角度上，利用胜率赔率对各行业进行对比分析，先找到赔率较高的行业，再去判断行业背后的逻辑，判断各行业的景气周期，重点布局未来可能拐点向上的行业，但对单个行业的权重会进行控制，以提高行业配置的胜率，最后在行业中选择优秀企业。 西部利得景程的股票投资策略2 以西部利得景程为例，该基金的股票投资策略较好地诠释了基金经理的投资理念。该基金遵循行业间优势配置、各行业内优选个股相结合的股票投资策略，综合评判行业所处的状况和未来发展趋势，筛选出经济周期不同阶段的优势行业，这些优势行业通常具有综合性的比较优势、较高的投资价值、能够取得超越各行业平均收益率的投资收益。 行业内优选个股是以若干财务指标、成长性、估值、在所属行业当中的竞争地位、企业的盈利前景及成长空间、是否具有主题型投资机会等定性与定量指标为基础，筛选出在经济周期与行业发展的不同阶段下，具有较高投资价值、持续成长性较好的优势个股。 （1）行业间优势配置策略 行业配置上，基金经理会先寻找赔率较高的行业，然后自下而上寻找行业能够走出拐点的逻辑，来提高胜率；另一方面也会系统地去评判行业的经营前景，规避“低估值陷阱”。 此外半导体产业的从业经历让基金经理对产业周期变化有更深刻的认识，没有一个行业是永远增长的，几乎全部行业在发展过程中都会有自身的周期波动。基于此认知，基金经理的思考相对逆向，在市场一致预期的高景气行业里投资的时候，也会警惕景气见顶的风险；在市场一致预期的景气下行的行业里，也会定期去跟踪核心的经营拐点指标，以期找到被错误定价的优质企业。 （2）个股筛选策略3 在个股的筛选上，基金经理也会基于胜率和赔率进行分析。定量角度上，对个股的赔率进行计算，进而确定个股的配置仓位、交易和止盈止损节奏，该策略类似于海外资管巨头PIMCO的创始人比尔·格罗斯(BillGross)先生在债券上的投资方法，即时刻保持清醒地计算赔率，只有当赔率提高时才会投入更多的钱，在最小化风险的同时追求长期稳定收益。 从定性角度，基金经理会综合考虑公司的商业模式、治理结构、管理层、内部激励、所在行业的长期空间、行业竞争格局等，会根据公司的不同发展阶段给不同因素赋予不同的权重，提高个股配置的胜率。 具体而言，在传统行业中基金经理会更倾向于买龙头公司，而在新兴行业更倾向于寻找黑马公司。基金经理认为传统行业的龙头公司是典型的好公司，在行业成 1参考证券之星2021年12月9日发布的《西部利得基金陈蒙：一位善于逆向思考的成长股“猎手”》。 2参考西部利得景程基金招募说明书。 3参考西部利得微资讯2022年8月24日发布的《西部利得基金经理陈蒙：科技股估值处近10年低位，两大方向值得布局》。 熟期这些公司可以通过份额进一步提升来获得增长。而新兴行业处于由小到大爆发式增长的阶段，技术更迭迅速，龙头公司很容易被颠覆，基金经理会动态寻找阶段性渗透率提升的细分赛道。 图1：基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略 资料来源：Wind，西部利得基金，国信证券经济研究所整理 西部利得景程 西部利得景程是一只