国君：再议周期的价值-国君周期论剑周观点20230924

策略核心观点 底部反弹：机会在交易结构好与预期分歧大的股票 ▶震□底部区域，把握交易性反□。本周市□小幅收□但整体波□□大，投□者交投活□度下滑，两市日均成交□逼近22年10月低点。我□□□本周A股□力主要源于海外，9月美□□如期停加息，但□□□增速的上修以及24年政策利率的□升使得市□□期全球高利率将□持更□□ ，美□利率快速上行□制全球□□□□表□。可以□□本周全球重点市□均出□了□大幅度回撤，而部分投□者仍将市□□整□咎于国内□□政策□境，□度悲□□期叠加□前避□情□共同造成了市□交投意愿的低迷。□于后市我□□□指数仍以震□行情□主，但存在反□机会：1国内方面，股价再度步入底部区域，市□□增量□□政策和市□政策有所期待；2）海外方面 ，9月FOMC会□后加息□期□美□利率的□□影响减弱，而中美□□、金融□域合作推□也有望□当下交易性反□提供友好的□境。 ▶微□□构好但□期分歧大的股票有机会，反□聚焦成□和金融。“市□底部+□□企□+政策呵市□有□□但整体□期不高，投□机会□从交易□度□找，微□□构好、□整□□□、具□□催化的股票有投□机会。一方面来源于政策的□极□化，随着广州限□的放开，后□地□政策想象空□已相□有限，市□博弈的焦点将从政策本身□向政策效果，而□有待□一步跟踪确□ 。相比而言，受益“活□□本市□”政策□期分歧□大，金融板□是博弈政策□期的□好□□；另一方面来源于□□□□的□极□化，AI相关板□□□前期深度□整，交易□构与估□性价比已□著改善，微□AI□用商□化加速以及□□□Q3□□□□□期，有望成□TMT反□行情启□的重要催化。 ▶行□比□：金融股看政策□期，科技股行情在装□和材料，AI算力有望反□。投□重点不在行公司是否超□期，而在于是否在交易策略上有空□。行□比□从高□□特征向□□特征不高的方向切□，要□□□□特征不高、□期分歧大、微□□构好的行□与公司。推荐三条主□：1）I算力交易□构□化，新催化下关注反□机会；科技股主□行情仍在股价□整充分、兼具□□催化和景气改善的高端装□与材料，看好机械/□工/□子等。2）□□与市□政策□期提升，有望推□金融板□股票底部反□；□□□比企□，周期消□中微□□构好、□期分歧大的方向□得关注。3）□□健投□者，具有特□□□□□的高分□央国企是□数不多的□□：运□商/石油石化/高速公路等。 ▶投□主□和个股推荐：高端装□/□□□□□/能源安全/□村振□。1）高端装□：布局关□整机和零部件国□化，推荐半□体（中科□□）/工□母机（□威数控）/工控（禾川科技）/□网 （威□信息）；2）□□□□□：新□品□量□期抬升，智□汽□□□□布拉□供□□需求，推荐汽□（沪光股份/瑞□模具）/算力（拓□信息/神州数□）等；3、能源安全：□略能源保供与□□油价共振，油气开采需求高景气（迪威□/杰瑞股份/海油工程）；4、□村振□：“千万工程”□□全国推广，□村□境整治和公共基□□施投□提升（三峰□境/新□□管）。 ▶□□提示：国内需求恢复不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 北港库存提升，长协有望补涨 投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。 北方港库存提升，四季度长协值得期待。9月第三周，北方港Q5500平仓价为1005元/吨(+80元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2400元/吨(+150元)，价格加速上涨。同期，国际高卡煤价涨跌分化，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比+1(1%)、+3(2%)、-8(-5%)美元/吨，中低卡煤受中国提价影响有所上涨，indoQ4200(印尼)+3(6%)、API5(澳洲)+7(7%)。拉动国内煤价上涨的主因北港库存已出现上累，煤价上涨动能趋弱，环渤海9月22日煤炭库存2747万吨周环比升52万吨。叠加西北监管局9月11日开展陕西省重点煤炭企业增产保供专项监管，以全力保障煤炭安全供应，迎峰度冬在即保供重要性预计提升 。现货上涨后长协有望补涨：1）电煤，9月第三周NECI、CCTD、BSPI长协指 数分别为754、760、724对应10月长协711(环比+12)元；2）焦煤，以山西省为例，山西焦煤Q3主焦煤长协价1800余元，而9月22日山西古交肥煤车板价2090元/吨，焦煤长协Q4亦有望补涨。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位，长协补涨；于焦煤而言，快速上涨的价格并没有降低下游钢铁行业生产的热情，9月22日国内247家样本钢厂日均铁水产量249万吨再创年内新高，我们判断或受Q3长协稳价影响虽现货上涨较快 ，但钢厂综合成本提升较少。因此展望Q4若焦煤长协价上调，钢企成本将全面提升，后续需观察10月中旬的钢价及铁水产量，若产业链顺价传导，则焦煤价格将稳定高位。 地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1 ）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好 ；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。 行业回顾：1）截至9月23日，秦皇岛港库存为560.0万吨（10.2%），200万吨以上的焦企开工率为82.39%（-1.02PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高26元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低576元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 原油价格高位震荡观点边际变化： ①原油：本周原油价格出现调整，主要由于宏观端的负反馈加强，同时俄罗斯成品油出口的限制令让市场对供应端再次产生担忧。偏紧的供应，低库存下持续去库的状态是支撑原油价格的主要因素和上行动力；而宏观端由于油价上涨带来的通胀压力和可能更长时间的紧缩政策使市场仍对未来的能源需求有所担忧；博弈仍在延续。但考虑到近期成品油裂解价差强势，我们认为10月中旬前原油价格整体偏强运行，但价格上涨也会增加宏观端的负反馈。中期来看，我们认为如果欧佩克加大减产力度则可能帮助原油价格上行；否则中期供需可能边际转弱。当前三大机构关于Q4去库幅度分歧巨大，关注实际供给缺口的变化 。 ②对市场的观点：原油价格整体仍处较强运行区间，同时俄罗斯成品油出口限制令，市场担忧柴油供应进一步紧张支撑原油价格。近期化工行业景气度在油价上涨的背景下补库需求增加，订单边际有所改善，石化板块当前具备较好配置价值。油品出口利润进一步好转，推荐受益于原油长期价格中枢向上的中国石油，中国海油，中国石化；推荐近期织造库存下降的涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐化工品需求预期持续好转的卫星化学，宝丰能源，荣盛石化 ，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，推荐受益于LNG出口产能及油气炼化行业细分领 域资本开支增加的海油工程，卓然股份。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：FOMC会议偏鹰使风险资产价格下降 原油：截止9月22日，WTI现货收于90.03美元，环比-0.74美元；BRENT现货收于94.32美元，环比-0.84美元。EIA9月15日当周商业原油库存环比-213.6万桶，前值+395.5万桶。其中库欣原油环比-206.4万桶，前值-245万桶。汽油库存环比-83.1万桶，前值+556.1万桶。炼厂开工率环比-1.8%至91.9%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1290万桶/天，美国净进口数据环比-67.7%。截至9月22日当周，美国活跃石油钻机数环比-8部至507部。 天然气：截止9月22日，英国基准天然气价格收于103.88便士/撒姆，环比+11.7便士/撒姆；截止9月22日，美国NYMEX天然气期货收于2.65美元/百万英热单位，环比+0.01美元/百万英热单位。9月17日，中国LNG综合进口到岸价格指数137.69(C.I.F，不含税费、加工费）。9月22日国内LNG液厂平均出厂价4395元/吨，环比+2.28%。本周原油价格出现调整，主要由于宏观端的负反馈加强，同时俄罗斯成品油出口的限制令让市场对供应端再次产生担忧。偏紧的供应，低库存下持续去库的状态是支撑原油价格的主要因素和上行动力；而宏观端由于油价上涨带来的通胀压力和可能更长时间的紧缩政策使市场仍对未来的能源需求有所担忧；博弈仍在延续。但考虑到近期成品油裂解价差强势，我们认为10月中旬前原油价格整体偏强运行，但价格上涨也会增加宏观端的负反馈 。中期来看，我们认为如果欧佩克加大减产力度则可能帮助原油价格上行；否则中期供需可能边际转弱。当前三大机构关于Q4去库幅度分歧巨大，关注实际供给缺口的变化。 9月FOMC会议偏鹰派。9月FOMC会议如市场预期暂停加息，维持在5.25%-5. 50%范围。美联储继续强烈承诺将会把通胀拉回2%的目标，并在风险冒头时“酌情调整货币政策立场”。但值得注意的是，9月FOMC会议态度偏鹰，多数FOMC委员继续保留年内还会有一次加息的预期，2024年末利率点位的中位预期达到5.1%，6月为4.6%，2024年降息次数预期从4次减为2次。同时，2025年的利率中值预期也上升50个基点，至3.9%。此外对于通胀前景，多数FOMC委员预期，PCE指数及去掉食品、能源价格的核心PCE指数，离2025年2%的目标仍有距离。原油价格继续上涨将进一步抬升通胀预期。 俄罗斯限制成品油出口引发市场对供应端的担忧。俄罗斯政府已临时限制柴油和汽油出口，以稳定国内市场。“临时限制将有助于使燃油市场饱和，进而降低消费者价格，”政府新闻办公室在其Telegram频道发布声明表示。我们认为俄罗斯成品油限制出口利多柴油裂解价差，对汽油影响有限。根据IEA数据，俄罗斯8月石油产品出口约240万桶/天。Kpler数据显示，9月略有上升。其中，俄罗斯汽油出口当前不到15万桶/天，柴油出口约100万桶/天。而根据IEA数据 ，全球汽柴油需求分别约2680万桶/天及2830万桶/天。由于当前欧美汽油出行旺季已经结束，欧美汽油裂解价差此前已经出现高位回落趋势，我们预期俄罗斯减少汽油出口对汽油裂解价差的回升推动作用有限。但由于柴油库存处于低位，且沙特俄罗斯减产减少重油比例，四季度全球炼厂进入检修季节，woodmac此前预计Q4柴油产量低于2022年同期1.5%，即120万桶/天；因此预计俄 罗斯限制成品油出口的最大影响在于继续支撑并且推高柴油的裂解价差。同时我们认为俄罗斯主要为了稳定国内市场，考虑到俄罗斯国内库容有限根据FGE的计算，柴油出口禁令时间并不会长时间持续。FGE推算，重新储备起俄罗斯国内所需的柴油库存水平大约需要2周不到的时间。因此俄罗斯国内炼厂检修结束后俄罗斯可能会再次放开成品油出口的限制以支撑财政预算。 国内持续推出政策刺激国内经济消费潜力。8月31日，中国人民银行官网发布 《中国人民银行国家金融监督管理总局关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》（以下简称《通知》）。9月25日起，存量首套房贷的借款人可向承贷行申请新发放贷款置换存量贷款或与商业银行协商变更合同利率。另一方面，日前住房和城乡建设部联合中国人民银行、金融监管总局印发通知，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。此后一线城市全部落地实施“认房不认贷”政策。存量房贷利率