新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4380 2023年9月27日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 环球资金避险意识仍高 港股仍探底创年内新低 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 环球资金避险意识仍高 港股仍探底创年内新低 9月26日，在美元指数进一步升穿105.88创年内新高的情况下，正如我们指出，可以显示市场对于美国持续高利率环境对宏观面以及微观面有构成负面打击的可能依然表现担忧，环球资金现时的避险意识仍高，都避到美元去了。而在避险控制仓位的影响下，估计全球股市目前的波动性风险还未过去，其中，日股225指数和南韩KOSPI指数都跌了超过1％，而港股也难以独善其身，受外围拖累影响而延续寻底探底的行情。恒指再跌了有260多点，跌穿了17573点创出年内新低位，而大市成交量持续不达标仅录得有800多亿元，资金入市积极性仍弱，尤其是中秋国庆长假期也快来的情况下，要注意市底承接力仍处于相对较弱的状态。走势上，由于恒指创出了新低位，早前指出的18300点好淡分水线，可以下移到17800点，在未能回企至17800点以上之前，相信恒指仍将处于向下寻底探底的格局行情发展。 在港股阶段性底部未可确认已出现之前，操作上仍需要注意下节奏，建议现时还是要做好步骤准备的时候，来捕捉把握我们早前指出的黄金坑出现机会。要准备好的包括现金、心态以及名单。总合来说，操作上建议可以在18000点的价值水平以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17467点，下跌262点或1.48％。国指收盘报6031点，下跌99点或1.62％。恒生科指收盘报3817点，下跌66点或1.69％。另外，港股主板成交量有824亿多元，而沽空金额有138.4亿元，沽空比例回降至16.79％但仍高企，空头似乎未有完全的退去，要注意市场的潜在沽压仍在。至于升跌股数比例是509：1040，日内涨幅超过12％的股票有41只，而日内跌超过10％的股票有32只。港股通在周二继续出现净流入，但仅录得有不足2亿元的小额净流入额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 美股宏观数据 美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，超过预期的48.2，也超过8月的47.9，但仍然位于荣枯线下方，且为连续第五个月陷入萎缩。其中，制造业的新销售出现了下降，尽管降幅略有放缓。 美国9月Markit服务业PMI初值50.2，创今年1月以来最低，勉强实现连续第八个月扩张，低于预期的50.7，较前值50.5下滑。 美国9月Markit综合PMI初值50.1，创今年2月以来最低，预期50.4，前值50.2。这表明私营部门活动普遍趋于停滞，服务业进一步放缓，我们认为这对于冷却经济、降低通胀是一个好消息。 上周四公布的美国首次申请失业救济的人数，环比减少2万人，是七个月以来的新低，表明劳动力市场火热，强化了市场对联储紧缩的预期。低失业率也是工会谈判的底气。 新债王Gundlach认为，自从去年三季度以来，美国GDP增速都来自于财政赤字扩张，约3.5%的GDP。 高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，美国“第三季度和第四季度GDP增长将大幅放缓”，预计GDP增速将从三季度的3.1%降至四季度的1.3%。原因有三，一是学生贷款恢复偿还，二是联邦政府关门，三是美国汽车工人联合会（UAW）罢工。 我们认为罢工的持续时间可能会比较长，因为工人们比以前有钱，而且UAW策略性地控制罢工节奏和规模。但是也没那么可怕，因为资方还有墨西哥工厂。拜登在玩火，为了选举，不惜激化劳资矛盾，逼迫资方让步，牺牲美国的整体和长远利益。所幸美国的工会占工人比重并不高，平均10%附近，其工资上涨对推高通胀的总体影响还是可控的。 我们认为，10月1日美国政府关门的概率很大，而且持续时间可能不短。虽然对经济增长的影响不大，但是对市场情绪冲击不小。关于预算的斗争是共和党极端派的反抗。事关明年大选，两党都很难轻易妥协。紧缩预算是必要的痛苦，是美国的国债走向收敛的必要措施。此外，现在拜登的民调数字并不高，并没有太多底气在预算斗争中坚持立场。 我们认为恢复学生贷款偿还也是美国经济回归正常的必要一环，有助于降低通胀。短期对消费造成一定程度的挤压，但是并不多，仅占消费者支出0.6%不到，不必过虑。 利率 上周，美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来最高不变，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次而并非四次，2025年和更长期的利率预期均抬升。决策公布之后，市场非常恐慌，开始 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 抛售。 我们认为美联储可能对于今年和明年GDP的预测过于乐观，对于明年的失业率预测过于乐观。高利率对实体经济的影响可能还没有充分得到体现，财政刺激也并不一定能继续。此外，二季度美国的GDP和GDI增速缺口很大，约2%，最终修正的二季度GDP增速可能低于初值。因此经济并不一定如联储预期这样强。当下的高利率可能是应激反应，不可持续。 最近新债王也发表观点，他认为如果衰退来临，10年美债的利率可能下跌到2.5%。但长期认为美联储和联邦政府会积极救市刺激经济，从而继续推高通胀，导致美债利率继续走高。对此，我们基本认同。 策略 最近资金走向是空头占据主导地位，美股净杠杆率出现自 20 年 3 月以来最大周跌幅，美国股市连续第三周出现净抛售，并出现自 22 年 1 月以来最大的净抛售，几乎完全是由卖空推动的。非必需消费品是迄今为止净卖出最多的行业，而能源是净买入最多的行业之一。 摩根士丹利警告，启动大规模强制抛售的时刻已经越来越近了，因为支撑今年市场韧性的两股力量正处于瓦解的边缘，其中趋势跟踪商品交易顾问（CTA）即将解除其庞大的市场头寸，而期权交易商似乎准备撤资以对冲其股票风险。 好消息是上市公司的回购一般在11月和12月，一年中最活跃的两个月，约占全年的22.1%；最后一个潜在的被迫买家是共同基金，其中许多都面临着10月31日财年年底的压力，他们有动力维持股价在高位。 亚马逊 亚马逊将在这个假日购物季雇佣25万名员工，并将物流人员的平均工资从每小时19美元提高至20.5美元左右，以应对劳动力短缺的情况。这一规模超过了2019年的水平，对于四季度收入也是比较好的一个预兆。 Temu和Shien在美国的独立访客数有大幅上升，同时亚马逊用户数量也出现了显著下降，根据分析公司GWS，近几个月来，亚马逊用户数量出现了“显著下降”，今年4-7月份，亚马逊美国的日用户数量从5400万降至4600万。 我们认为Temu和Shein对AMZN的冲击是有限的。毕竟目前美国线上购物仅占15%，还有很大的空间，可以同时容纳三者的错位竞争。而亚马逊在美国的电商份额是38%，多年保持这个水平，说明其竞争地位并不容易被撼动。 周一，据媒体报道，亚马逊将向Anthropic 投资多达40亿美元，并宣布双方将在未来展开更广泛的合作。我们认为这是一个好事：亚马逊终于搭上了AGI的车。 台积电 台积电最近要扩大CoWoS先进封装产能，设备订单量增幅高达30%。最近的股价显然没有反应出这些信息。 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 微软 上周发布的Copilot，与其操作系统和Microsoft 365生产力工具套件进行了一个深入的集成。Copilot将会很快在Windows系统铺开，企业版于11月1日全面开放，定价30美元/月，距之前的Office365上涨83%。Copilot的渗透率将是MSFT明年的重要观察变量。 英特尔 9月20日，英特尔举办“ON技术创新峰会”，定位为AI PC的酷睿Ultra处理器、AI计算芯片Gaudi2和Gaudi3、第五代至强处理器、先进制程工艺以及先进封装技术进展逐一公开亮相。 同时英特尔在今年早些时候表示，Intel 20A和Intel 18A已成功流片，代工服务已经有43家潜在合作伙伴正测试芯片。各方面进展都符合早期公布的节奏。 我们认为，INTC多年来犯了很多错误，导致竞争对手一骑绝尘。现在追赶很难，虽然新CEO在很努力地在逐步把规划兑现。其大机会可能在于宏观地缘政治的变迁和竞争对手犯错。 第一上海 新力量New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233132.0564.82买入18.617.014.11.591.7715.09.60845安踏202083.85116.1买入26.822.318.21.591.9121.513.752276特步13687.0310.73买入17.314.311.52.893.4922.73.82185波司登39983.264.69买入14.712.210.54.915.8318.31.16355申洲国际231366.597.79买入19.719.616.92.872.597.924.49999蒙牛乳业231925.8537.9买入17.416.013.51.721.8913.310.561022现代牧业11170.751.4买入4.53.42.70.000.0029.11.6559中国飞鹤61864.458.74买入6.75.04.56.497.7322.53.05396日清食品14755.936.6买入18.016.214.72.703.0410.93.7962统一2205.489.04买入17.013.711.55.877.4721.83.82237康师傅32210.816.9买入19.513.912.210.076.7826.54.50608农夫山泉693342.9557.27买入55.346.139.11.291.5518.92.102162奈雪的茶215046.8买入不适用30.015.70.000.00不适用3.5669华润啤酒29141.9562.4买入28.222.618.31.431.7724.09.331361青岛啤酒16863.6587.5买入20.917.114.33.142.8921.021.00417颐海国际157912.8830.16买入15.312.310.31.531.8621.94.62135恒安国际104425.