甲醇四季度观点：成本和增量需求共同支撑，甲醇或先弱后强

成本和增量需求共同支撑，甲醇或先弱后强 三季度行情回顾 三季度甲醇上涨的背景：商品低库存下，国内外宏观环境的转向所带来的阶段性补库 •国内宏观：二季度商品价格快速下跌的过程中，产业链主动去库至较低位置；低库存的背景下，7月以来国内超预期的经济刺激政策放大了价格弹性。•海外宏观：美国经济在高利率的环境下表现出了明显的韧性，市场从交易衰退预期转向交易软着陆预期。•成本端：原油、轻烃和天然气等能源一方面受到宏观情绪提振，另一方面供应端也因减产、罢工和物流迟滞等原因而收缩。海外能源的上涨传导至国内商品价格，驱动下游进一步补库，对价格形成正向反馈。 三季度甲醇基本面：产业链补库叠加煤价重心下跌，上下游利润同步修复，供需双增 •三季度甲醇总供应量增长12%（国内同比增长11%，进口同比增长16%），需求量同比增长8%； 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 四季度成本端依旧有支撑 煤炭短期现货持续紧张，但反弹高度有限： •海外煤价企稳，外部拖累暂缓；国内安监趋严，供应提前于需求下滑；节前非电主动补库，港口低库存放大价格弹性； •短期市场或在安监趋严和复产保供之间来回交易； 四季度煤炭需求仍有支撑： •11-12月国内外取暖需求进入旺季，欧洲煤电在利润回升下或激发补库需求。煤价在四季度预计再度季节性走强。 资料来源：CCTD，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 四季度国内供应高位维持 四季度国内供应将维持高位： •利润修复下，国内供应已基本见顶，且国内生产装置在上半年已经历了大面积的检修，部分长停装置在完成大修和重新招工后，再度停车的意愿较低。并且，进入冬季后北方装置也难以停车。 冬季限气对01合约的支撑减弱: •国内工业天然气高价下，中煤远兴和苏里格共133万吨/年的天然气制甲醇产能从去年10月末停车后一直未开启；四川达兴、重庆川维也处于低负荷状态中。天然气制甲醇低开工下，四季度国内供应向下的空间降低，对价格的支撑减弱。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 四季度国内供应高位维持 四季度仍有225万吨/年的甲醇产能有待释放： •三季度投产多有推迟，产能增量为110万吨/年，80万吨/年的华鲁恒升和60万吨/年内蒙古广聚推迟到四季度； •四季度投放的甲醇生产装置中，华鲁恒升以自用为主，其余企业外放为主。 四季度甲醇供应弹性来自海外 四季度海外供应的稳定性降低： •3月以来，伊朗天然气出口量同比增长16%，降低了其对石化行业赚取外汇的依赖。在此之下，7月初伊朗政府将甲醇工厂的天然气价格提高了30%。虽然伊朗部分甲醇工厂与政府实体和养老金挂钩，不能灵活地开停车，但这仍将降低冬季甲醇供应的稳定性，给予多头炒作的机会。•9月末，南美特立尼达400万吨/年的MHTL也因限气再度降负至6成。•近端来看，10月中国甲醇进口量预计下滑至120万吨以下：10月非伊进口量或维持高位，但因前期台风影响，伊朗9月装船速度放缓。 资料来源：华瑞资讯，东证衍生品研究院（南美+北美） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 四季度甲醇供应弹性来自海外 海外新增产能较多，但在运力和气价的干扰下，产能是否能稳定的兑现到产量仍然有待跟踪 •伊朗DiPolymerArian165万吨/年甲醇装置目前已正产运行，10月中计划装船4万吨。•美国梅塞尼斯—Geismar3#甲醇生产装置也在5月进入调试阶段，计划今年四季度投产。•预计四季度甲醇月度平均进口量下滑至120万吨左右。 10月港口大概率去库，但对价格的影响需辩证的看待 10月港口去库、基差走强，释放现货流动性： •10月港口或表现为去库：10月进口环比减量叠加华东MTO已全部运行，10月港口大概率去库，带动基差走强；•基差走强，释放可流通货源：前期在期价上涨、基差走弱的过程中，套保商通过期现正套（买现货抛盘面）锁住了大量现货流动性。若10月港口去库、基差走强，港口库存将得到释放，冲击现货市场。 资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院 三季度甲醇表需表现强劲 三季度甲醇表需预计同比增长8%：主要推手为能源价格和需求的回升以及甲醇下游阶段性的补库 •MTO再度具有成本优势：原油和轻烃价格的上涨使得MTO相对于油化工和轻烃裂解更有经济性，驱动了拥有多种进料方式的盛虹和兴兴MTO开车；•甲醇与能源的联动性凸显：全球出行需求的旺盛拉动了MTBE和甲醇制氢的需求；•下游持货意愿增强：在预期向好和买涨不买跌的氛围中，下游主动累库至高位；延长中煤、蒙大和蒲城等一体化装置的因故外采加剧了三季度甲醇现货的紧张。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 存量需求边际下滑 经历了一个季度的上涨后，下游阶段性的备货或已结束，实际需求情况将受到检验: •油价对MTO经济性的提振将边际下滑：展望四季度，油价上行动能将受到压制，风险主要来自于市场预期持续的高利率将对经济前景冲击加剧的连锁反应。鉴于原油仍有来自俄罗斯和沙特的供应减量的支撑，油价或维持高位震荡，对MTO经济性的提振效用也将边际下滑。并且，十月中旬天津渤化60万吨/年的MTO检修结束后，MTO的开工率将见顶，将给到空头炒作MTO停车的机会。•传统需求将季节性的下滑，但年底燃烧需求仍有支撑：出行旺季结束下，MTBE和甲醇制氢需求也将边际回落。甲醛和醋酸等需求也将季节性的转弱。但随着冬季的临近，北方燃烧需求将季节性上升。并且随着甲醇锅炉、甲醇重卡等需求的发展，燃烧需求的基数不断变大。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 四季度传统需求增量集中 四季度传统增量需求将对甲醇形成较强提振： •跟踪需求的难度愈发增大：今年甲醇传统下游投产密集，需求盲点越来越多，也是三季度内地累库不及预期的原因之一。 •四季度传统需求增量集中：在新增下游中，甲醛、碳酸二甲酯和有机硅行业或是存量需求的竞争。但即便扣除三者带来的需求增量，其余下游产能按照50%如期投产，四季度甲醇需求增量也达到了90万吨/年，占全年传统需求增量的四成。在此之下，我们预计四季度甲醇需求仍将有10%左右的同比增速。 投资建议 四季度甲醇单边或是先弱后强：关注下方2300元/吨的支撑和上方2800元/吨的压制 •近端或维持弱势震荡： 海外宏观转向长期的高利率对经济的打压，市场对美国11月是否加息也有分歧。国内刺激政策的利好逐渐被消化；成本端在复产保供和安监趋严上来回切换；基本面上，甲醇传统需求逐渐步入淡季，下游补库动能减缓。港口去库、基差走强将释放现货流动性。能源价格对MTO经济性的提振边际减弱，MTO的开工也已见顶，后续开工仍有下行风险。不过在能源端的支撑下，甲醇下方空间有限，基本面的压力或体现在利润的压缩。 •远端仍有支撑： 四季度传统下游有较高的增量需求：传统下游增量分布零散，难以对其跟踪或集中的交易。传统需求的增量更多的是通过内地现货库存表现出来的“预期差”来影响盘面价格；成本端天然气和煤炭的支撑：一是抬升国内甲醇生产成本；二是影响海外天然气制甲醇供应的稳定性。 套利： •跨期套利：在10月基本面偏弱的预期下，MA01-05季节性的反套仍值得关注。而传统下游的不断投产以及海外供应潜在的缩量或在12月给予MA01-05正套的机会。•跨品种套利：关注PP-3*MA做缩的机会，一方面四季度煤炭价格向上的弹性或比油更大；另一方面年底能源价格回升、甲醇海外供应减量、传统需求量增加之下，MTO或是利润压缩的格局。 风险提示： •需求端新增产能投放推迟，伊朗制裁的放松。 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。