拓展新应用，立足高可靠，国产高性能MEMS惯性器件龙头起航

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是国内高性能MEMS惯性器件龙头厂商，根据公司招股说明书，公司是国内唯一可覆盖导航级精度MEMS惯性器件的公司。公司23年上半年营收0.97亿元，同增42.24%；归母净利润0.41亿元，同增31.62%；毛利率85.1%，净利率为42.3%。公司IPO发行价格26.74元/股，发行数量5521万股，募集资金14.76亿元将用于产品迭代开发、封测基地建设、补充流动资金。 投资逻辑 高性能MEMS惯性传感器国内龙头企业，无人系统、智能驾驶有望引领增长。根据Yole，2021年全球高性能MEMS惯性器件市场超7亿美元，全球前三国外公司占据50%以上份额，未来替代空间巨大。根据Yole，24年全球车载IMU市场有望达2.3亿美元。未来L3自动驾驶渗透率提升，人形机器人商业化量产化，市场有望快速增长。公司积极开发面向自动驾驶、无人系统等领域IMU产品，在客户端已有突破，未来有望充分受益。公司MEMS惯性模组预计24年形成量产，公司预计目前主要两个客户年用量超10万套。功能安全6轴IMU已小批量交付，公司预计今年将产生百万级收入。 高可靠、高端工业市场客户黏性大，MEMS陀螺仪有望逐渐替代两光陀螺。当前公司75%的营收来自高可靠行业应用，毛利率维持80%以上。高可靠行业终端客户测试周期3~5年，定装定型后不会轻易更换供应商。公司前期大量测试项目逐渐转入量产、试产阶段，同时小型化、智能化、低成本需求促使MEMS陀螺替代两光陀螺，为公司高可靠应用打开空间。公司拓展高性能MEMS压力计产品，已有四个客户测试评估，预计24年产生收入。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入3.05/4.54/6.87亿元，同比+34.5%/+48.9%/+51.3%，归母净利润1.51/2.14/2.78亿元，同比+29.3%/+42.1%/+29.7%，对应EPS为0.38/0.54/0.70元，对应PE分别为104/73/56X。参考可比公司，给予2024年95XPE，目标价50.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险；毛利率下降风险；产品生产管控不及预期风险；下游客户新兴应用研发进度不及预期风险；高可靠行业需求不及预期风险；存货跌价风险；应收账款回款风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 166 227 305 454 687 营业收入增长率 52.96% 36.58% 34.47% 48.90% 51.33% 归母净利润(百万元) 83 117 151 214 278 归母净利润增长率 59.16% 41.16% 29.25% 42.13% 29.74% 摊薄每股收益(元) 0.240 0.338 0.377 0.535 0.695 每股经营性现金流净额 0.07 0.19 0.22 0.15 0.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.04% 18.96% 7.12% 9.23% 10.75% P/E N/A N/A 103.83 73.06 56.31 P/B N/A N/A 7.39 6.74 6.05 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,00034.0038.0042.0046.0050.00230630230827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额芯动联科沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、MEMS惯性传感器国内龙头，切入无人系统、智能驾驶IMU.......................................... 4 1.1 陀螺仪、加速度计技术水平领先，高性能MEMS惯性传感器国内稀缺标的......................... 4 1.2 公司深度布局人形机器人、自动驾驶IMU，未来空间可期 ...................................... 8 二、高可靠领域用户高黏性保障业绩规模，MEMS替代两光已见端倪 .................................... 11 2.1 深耕高可靠、高端工业市场，客户黏性保障业绩规模......................................... 11 2.2 MEMS惯性器件替代两光惯性器件，下游应用继续拓展 ........................................ 15 三、持续迭代+拓展品类，加深护城河维持长期发展动力.............................................. 16 3.1 产品迭代：高性能、车载产品持续迭代，产品矩阵渐丰富..................................... 16 3.2 拓展品类：压力传感器有望横向拓展市场................................................... 17 3.3 募投项目：陀螺仪、加速度计、压力计、MEMS器件封装齐头并进 .............................. 18 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 4.1 收入拆分............................................................................... 19 4.2 盈利预测与投资建议..................................................................... 25 五、风险提示................................................................................... 25 图表目录 图表1： MEMS传感器工作原理..................................................................... 4 图表2： 不同MEMS惯性传感器市场规模占比情况 .................................................... 4 图表3： 公司陀螺仪产品可覆盖导航级、战术级和消费级应用 ......................................... 4 图表4： 公司陀螺仪产品达到导航级标准 ........................................................... 5 图表5： 公司MEMS陀螺仪产品技术指标达到国际先进水平 ............................................ 5 图表6： 公司及速度计产品可覆盖导航级、战术级和消费级 ........................................... 6 图表7： 公司MEMS加速度计产品技术指标达到国际先进水平 .......................................... 6 图表8： 公司高端陀螺仪营收变化情况 ............................................................. 7 图表9： 2022年公司陀螺仪产品营收占比情况....................................................... 7 图表10： 公司与主要竞争对手产品布局 ............................................................ 7 图表11： 高性能MEMS惯性传感器市场集中在海外巨头手中 ........................................... 8 图表12： 惯性导航系统工作原理示意图 ............................................................ 8 图表13： 特斯拉人形机器人概念图 ................................................................ 9 图表14： ARTEMIS机器人实物图................................................................... 9 图表15： ARTEMIS机器人设计情况................................................................. 9 图表16： 不同车载传感器性能比较 ................................................................ 9 图表17： 车载IMU未来市场空间广阔 ............................................................. 10 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表18： 公司IMU布局涵盖无人替、自动驾驶等 ................................................... 10 图表19： MEMS惯性传感器主要应用领域........................................................... 11 图表20： 2022年全球发射航天器当中近地轨道占比97% ............................................. 12 图表21： 21年全球高端工业MEMS产品市场超20亿美元............................................. 12 图表22： 公司营收当中高可靠领域营收占比超7成 ................................................. 12 图表23： 公司营收变化情况 ..................................................................... 13 图表24： 公司归母净利润变化情况 ............................................................... 13 图表25： 公司与其他导航领域公司营收增速对比 ................................................... 13 图表26： 公司主要高可靠领域客户情况及项目进展 ................................................. 14 图表27： 公司与其他导航领域公司毛利率对比 ..................................................... 14 图表28： 公司与其他导航领域公司净利率对比 ..................................................... 14 图表29： 公司分产品毛利率变化情况 .....................................................