高性能MEMS惯性传感器领先企业，持续填补国内技术空白

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月13日芯动联科（688582.SH）高性能MEMS惯性传感器领先企业，持续填补国内技术空白核心观点公司研究·新股研究证券分析师：姜明证券分析师：黄盈021-60933128021-60893313jiangming2@guosen.com.cnhuangying4@guosen.com.cnS0980521010004S0980521010003基础数据发行前股本34480.00万股发行股本5521.00万股发行后股本不适用公司第一大股东MEMSLinkCorporation第一大股东持股比例23.43%注:数据更新日期为2023年06月13日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理采用Fabless模式，专注高性能硅基MEMS惯性传感器芯片的研发、测试与销售。公司依托北方微电子研究院技术优势，成为国内较早从事高性能MEMS陀螺仪研发的芯片设计公司，是目前少数可实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业，填补了多项国内相关领域空白。核心产品为高性能MEMS陀螺仪于加速度计，主要用于高端工业、无人系统、高可靠领域。技术涵盖芯片设计、工艺方案开发、封测等主要环节。当前量产销售的MEMS陀螺仪与加速度计产品，核心性能指标已达国际先进水平。收入利润快速增长，高强度研发持续产品迭代。公司研发投入力度不断加大，陀螺仪产品已迭代至第三代，第四代研发接近尾声；2020年导航级加速度计逐步导入客户。公司直接客户以民企为主，产品测试周期长、客户粘性高，最终客户以各大科研院所和央企集团为主。2019-2022年实现总收入0.8/1.09/1.66/2.27亿元，复合增速41.6%；实现归母净利润0.38/0.52/0.83/1.17亿元，复合增速45.4%。核心产品售价较高，毛利率超85%；净利率超50%且逐年增长。23Q1已获订单超5000万元，在手订单超6800万元同比增长约50%。海外龙头占据绝大部分市场，公司产品性能达国际先进水平。MEMS器件可按功能分为传感器与执行器。惯性传感器是传感器的重要分支，2020/2021年全球市场规模约33.97/35.09亿美元，预计2026年达41.84亿美元。公司处于高性能MEMS惯性传感器细分领域，从事相关业务的代表性企业Honeywell、ADI、Sensonor、SiliconSensing、Colibrys均为国外企业，2021年全球市场规模7.1亿美元，CR3达55%，公司市场份额约3.67%。相比之下，公司在整体规模、品牌效应、知名度等方面处于劣势，但产品核心技术指标不输海外龙头，且价格具有优势。MEMS技术逐步替代两光技术，在研项目未来三年有望开始创收。公司的业绩高增长具有可持续性。一方面，公司第三代陀螺仪可达中低精度两光陀螺仪水平，且体积、价格、重量上优势明显，部分原本采用两光陀螺的客户转而使用公司产品。2018年公司的高性能MEMS加速度计规模量产，达导航级水平，可部分替代传统石英、机械加速度计。另一方面，公司产品进入客户试产和量产阶段的项目逐年增多，储备的处于试产阶段的项目，具有量产后带来更多收入的潜力。此外，公司大量在研项目将于23年底前结项，包括对现有产品的性能升级以及新品研发，预计25-26年即可开始贡献收入。可比公司情况：高性能MEMS惯性传感器大规模商业化应用时间较短，在国内A股上市公司中目前暂无完全可比的公司。选择微传感器、微系统与芯片设计领域的臻镭科技、敏芯股份、睿创微纳为可比公司。截至2023年6月9日，可比公司2023年一致预期市盈率平均为62倍。风险提示：技术上，研发失败与技术升级迭代风险、研发能力不足风险、技术人员流失、技术泄密或被侵权风险；经营上，新客户开拓风险、产品价格下降风险、EDA授权风险、关联交易占比较高的风险、应收账款回收风险、存货跌价风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：专精高性能MEMS惯性传感器芯片设计研发，产品性能领先.................4股东结构：公司无控股股东..............................................................4芯动联科：高性能MEMS惯性传感器领先企业...............................................4业务表现：收入利润保持高增速，客户粘性强......................................5收入利润与订单快速增长，高强度研发持续产品迭代........................................5客户集中度高为行业特性，主要用户黏性较强..............................................8行业简析：高性能MEMS惯性传感器领域以海外龙头为主，公司成长性可期.............9海外龙头占据绝大部分市场，公司产品性能达国际先进水平..................................9MEMS技术逐步替代两光技术，在研项目三年内有望开始创收................................12募投项目.....................................................................14可比公司情况.................................................................14风险提示.....................................................................15 bWpWvYnMrQrQ9PbP8OtRmMtRmPjMoOpRfQoPpM9PpOpONZsRrNxNrQoP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴）..................................5图2：公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平........................................5图3：公司主营业务收入按产品分类（百万元）................................................6图4：公司主营业务毛利率按产品分类........................................................6图5：公司陀螺仪营收——按性能级别划分（百万元）..........................................6图6：公司加速度计营收——按性能级别划分（百万元）........................................6图7：公司主营业务收入按下游领域划分（百万元）............................................8图8：精密制造及其他收入分拆（百万元）....................................................8图9：按终端市场分类的MEMS全球市场规模（2021年）........................................10图10：按器件划分的MEMS全球市场规模（2020年）...........................................10图11：高性能MEMS惯性传感器的性能范围...................................................10图12：2021年全球高性能MEMS惯性传感器主要厂商市占率.....................................10图13：3轴MEMS加速度计封装结构示意图....................................................11图14：3轴MEMS陀螺仪封装结构示意图......................................................11图15：MEMS陀螺仪客户试、量产项目数（左轴）与产生收入（百万元，右轴）....................13图16：MEMS加速度计客户试、量产项目数（左轴）与产生收入（百万元，右轴）..................13表1：芯动联科当前量产的陀螺仪产品的性能..................................................4表2：芯动联科核心技术人员经历............................................................5表3：不同类型陀螺仪价格、销量变动........................................................7表4：不同类型加速度计价格、销量变动......................................................7表5：公司2020-2022各期前五大客户销售额（万元）与前五大客户收入占比......................9表6：公司主要竞争对手的产品布局.........................................................11表7：公司MEMS陀螺仪、MEMS加速度计核心指标与同行业企业代表性产品的比较..................11表8：公司产品售价与其他行业内企业同技术水平产品售价的比较...............................12表9：部分客户导入公司产品前的采购对象...................................................12表10：公司主要在研项目基本情况..........................................................13表11：芯动联科募投项目..................................................................14表12：可比公司财务数据与估值表现（亿元，截至2023年6月9日收盘数据）...................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况：专精高性能MEMS惯性传感器芯片设计研发，产品性能领先股东结构：公司无控股股东公司无控股股东，发行前，前三大股东MEMSLink、北方电子院、北京芯动分别持股23.43%、23.2%、15.64%，其中北方电子院隶属于兵器集团。公司实控人为金晓冬，实际支配公司股份表决权43.94%，宣佩琦、毛敏耀为金晓冬的一致行动人。芯动联科：高性能MEMS惯性传感器领先企业公司采用Fabless模式，专注高性能硅基MEMS惯性传感器芯片的研发、测试与销售。是国内较早从事高性能MEMS陀螺仪研发的芯片设计公司，是目前少数可以实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业。主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，多应用于无人系统、自动驾驶、高端工业、高可靠等高端领域。前身芯动有限设立时，股东MEMSLink和北京芯动用专有技术进行出资，明确了公司产品技术路线，确定了研发方向。此后，创始团队在股东出资的专利技术基础上进行架构设计和技术开发，构建了以此为基础的技术平台。随后核心技术团队在该技术平台上完成了历代MEMS产品研发。2015年公司成功研制第一代MEMS陀螺仪产品，2019年第三代产品量产，性能已