高性能MEMS惯性传感器龙头，持续拓展新应用

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年3月14日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.74 总股本/流通股本（亿股） 4.00 / 0.50 总市值/流通市值（亿元） 139 / 17 52周内最高/最低价 48.50 / 22.48 资产负债率(%) 2.8% 市盈率 78.95 第一大股东 MEMSLink Corporation 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 芯动联科(688582) 高性能MEMS惯性传感器龙头，持续拓展新应用 ⚫ 投资要点 高性能MEMS惯性传感器龙头，打破海外垄断。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，2019-2023年营业收入实现高速增长，分别为0.8、1.1、1.7、2.3、3.2亿元。据Yole统计，2021年全球高性能MEMS惯性传感器市场规模约71,000万美元（含MEMS惯性传感器系统），市场份额集中在Honeywell、ADI、Northrop Grumman、Litef等行业巨头手中，CR3公司合计占有50%以上的份额。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，核心性能指标达到国际先进水平，国产替代空间广阔。 MEMS下游应用广阔，预计2027年全球市场规模达223亿美元。MEMS器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027年的223亿美元，2021-2027年复合增长率为9.00%。MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，包括加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合，2021年四类产品市场规模合计35.09亿美元，占比25.81%。 前瞻性布局IMU，自动驾驶、人形机器人前景广阔。一个IMU通常包含三个轴向的陀螺和三个轴向的加速度计，以测量物体在三维空间中的角速率和加速度。在自动驾驶领域，IMU可以辅助GPS导航。在卫星信号较弱甚至丢失的情况下，IMU可以实时测量的加速度和角速率信息，在短时间内仍可得到较高精度的位置信息，利用航迹推算实现短时导航。公司当前在研项目涵盖车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU，未来在自动驾驶领域的占有率有望逐步提高。在人形机器人领域，传感器在感知层和交互层的作用十分显著，特斯拉optimus机器人上各类传感器成本占比接近30%。IMU能够实时测量机器人的角速度和加速度，从而帮助机器人维持稳定的姿态和平衡，预计人形机器人所使用的IMU与L3级别智能驾驶精度要求接近，公司有望将应用领域拓展至人形机器人。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.3/3.3/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-062023-082023-102023-112024-012024-03芯动联科电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 317 471 684 953 增长率(%) 39.77 48.62 45.21 39.30 EBITDA（百万元） 164.90 271.28 383.66 517.76 归属母公司净利润（百万元） 165.40 230.22 328.89 446.21 增长率(%) 41.84 39.19 42.86 35.67 EPS(元/股) 0.41 0.58 0.82 1.12 市盈率（P/E） 84.02 60.36 42.25 31.14 市净率（P/B） 6.57 5.93 5.20 4.46 EV/EBITDA 88.41 46.30 32.11 23.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 317 471 684 953 营业收入 39.8% 48.6% 45.2% 39.3% 营业成本 54 79 127 189 营业利润 41.6% 55.2% 42.8% 35.8% 税金及附加 3 4 6 8 归属于母公司净利润 41.8% 39.2% 42.9% 35.7% 销售费用 7 11 16 22 获利能力 管理费用 30 40 58 79 毛利率 83.0% 83.3% 81.5% 80.2% 研发费用 80 115 137 157 净利率 52.2% 48.9% 48.1% 46.8% 财务费用 -12 0 0 0 ROE 7.8% 9.8% 12.3% 14.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.8% 9.6% 12.0% 14.1% 营业利润 165 257 367 498 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 2.8% 2.5% 3.2% 3.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 50.78 58.84 39.36 35.15 利润总额 165 257 367 498 营运能力 所得税 0 30 43 59 应收账款周转率 1.43 2.47 4.84 4.92 净利润 165 227 324 440 存货周转率 5.36 9.24 15.57 14.15 归母净利润 165 230 329 446 总资产周转率 0.22 0.21 0.27 0.32 每股收益（元） 0.41 0.58 0.82 1.12 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.41 0.58 0.82 1.12 货币资金 914 1360 1601 1929 每股净资产 5.28 5.86 6.68 7.80 交易性金融资产 473 473 473 473 估值比率 应收票据及应收账款 364 178 252 344 PE 84.02 60.36 42.25 31.14 预付款项 27 3 4 7 PB 6.57 5.93 5.20 4.46 存货 68 34 54 80 流动资产合计 2049 2268 2615 3073 现金流量表 固定资产 26 29 31 31 净利润 165 227 324 440 在建工程 0 -1 -2 -3 折旧和摊销 20 14 17 20 无形资产 55 49 44 38 营运资本变动 -170 239 -77 -109 非流动资产合计 125 131 136 138 其他 4 -15 -3 0 资产总计 2175 2399 2751 3211 经营活动现金流净额 19 465 260 350 短期借款 0 0 -1 -1 资本开支 -19 -21 -21 -22 应付票据及应付账款 5 11 32 43 其他 -526 2 3 0 其他流动负债 35 28 36 46 投资活动现金流净额 -545 -18 -19 -22 流动负债合计 40 39 66 87 股权融资 1376 0 0 0 其他 21 21 21 21 债务融资 0 0 0 -1 非流动负债合计 21 21 21 21 其他 -59 0 0 0 负债合计 61 59 87 108 筹资活动现金流净额 1317 0 0 0 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 790 446 241 328 资本公积金 1354 1354 1354 1354 未分配利润 319 514 794 1173 少数股东权益 0 -3 -9 -15 其他 41 75 125 192 所有者权益合计 2114 2340 2664 3103 负债和所有者权益总计 2175 2399 2751 3211 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何