芯动联科是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚，长期成长逻辑确立。公司深耕中高端MEMS传感器研发数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点。
行业层面：国产中高端MEMS传感器重要性凸显，对工业、军事发展意义重大。中高端场景技术壁垒高，国内市场竞争格局较好，龙头享有高度议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度提升，为行业发展注入增长活力。
公司层面：芯动联科是少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业，技术优势显著，产品核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。
应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长：
- eVTOL商业化提速周期，预计2026年规模达95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，IMU模块约占eVTOL成本的8%。
- 2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。
- 军用无人机/制导武器、人形机器人依赖于MEMS惯导发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元，预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。
公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景：
- 高性能陀螺仪核心性能指标达到国际先进水平，具有议价能力，毛利率保持高水平。
- 募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
高性能MEMS国产替代正当时，多元化应用场景蓬勃发展：
- MEMS传感器正成为主流方向，高端领域国产化加速推进。
- MEMS惯性传感器市场是细分的高性能领域，面向高端工业、无人系统、高可靠等场景。
- 中低端陀螺仪已基本实现国产化，高端MEMS惯性传感器仍依赖于进口。
- MEMS传感器下游应用场景包括惯性导航、惯性测量以及惯性稳控。
自动驾驶、低空经济等产业发展推动景气度进入上行周期：
- 低空经济：无人机、eVTOL产业发展，IMU模块需求提升。
- 军用无人系统/导弹远火：MEMS惯导系统需求大幅增长。
- 人形机器人：IMU是实现人形机器人姿态控制的核心。
- 自动驾驶：IMU弥补GNSS信号不稳定缺陷。
- 商业航天：MEMS惯导系统适用于微小卫星等系统。
专注研发核心壁垒雄厚，募投项目加码高端领域：
- 技术研发实力卓著，不断增厚护城河，产品核心技术指标达到国际先进水平。
- 处微笑曲线核心环节，高议价带来高盈利，国内缺乏同等级的竞争对手。
- 轻资产营运模式，募集资金加码高端领域布局，提高资产周转率，降低资本投入和财务风险。
盈利预测与投资建议：
- 预计2024-2026年营业收入分别为4.55/6.60/9.90亿元，营收增长率分别为43.5%/45.0%/50.0%，综合毛利率分别为80.5%/80.0%/79.0%。
- 预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍。
- 基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动的风险。
- 下游应用场景发展不及预期的风险。
- 宏观经济波动的风险。
