中小盘首次覆盖报告：海上风电零部件龙头，迎来新一波快速成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年05月07日 振江股份（603507.SH） 中小盘研究 海上风电零部件龙头，迎来新一波快速成长 ——中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘首次覆盖报告 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010003  海上风电零部件龙头，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 海上风电优势独特，各国政府政策支持+技术快速进步背景下，全球海上风电已进入市场化前夜。公司作为国内切入了全球龙头西门子和国内龙头上海电气的海上风电零部件龙头，将尽享行业快速发展的红利。我们认为公司凭借高功率技术和产品优势，未来随着新大客户的不断开拓、产品品类的拓展以及产业链的延伸，将迎来新一波的快速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.03/2.92/4.02亿元，对应EPS为1.59/2.28/3.14元，当前股价对应2019-2021年PE为12.8/8.9/6.5倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  政策支持+技术进步，全球海上风电进入市场化前夜 海上风电相较陆上风电具备资源丰富、单机容量大、靠近用电中心等独特优势，各国政府相继出台政策重点支持。目前限制海上风电发展的核心因素在于投资成本高，未来随着技术的快速进步、单机容量的提升，叠加规模效应，单位容量海上风电的投资成本将持续下降。目前德国已经出现零补贴平价上网的竞标项目，全球看海上风电已经进入了市场化的前夜，行业爆发已是不远。全球来看：无论是规模还是技术，欧洲均处于主导地位；中国快速跟进，政策调整影响2018年海上风电核准大规模密集核准，彰显行业发展前景；美国海上风电虽起步晚但五大海区风力资源丰富，市场潜力巨大。  新客户开拓、新产品拓展、产业链延伸，公司将迎新一波快速成长 公司第一大客户西门子在经历一年多的调整后，2018Q3开始恢复增长，同时公司新开拓了大客户ENERCON，截止2018年底公司风电设备业务在手订单已近5亿元，是2018年风电设备收入的近2倍。同时公司投资尚和海工延伸海上风电安装运维服务，收购上海底特拓展紧固件产品，亦为公司带来了新的增长点。新客户开拓、新产品拓展、产业链延伸，公司将迎来新一波的快速成长。此外，光伏行业回暖、原材料钢材价格压力下降，公司2019年的盈利能力也将迎来显著回升。  风险提示：大客户开拓低预期；海上风电行业发展低预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 943 980 1,882 2,410 3,011 增长率(%) 14.6 4.0 92.0 28.1 25.0 净利润(百万元) 116.0 61 203 292 402 增长率(%) -19.8 -47.6 234.5 43.6 37.8 毛利率(%) 29.7 25.3 29.0 31.3 32.2 净利率(%) 12.3 6.2 10.8 12.1 13.4 ROE(%) 8.4 4.0 12.1 14.9 17.2 EPS(摊薄/元) 0.91 0.47 1.59 2.28 3.14 P/E(倍) 22.36 42.7 12.8 8.9 6.5 P/B(倍) 1.89 1.8 1.6 1.4 1.2 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.05.07 收盘价(元)： 20.26 一年最低/最高(元)： 14.74/32.68 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 25.95 流通股本(亿股)： 0.8 流通市值(亿元)： 16.28 近3月换手率： 119.58% 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 中小盘研究团队 2019-05-07 振江股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 切入西门子的纯正海上风电零部件龙头 ....................................................................................................................... 3 1.1、 切入西门子供应链，产品品类不断拓展升级.................................................................................................... 3 1.2、 技术+产品优势显著，海上风电设备+光伏设备双轮驱动 ............................................................................... 3 2、 政策支持+技术进步，全球海上风电进入市场化前夜 ................................................................................................. 5 2.1、 海上风电优势独特，各国政府相继出台政策支持 ............................................................................................ 5 2.2、 欧洲领衔、中国快速跟进、美国潜力巨大........................................................................................................ 7 3、 新拓大客户、拓展新产品、延伸产业链，迎来新一波成长 ....................................................................................... 8 3.1、 西门子调整后恢复增长，新开拓大客户ENERCON ........................................................................................ 8 3.2、 国内市场依托龙头上海电气，大规模核准彰显行业发展前景 ........................................................................ 9 3.3、 拓展紧固件和安装运维业务，带来新的增长点.............................................................................................. 11 3.4、 光伏行业需求回暖，原材料价格压力下降...................................................................................................... 12 4、 盈利与估值..................................................................................................................................................................... 14 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： 西门子是全球海上风机的龙头 .................................................................................................................................. 3 图2： 公司主要风电设备逐步由机舱罩升级为转子房 ...................................................................................................... 3 图3： 海上风电设备+光伏设备双轮驱动公司收入快速增长（万元） ............................................................................ 4 图4： 海上风力资源远大于路上，且海上风力大、风俗稳、风力密度高 ...................................................................... 5 图5： 江苏省是我国海上风电发展规划规模最大的省市 .................................................................................................. 7 图6： 近10年全球新增海上风电装机容量增长了20倍 .................................................................................................. 7 图7： 2017年海上风电累计装机容量欧洲占据主导 ......................................................................................................... 8 图8： 近6年我国海上风电新增装机容量增长10倍 ........................................................................................................ 8 图9： 美国技术支持的海上风电装机量高达21亿千瓦 .................................................................................................... 8 图10： 2018Q4公司收入增速大幅转正 .............................................................................................................................. 9 图11： ENERCON全球风电装机排名第五位 ...............................................................