全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长

投资逻辑 高性能钕铁硼永磁龙头企业。公司是全球新能源和节能环保 领域高性能钕铁硼材料的领先供应商，拥有赣州、包头、宁波三大基地，中国香港、欧洲、日本、美国四大销售基地，18年9月在深交所创业板挂牌上市，并于22年1月在港交所主板挂牌上市。 23上半年公司实现营收34.30亿元，同增3.81%；实现归母净利润3.33亿元，同降28.23%，主要因为公司22年上半年因发行H股取得募集资金结汇实现汇兑收益1.3亿元，22上半年净利润扣除该汇兑收益后，23上半年净利润较上年同期呈平稳发展状态。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、 节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年稀土开采指标为24万吨，同增14%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在52万元/吨，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 产能稳步扩张，新能源占比持续提升。22年公司钕铁硼下游 结构为新能源汽车40.32%、节能空调25.57%、风力发电10.02%。新能源汽车领域，全球十大新能源汽车厂商都是公司的客户；风力发电领域，全球前五名风力发电机制造商中有四家为主要客户；节能空调领域，全球变频空调压缩机前十大生产商中有八家为公司主要客户。当前公司毛坯产能为23000吨/年，包括赣州总部 15000吨毛坯产能，及包头一期项目8000吨产能，当前在建工程 为包头二期和宁波基地：包头二期产能为12000吨项目于22年开 工，预计23年底建成；宁波基地为3000吨/年高端磁材及1亿台 套组件项目预计23年底建成；赣州年产2000吨高效节能电机用 磁材项目启动建设。预计25年公司毛坯产能将扩至40000吨/年。 此外，公司在墨西哥同步布局5000吨/年废旧磁钢回收产能。 盈利预测、估值和评级 预计23-25年公司归母净利润分别为7.69亿元、10.38亿元、 12.63亿元；实现EPS分别为0.57元、0.77元、0.94元；对应PE分别为29倍、22倍、18倍。考虑到公司下游结构优化成长空间广阔，给予公司24年24倍PE，对应市值为249亿元，目标价 18.55元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能扩张不及预期；汇率波动风险等。 标题图表标题 9.50 8.50 7.50 6.50 5.50 4.50 220926 3.50 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,080 7,165 7,943 10,049 11,628 营业收入增长率 68.78% 75.61% 10.86% 26.51% 15.72% 归母净利润(百万元) 453 703 769 1,038 1,263 归母净利润增长率 85.32% 55.09% 9.46% 34.96% 21.69% 摊薄每股收益(元) 0.637 0.839 0.573 0.773 0.941 每股经营性现金流净额 0.14 0.35 0.45 1.04 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.28% 10.36% 10.58% 13.15% 14.60% P/E 70.44 34.89 28.64 21.22 17.44 P/B 10.76 3.61 3.03 2.79 2.55 成交金额金力永磁沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 内容目录 一、聚焦高性能钕铁硼永磁业务4 二、第三代钕铁硼永磁性能优异，需求空间广阔6 2.1能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升6 2.2龙头企业产能扩张，集中度进一步提升7 三、晶界渗透技术配合产能扩张，巩固优势拓展新兴领域11 3.1生产工艺体系完善，钕铁硼产品性能卓越11 3.2新建产能陆续投产，先进技术协助控制成本12 3.3新能源车助推营收增长，下游业务板块优化13 四、盈利预测与投资建议14 五、风险提示16 图表目录 图表1：公司股权结构图（截至2023年半年报）4 图表2：公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料4 图表3：公司23年上半年营收同增3.81%5 图表4：公司主要利润来源为烧结钕铁硼5 图表5：公司23上半年归母净利润同降28.23%5 图表6：公司23上半年综合毛利率为15.72%5 图表7：公司研发费用占比持续增长6 图表8：公司钕铁硼营收增速居行业前列6 图表9：公司钕铁硼营收总额居行业前列（亿元）6 图表10：钕铁硼业务毛利率居行业前列6 图表11：定增募资6.78亿元主要用于年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目6 图表12：稀土永磁材料经历四次迭代7 图表13：预计到25年全球总体高性能钕铁硼需求21.71万吨7 图表14：18-22H1中国钕铁硼永磁产量（万吨）8 图表15：15-20年全球及中国高性能钕铁硼产量（万吨）8 图表16：国外主要稀土永磁企业为日立金属、TDK、信越化学、德国VAC等8 图表17：国内主要稀土永磁企业积极扩产8 图表18：稀土价格历史上经历四次波动10 图表19：工信部每年发布两次稀土开采冶炼和指标10 图表20：公司钕铁硼产品生产工艺流程与核心技术11 图表21：可比公司钕铁硼产品磁性能对比11 图表22：公司预计25年钕铁硼毛坯产能扩至4万吨/年12 图表23：公司23年上半年使用晶界渗透技术生产产品占总产量的86.03%12 图表24：公司钕铁硼产品成本主要来自原材料13 图表25：23上半年公司钕铁硼产品毛利率为14.55%13 图表26：公司在墨西哥开展废旧磁钢综合利用项目13 图表27：23上半年公司在新能源领域营收高增（亿元）14 图表28：公司在新能源汽车领域营收占比持续扩大14 图表29：公司海外营收占比持续增长14 图表30：公司海外市场拓展潜力大14 图表31：分业务盈利预测15 图表32：可比公司估值15 一、聚焦高性能钕铁硼永磁业务 公司成立于2008年8月，是我国高性能钕铁硼永磁材料的龙头企业，是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机、节能电梯等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系，公司于2018年9月在深交所创业板挂牌上市，并于2022 年1月正式在港交所主板挂牌上市。截至2023年上半年，公司实际控制人为蔡报贵、胡志滨、李忻农，持股比例分别为40%、30%、30%，三人通过江西瑞德创业投资有限公司持股比例为28.83%。 三大制造基地：目前公司拥有赣州、包头、宁波三大生产基地。其中全资子公司金力永磁 （宁波）科技有限公司成立于2020年1月、金力永磁（包头）科技有限公司成立于2020 年8月。 四大销售基地：目前公司在中国香港、欧洲、日本、美国等地建立了完善的销售服务机构，均为公司全资子公司。在聚焦国内市场的同时，亦在积极出海拓展，谋求新的业务增长点。 图表1：公司股权结构图（截至2023年半年报） 来源：wind，国金证券研究所 公司主要产品为高性能烧结钕铁硼永磁材料，产品具有高磁能积、高矫顽力、高服役特性，广泛应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要领域，是新能源汽车驱动电机、汽车EPS、风力发电、节能电机、工业机器人、5G、3C等产品的重要功能材料，出口欧美、亚太等逾二十多个国家和地区。 公司目前已具备全产品生产能力，具体涵盖产品研究与开发、模具开发与制造、坯料生产、成品加工、表面处理等各环节，并对各工艺流程进行全面控制和管理。目前已批量供应N58、56M、56H、56SH、54UH、50EH、45AH、38VH等牌号系列高性能烧结钕铁硼磁钢，同时可提供注塑磁和模压磁，产品种类齐全，稳定性强，综合品质及性价比较高，在行业中具有较强的竞争力。 图表2：公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料 内禀矫顽力 产品系列最高使用温度主要应用领域 （Hcj） N系列 80℃ Hcj≥12KOe MRI、音响家电系列产品 M系列 100℃ Hcj≥14KOe VCM、MRI、磁选机、通讯和IT系列产品 H系列 120℃ Hcj≥17KOe VCM、线性电机、微型电机和传感器等领域 SH系列 150℃ Hcj≥20KOe 普通电机、工业电机、风力发电机、汽车传感器等领域 烧结钕铁硼UH系列 180℃ Hcj≥25KOe 工业电机、风力发电机、汽车传感器、汽车电机等领域 EH系列 200℃ Hcj≥30KOe 特种电机、汽车电机、汽车电磁阀门和高温下使用的传感器等领域 AH系列 230℃ Hcj≥35KOe VH系列250℃Hcj≥39KOe 主要代替部分SmCo的使用领域，如高温下使用特种电机、电磁阀门和传感器等领域 产品系列 最高使用温度 内禀矫顽力 （Hcj） 主要应用领域 粘结钕铁硼--- 分为压制成型和注塑成型，主要应用于电动工具、工业与家用风扇、 步进电机和无人机等。 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 得益于新能源领域需求高速增长，22年公司实现营收71.65亿元，同增75.61%；实现归母净利润7.03亿元，同增55.19%。23上半年公司实现营收34.30亿元，同增3.81%；实现归母净利润3.33亿元，同降28.23%，主因稀土价格下跌趋势下公司毛利率同降4.81pcts，且资产减值损失同增275%。 烧结钕铁硼产品是公司营收、毛利主要来源，22年营收占比85%，毛利占比79.2%，毛利率15.10%，同降6.22pcts。23上半年营收占比86.27%，毛利占比79.96%，毛利率14.55%，同降4.5pcts。公司烧结钕铁硼磁体采取成本加成的定价方式，以产品配方、材料利用率、人工等制造成本、相关费用和税金以及合理利润空间来确定对外销售基准报价。 图表3：公司23年上半年营收同增3.81%图表4：公司主要利润来源为烧结钕铁硼 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：公司23上半年归母净利润同降28.23%图表6：公司23上半年综合毛利率为15.72% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司研发费用占比长期稳定在3.5%以上，营收增速居行业前列。22年公司研发费用3.37亿元，同增110.63%，占营收比例4.71%；研发人员647人，研发人员占比12.93%。公司在晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术等方面取得了较多优秀成果。 公司钕铁硼业务营收总额、营收增速及毛利率均处于行业领先地位。22年公司钕铁硼业务营收总额为60.83亿元，同增17.97%，毛利率为15.10%；23上半年营收总额为29.59亿元，同增5.09%，毛利率为14.55%。 图表7：公司研发费用占比持续增长图表8：公司钕铁硼营收增速居行业前列 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表9：公司钕铁硼营收总额居行业前列（亿元）图表10：钕铁硼业务毛利率居行业前列 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 20年11月，公司发布向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书（注册稿），募集资金总额5.1亿元，主要投资项目为“年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目”，项目建成后将新增3000吨/年烧结钕铁硼毛坯生产能力，最终新增新能源汽车产品（成品） 销量1400吨/年及3C产品（成品）销量500吨/年。截至23年6月底，公司募集资金已 累计