卡位全球新能源车核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年10月11日 中科三环（000970.SZ） 卡位全球新能源车核心供应链，稀土永磁龙头蓄势待发 上游合作、深耕制造，打造全球高端钕铁硼优质供应商。公司深耕稀土磁材领域30余年，是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。截止2021年底公司拥有烧结钕铁硼毛坯产能2万吨，年初完成配股募资6.77亿元，拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目和赣州基地新建项目。2022年底有望增加1万吨烧结钕铁硼产能，2024年前或规划再扩产2.1万吨，总产能达5.1万吨，2020年公司规划与南方稀土合资建设5000吨磁材产能，通过合资方式保障稀土原料稳定供应。 强大研发优势支撑EV核心客户先发导入，高端磁材竞争优势显著。钕铁硼磁材属于非标产品，客户认证壁垒高，黏性大，公司多年深耕具备稳定的客户群体和市场优势。产品研发能力与产能稳定扩张能力是下游客户突破的基础，公司基于大股东中科院强大技术研发优势，目前已导入主流新能源车企供应链，抢占新能源汽车战略高地。公司与主要客户合作稳定，多数客户与公司合作历史超过5年，部分客户与公司合作历史甚至超过15年。 双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材高景气格局确立。稀土永磁在电机中承担“电能-机械能”转换的重要角色，与传统电机相比，稀土永磁超强的磁力性能赋予永磁同步电机高效率、小型化优势，符合终端产品小型节能的要求。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，带动稀土磁材需求长效增长。供给端由于客户认证、投产周期长、低端产能出清、高性能产品技术壁垒高，未来高端产品供应仍将紧俏，头部玩家集中度有望提升，预计2021-2025年行业CR6将由62%提升至93%，2022-2025年供给端CAGR达16.3%，需求端CAGR达16.5%，行业维持紧平衡格局。 Tesla Optimus催生需求新蓝海，开启工业自动化新时代、新方向。考虑人形机器人单台磁材用量2.4kg，千万台对应24万吨磁材需求，有望再造一个新能源车市场。特斯拉人型机器人有望成为工业自动化新时代的“标签”产品，考虑Telsa整备质量仅73kg，其中关节电机重量占比达55%，是机器人实现“轻盈化”的重要环节，稀土永磁电机高效率、小型化优势凸显，或为关节驱动伺服电机最优解。Tesla Optimus、CyberOne年内逐步亮相，2022年有望成为人型机器人元年，未来自动化、智能化、节能降耗背景下，稀土永磁电机的应用优势将更加突出，新兴应用领域仍将不断涌现。 投资建议：公司作为国内稀土永磁龙头，产能规模伴随客户订单放量进入高成长期。预计2022-2024年营收分别为97.1/130.5/168.6亿元，实现归母净利润9.0/12.7/16.2亿元，EPS为0.74/1.05/1.33元/股，对应PE为18.1/12.8/10.1倍，公司通过卡位核心客户供应链，在新能源车领域具备先发优势，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险；需求空间测算误差及局限。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,652 7,146 9,708 13,048 16,857 增长率yoy（%） 15.3 53.6 35.9 34.4 29.2 归母净利润（百万元） 129 399 897 1,274 1,616 增长率yoy（%） -35.7 208.4 124.8 42.0 26.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 0.33 0.74 1.05 1.33 净资产收益率（%） 2.9 8.0 15.3 19.4 19.9 P/E（倍） 180.1 58.4 18.1 12.8 10.1 P/B（倍） 5.0 4.7 4.0 3.3 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月10日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 金属新材料 10月10日收盘价(元) 13.36 总市值(百万元) 16,242.10 总股本(百万股) 1,215.73 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 33.12 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%2021-102022-022022-062022-09中科三环沪深300 2022年10月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5160 7120 9355 13361 16021 营业收入 4652 7146 9708 13048 16857 现金 1733 1460 2913 3914 5057 营业成本 3973 5991 7802 10178 13156 应收票据及应收账款 1794 2417 3304 4385 5549 营业税金及附加 24 24 39 52 67 其他应收款 19 31 37 55 64 营业费用 73 99 126 170 219 预付账款 16 19 28 35 46 管理费用 237 262 291 391 506 存货 1505 2982 2862 4761 5093 研发费用 83 116 146 196 253 其他流动资产 93 211 211 211 211 财务费用 69 82 9 45 74 非流动资产 1932 2147 2696 3375 4085 资产减值损失 4 -6 0 0 0 长期投资 317 311 292 274 257 其他收益 32 35 30 30 30 固定资产 1084 1139 1676 2329 2996 公允价值变动收益 4 13 0 0 0 无形资产 135 141 152 160 162 投资净收益 -10 5 -5 0 -3 其他非流动资产 396 554 576 612 669 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7092 9266 12051 16736 20106 营业利润 217 608 1320 2046 2609 流动负债 1525 3093 4779 7930 9309 营业外收入 3 1 1 1 2 短期借款 336 887 2649 4552 5726 营业外支出 7 2 3 3 4 应付票据及应付账款 933 1900 1789 3023 3198 利润总额 213 607 1319 2044 2607 其他流动负债 256 306 341 355 385 所得税 56 130 264 409 521 非流动负债 89 246 224 204 184 净利润 157 477 1055 1636 2086 长期借款 39 163 141 121 101 少数股东损益 27 78 158 362 470 其他非流动负债 51 83 83 83 83 归属母公司净利润 129 399 897 1274 1616 负债合计 1614 3338 5003 8134 9493 EBITDA 301 741 1474 2308 2984 少数股东权益 839 942 1100 1462 1933 EPS（元/股） 0.11 0.33 0.74 1.05 1.33 股本 1065 1065 1216 1216 1216 资本公积 432 432 432 432 432 主要财务比率 留存收益 3138 3483 4202 5343 6778 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4639 4986 5948 7139 8680 成长能力 负债和股东权益 7092 9266 12051 16736 20106 营业收入（%） 15.3 53.6 35.9 34.4 29.2 营业利润（%） -34.7 180.2 117.2 55.0 27.5 归属母公司净利润（%） -35.7 208.4 124.8 42.0 26.9 获利能力 毛利率（%） 14.6 16.2 19.6 22.0 22.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.8 5.6 9.2 9.8 9.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 2.9 8.0 15.3 19.4 19.9 经营活动现金流 156 -654 340 139 1148 ROIC（%） 2.6 7.8 12.2 14.2 14.8 净利润 157 477 1055 1636 2086 偿债能力 折旧摊销 125 134 146 218 303 资产负债率（%） 22.8 36.0 41.5 48.6 47.2 财务费用 69 82 9 45 74 净负债比率（%） -23.9 -5.3 -0.1 10.4 8.5 投资损失 10 -5 5 0 3 流动比率 3.4 2.3 2.0 1.7 1.7 营运资金变动 -146 -1158 -875 -1760 -1317 速动比率 2.3 1.3 1.3 1.1 1.2 其他经营现金流 -59 -183 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -259 -364 -701 -897 -1015 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 251 338 569 697 726 应收账款周转率 3.1 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -8 1 20 18 16 应付账款周转率 5.9 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -16 -24 -112 -183 -272 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 588 -379 -102 -117 每股收益（最新摊薄） 0.11 0.33 0.74 1.0