经典IP迭代更新，AI驱动游戏差异化

主要观点： 报告日期：2023-09-25 44.6亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为7.65亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为36.44亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龙八部2》收入递延，老产品周期因素。23H1归母净利润为3.8亿元，yoy-66.6%，主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。⚫多元IP产品储备丰富，游戏出海初显成果 完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元 化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入36.4亿元，占收入比重81.7%，yoy-2.46%，毛利率67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1手游业务营收为23.44亿元，端游业务营收为11.41亿元。手游毛利率为70.54%，端游毛利率为67.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰IP手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界：诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。1）公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类MMO的迭代升级的 同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大IP储备：经典核心IP为完美世界和诛仙；潮流新品IP中包括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》；金庸武侠小说IP矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足，目前公司具有十余款储备游戏，其中包括《女神异闻录：夜幕魅影》(日本IP+JRPG题材)、《乖离性百万亚瑟王：环》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG冒险）、《神魔大陆2》(西方魔幻题材)及端游产品《PerfectNew World(完美新世界)》(MMO端游)，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，《女神异闻录》、《神魔大陆2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022年公司 在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》，获得不错成绩。其中，《幻塔》2022年8月上线海外市场，上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top 10；2023年8月《幻塔》主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。3）电竞入亚助力产业发展。杭州第19届亚运会即将举行，《DOTA2》 已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。⚫影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利 23H1影视业营收为7.65亿元，占收入比重17.15%，yoy +537.97%， 毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。⚫投资建议 深度|恺英网络:手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势, 230508 公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡 献增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为85.07/98.0/110.41亿元，同比增速分别为10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为11.58/15.60/18.24亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应23-25年P/E21.83/16.21/13.85倍。公司为游戏行业龙头公司，自研和发行实力强劲，现阶段估值与成长性较为匹配，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示新游戏上线不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧的风险 正文目录 1公司概况：影游双翼共助娱乐产业巨头.......................................................................................................................51.1发展历程：国内影游综合体龙头，娱乐领域布局广泛..............................................................................................51.2股权结构集中，管理层人员稳定...............................................................................................................................51.3业务模式：影游双轮驱动，游戏业务主推营业收入增长...........................................................................................72游戏业务：积极应对市场变化，游戏出海初显成果.....................................................................................................82.1行业情况：游戏行业进入稳步增长阶段，国内版号环境逐步宽松............................................................................82.2手游业务：经典品类迭代升级，发力创新品类突破转型.........................................................................................112.3端游业务：端游持续发力，与手游形成多端齐头并进趋势.....................................................................................142.4电竞业务：运营深度赋能，推动电竞业务全面健康发展.........................................................................................152.5游戏出海：品类升级内生驱动，游戏出海初显成果..............................................................................................163.影视业务：精品多元化发展助力营收回转，影视剧作储备丰富................................................................................184.竞争优势：精品多元产品矩阵，AI赋能降本增效.....................................................................................................204.1 IP储备丰富，精品矩阵助阵....................................................................................................................................204.2布局前沿科技应用，助力产品升级焕新..................................................................................................................225.盈利预测.....................................................................................................................................................................235.1关键假设.................................................................................................................................................................235.2相对估值.................................................................................................................................................................24风险提示：.....................................................................................................................................................................25财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................26 图表目录 图表1完美世界发展历程...............................................................................................................................................5图表2完美世界股权结构（截止至23年Q2）...............................................................................................................6图表3公司主要高管履历................................................................................................................................................6图表42019-2022年完美世界分部营收（亿元）............................................................................................................7图表52019-2022年完美世界营收结构..........................................................