信用分析报告：滕州市城市国有资产经营有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 滕州市城市国有资产经营有限公司（以下简称“滕州国资”或“发行人”)作为滕州市重要的基础设施建设及国有资产经营主体，主要从事滕州市内的基础设施建设、土地开发整理、公用事业运营、粮油购销和市政工程、工程施工等业务。截至2023年6月末，发行人注册资本和实收资本均为1.27亿元，控股股东和实际控制人均为滕州市国有资产管理局（以下简称“滕州市国资局”），持股比例为90.00%。 截至2023年6月末，发行人总资产为280.76亿元，净资产为128.43亿元，期末现金及现金等价物余额为22.17亿元，有息债务合计82.40亿元，资产负债率为54.26%。近年来发行人净利润有所波动，2020-2022年以及2023年1-6月分别为1.07亿元、1.17亿元、1.10亿元和0.03亿元，2023年1-6月经营性净现金流为0.07亿元。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力不大。2022年山东省实现地区生产总值8.74万亿元，同比增长3.9%，2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.90%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%。其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般。截至2022年末，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%。2022年，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率178.91%，排名全国（从高到低）第24 位；广义债务率为472.42%，全国排名（从高到低）第20位。 枣庄市经济财政实力一般，债务压力较小。枣庄市2022年GDP为2,039.04亿元，在山东省内各地级市排名第16位（16/16），经济实力位于中下游，GDP增速为4.50%，较上年8.30%下降3.8个百分点；枣庄市2022年一般公共预算收入168.39亿元，在山东省内各地级市排名第16位（16/16），财政实力位于中下游，较上年同比上升5.97%；其中税收收入占比66.52%，财政收入的质量较好，财政自给率为54.26%，自给能力相对较弱；2022年枣庄市政府性基金收入为330.56亿元，较上年同期同比增长2.07%；2022年末，枣庄市地方政府债务余额为653.32亿元，在区域省份各地级市排名第15位（15/16），2022年末城投有息债务余额为621.86亿元，广义债务率为255.57%，城投有息债务/一般公共预算收入为3.69，债务压力不大。整体来看，发行人所在区域经济财政实力一般，债务压力较小。 滕州市经济财政实力较好，债务压力较小。滕州市2022年GDP为901.31亿元，在枣庄市内各县区排名第1位（1/6），经济实力较强，GDP增速为4.20%，较上年8.50%下降4.3个百分点；滕州市2022年一般公共预算收入63.59亿元，在枣庄市内各县区排名第1位（1/6），财政实力较强，较上年同比上升3.74%；其中税收收入占比76.01%，财政收入的质量较好，财政自给率为61.01%，自给能力较强；2022年，滕州市政府性基金收入为95.71亿元，规模较大较上年同期同比增长1.09%；2022年末，滕州市地方政府债务余额为190.32亿元，2022年末城投有息债务余额为280.76亿元，广义债务率为294.72%，城投有息债务/一般公共预算收入为4.42，债务压力较小。整体来看，发行人所在区域经济财政实力较好，政府性基金收入规模较大，债务压力较小。 发行人城投地位在区域内较高。滕州市除发行人外还有四家城投平台，分别为滕州信华投资集团有限公司（以下简称“信华投资”）、滕州市城市建设综合开发有限公司（以下简称“滕州建设”）、山东滕建投资集团有限公司（以下简称“山东滕建”）和山东信华发展有限公司（以下简称“信华发展”）。职能定位方面，信华投资以建筑业、金融业为主业，主要负责投资与资产管理、房地产开发及相关配套服务；滕州建设主营业务为房地产开发与销售；山东滕建负责商品房代建和销售；信华发展目前负责东城东新社区棚户区改造项目。发行人是滕州市土地开发与整理的核心主体，主要负责滕州市范围内的道路、河道治理、市政建筑等基础设施项目建设，总资产与净资产在滕州市市级发债城投平台中均排名第2位，城投地位较高。 三、业务分析 2020-2022年及2023年1-6月发行人营业收入分别为25.36亿元、32.14亿元、26.22亿元和14.16亿元。发行人营业收入主要来土地开发整理、公用事业和其他经营性业务。2023年1-3月发行人毛利润为0.71亿元，毛利率为11.37%。 发行人在建及拟建基础设施建设项目总投资规模较大，存在一定的资本支出压力。发行人负责滕州市范围内的道路、河道治理、市政建筑等基础设施项目建设。该业务主要由发行人本部负责，主要在建项目均 采用自建自营模式，自营模式下，发行人自主投资厂房、商业用房等项目，通过出租、出售等方式实现资金平衡。截至2022年末，发行人主要在建自营模式建设项目计划总投资51.06亿元，已投资14.43亿元，尚需投资36.63亿元。同期末，发行人主要拟建自营模式建设项目计划总投资分别为40.06亿元和5.50亿元。总体来看，发行人在建及拟建基础设施建设项目总投资规模较大，存在一定的资本支出压力。 发行人土地开发整理是主要的收入来源，该业务区域专营性很强，但业务收入波动较大，未来仍存在不确定性。发行人土地开发整理业务由子公司滕州市城镇土地投资开发有限公司负责，包括存量土地转让业务和土地指标运作业务，主要为土地指标运作模式，即发行人通过对农村、乡镇及工矿区等废弃土地进行复垦，恢复耕地，并根据城乡建设用地增减挂钩政策，将恢复耕地获取的建设用地指标进行出售。2020-2021年，发行人土地开发整理收入分别为5.11亿元和2.31亿元，有所下降；2022年及2023年1-3月，受土地开发整理项目未结算的影响，发行人未实现土地开发整理收入。截至2022年末，发行人已完工的土地开发整理项目总投资1.60亿元，可确认收入4.08亿元，已全部回款。发行人在开发及拟开发土地指标运作项目计划总投资为10.13亿元，其中在开发土地项目已累计投资7.94亿元，尚需投资0.20亿元。 发行人公用事业板块，供热业务仍处于亏损状态，供水业务收入持续增长，公交和公路运营亏损较为严重。发行人公用事业板块包括供热、供水、公交运营和公路客运业务。供热业务由子公司滕州市热力有限公司等负责运营。业务模式为发行人向上游供应商购买热源，经自有管网向下游客户提供供热服务。2020-2022年及2023年1-3月，发行人实现供热业务收入分别为1.64亿元、1.41亿元、1.53亿元和1.00亿元，其中2021年受管道铺设改造等因素影响，发行人供热业务收入有所下降，2022年有所回升。发行人供水业务运营主体为子公司滕州市城乡供水中心（以下简称“供水中心”）和滕州市水务发展有限公司（以下简称“滕州水发”），2020-2022年及2023年1-3月，发行人实现供水业务收入为2.33亿元、3.01亿元、3.53亿元和0.57亿元，毛利率分别为34.81%、38.16%、32.33%和46.46%，2022年毛利率有所下降，主要系企业开工率下降，毛利率较高的工业供水收入减少所致；发行人公交运营业务由子公司滕州市公共汽车公司（以下简称“滕州公汽”）和滕州市国运汽车运输有限公司（以下简称“国运运输”）负责，滕州市政府于2016年8月将滕州公汽100%股权划转至发行人，截至2022年末，受私家车、滕州鲁南高铁等替代交通方式发展等影响，国运运输客运量呈下降趋势；滕州公汽运营能力有所下降，受市民出行方式转变等因素影响，客运量大幅减少。另外，由于公交票价定价较低，车辆运营成本较高，导致公交运营业务亏损程度较重。 发行人其他经营性业务构成较多元，收入有所波动。发行人其他经营性业务主要包括工程施工、市政工程和粮油购销等。2020-2022年及2023年1-3月发行人其他经营性业务收入分别为14.34亿元、22.90亿元、19.38亿元和4.36，2022年其他经营性业务收入下降，主要系工程施工收入下降所致。其中工程施工业务经营主体为滕州建工建设集团有限公司（以下简称“滕州建工”）。2022年末，滕州建工新签约项目数量为32个，未完 工数量为21个，新签约项目合同金额为10.44亿元。市政工程业务由二级子公司中发市政和滕州市通大路桥工程有限责任公司（以下简称“通大路桥”）负责。2020-2022年发行人市政工程收入分别为4.67亿元、5.31亿元和5.41亿元，由于承建项目数量增加，发行人市政工程业务收入持续增长。截至2022年末，发行人主要在建项目18个，总投资金额33.00亿元，尚需投资22.45亿元。2022年末，发行人拟建市政工程项目2个，合计投资0.29亿元。 发行人在资金注入和政府补助等方面获得外部的大力支持。资金注入方面，2022年，滕州市财政局累计将37.36亿元的财政资金无偿拨付至发行人；资产注入方面，累计将74.40亿元国有资产无偿划转至发行人，含账面原值为47.27亿元的土地使用权以及滕州公汽、国运运输等多家国有股权。政府补助方面，2020-2022年，发行人获得的政府补助金额分别1.23亿元、1.71亿元和4.10亿元。 四、财务分析 发行人存货和应收类款项占比较大，对资金形成一定占用。2023年6月末，发行人总资产为280.76亿元。其中存货84.67亿元（30.16%）、其他应收款45.78亿元（16.30%）、投资性房地产29.62亿元（10.55%）、货币资金24.18亿元（8.61%）和长期应收款23.46亿元（8.36%），发行人存货持续增长，主要由土地使用权、开发成本、库存商品和合同履约成本等组成；发行人应收账款主要为经营性业务形成的应收账款，2022年末账龄以1年以内为主占比为35.93%。2022年末，发行人其他应收款主要为应收滕州市财政局等单位的往来款26.83亿元，计提坏账准备5.96亿元，截至2022年末，发行人其他应收款前五大单位占比为84.33%，集中度较高；货币资金主要为银行存款和其他货币资金发行人长期应收款主要为核算BT项目和委托代建项目回购款；投资性房地产主要为用于出租的房屋。总体而言，发行人存货和应收类款项占比较大，对资金形成一定占用。 发行人净利润有所波动，对政府补助依赖性极强。2020-2022年及2023年1-6月发行人净利润分别为1.07亿元、1.17亿元、1.10亿元和0.03亿元，净利润有所波动；2020-2022年及2023年1-6月，发行人其他收益分别为1.62亿元、0.37亿元、1.81亿元和0.93亿元，主要为与企业日常活动有关的政府补助，2020年-2022年政府补助分别为1.09亿元、1.62亿元、1.81亿元，发行人对政府补助依赖性极强。 发行人经营性现金流从净流出转为净流入，资金来源对外部筹资依赖性较大。2020-2022年及2023年1-6月，发行人经营性现金流净额分别为-5.76亿元、-2.32亿元、4.19亿元和0.07亿元，从净流出转为净流入，主要系发行人2022年度收到的政府补贴金额较大所致；同期，投资性现金流净额分别为4.24亿元、-0.60亿元、-8.16亿元和-1.90亿元，投资活动净现金流持续为净流出状态，2022年发行人投资活动产生的现金流量呈现大额净流出状态，主要系投资活动现金流入减少，且购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资性现金流净额分别为0.09亿元、8.99亿元、4.51亿元和11.62亿元，2021年发行人筹资活动产生 的现金流量净额大幅增长，主要系到期偿付的债务规模减少，筹资活动产生的现金流流出减少。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额为