信用分析报告：青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司（以下简称“发行人”）作为即墨区重要的开发建设和资产运营主体，主要从事即墨区旅游项目投资开发、供热供电、基础设施建设和房地产开发等业务。截至2023年3月末，发行人控股股东为青岛市即墨区国有资产运营服务中心（100.00%），实际控制人为青岛市即墨区人民政府，注册资本与实收资本均为1.00亿元。 2023年3月末发行人总资产为408.17亿元，净资产为177.70亿元，现金及现金等价物13.36亿元，有息债务为191.99亿元，资产负债率为56.46%。2023年1-3月，营业收入为3.36亿元，净利润为-1.50亿元；经营活动现金流净额为-2.78亿元。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.9%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年末，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，城投有息债务余额为38,697.70亿元。山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第 25位；广义债务率2为472.42%，排名全国（从高到低）第21位。 青岛市经济财政实力很强，债务压力偏重。青岛市2022年GDP为14,920.75亿元，在山东省各地级市排名第1位（1/16），经济实力很强，GDP增速为3.90%，增速一般；青岛市2022年一般公共预算收入为1,273.25亿元，在山东省各地级市排名第1位（1/16），财政实力很强，其中2022年末税收收入占比69.21%，财政收入的质量及稳定性尚可，财政自给率为75.07%，自给能力较好；2022年青岛市政府性基金收入为917.00亿元，受房地产不景气的大背景的影响，同比有所下降23.12%；2022年末青岛市地方政府债务余额为3,079.63亿元，较上年同比增长15.73%，在山东省各地级市排名第1位（1/16），城投有息债务余额为13,521.35亿元，广义债务率为757.95%，城投有息债务/一般公共预算收入为10.62，区域债务压力偏重。整体来看，发行人所在区域经济财政实力很强，但债务压力整体偏重。 即墨区经济与财政实力一般，债务压力偏重。2022年即墨区GDP为1,513.33亿元（3/10），同比增速为2.60%（7/10），经济实力一般，增速较低；同期，实现一般预算收入99.55亿元，同比下降14.20%，财政实力有所下降。此外，即墨区作为城投“网红”城市，面临较大的债务压力，其中2022年末地方政府债务余额为163.46亿元，城投有息债务规模高达1,260.03亿元，广义债务率达902.03%，债务压力较重。 区域内平台对比方面，发行人城投地位突出。截至2022年末，即墨区主要城投平台共7家，均为区县级城投。发行人总资产规模位列第三。山东省鑫诚恒业集团有限公司（555.61亿元）规模位列第一，主要从事即墨经开区核心区、汽车产业新城及蓝谷高新区区域内的工程建设和租赁业务；青岛市即墨区城市开发投资有限公司（533.20亿元）规模位列第二，主要从事政府代建、房产销售业务和租赁业务；即墨国际商贸城开发投资有限公司（313.72亿元）规模位列第四，主要负责即墨区国际商贸城区域范围内的城市基础设施建设、保障房及其他配套设施建设职能；青岛海洋科技投资发展集团有限公司（284.36亿元）规模位列第五，是青岛蓝谷核心区的主要建设主体；青岛市即墨区丁字湾投资发展有限公司（206.61亿元）规模位列第六，主要从事区域内基建、棚改和保障房建设业务；青岛向阳湖开发建设有限公司（25.99亿元）规模位列第七，主要为即墨区大信向阳湖社区项目新设立的项目。发行人与其他城投主体业务均有所区分。 三、业务分析 发行人是即墨区最重要的城市基础设施开发建设及国有资产运营主体之一，业务主要涉及城市基础设施开发建设板块、公用事业运营板块和房屋建设及销售板块等。2020-2022年以及2023年1-3月发行人营业收入分别为7.95亿元、7.77亿元、7.94亿元和3.63亿元，整体保持稳定且小幅波动。2022年发行人毛利润为0.57亿元，毛利率为7.15%。 发行人热电业务作为收入的主要来源，在即墨区具有一定的业务垄断性。发行人公用事业运营板块主要为热电业务，该业务以提供工业用蒸汽和住宅暖气用热水为主，同时提供电能。发行人热电业务板块主要由子公司即墨市热电厂及其下属子公司负责运营。即墨市热电厂是即墨区唯一的国有供热企业，具有很强的区域专营优势，是即墨区的重要基础性产业。即墨市热电厂现拥有22炉8机（不含在建）的生产规模，负责全区100多家单位蒸汽供应业务，以及全区90多家单位、100多个居民小区近10万户居民冬季采暖供应任务，在即墨区具有一定的业务垄断性。即墨市热电厂以供热为主、供电为辅，上网电价为平均每度电0.48元，每月与青岛供电公司结算收入。发行人供热原材料主要是煤炭和蒸汽，与原材料供应商的结算方式包括现款和银承两种方式，每月与供应商进行结算。2020-2022年及2023年1-3月发行人实现电、蒸汽、循环水供热业务收入为3.23亿元、3.13亿元、4.71亿元和2.63亿元。 发行人基础设施建设尚需投资规模较大，面临一定的资本支出压力。发行人作为即墨区重要的城市基础设施建设主体。近年来，发行人承接的城市基础设施建设项目主要为自建自营项目。在该模式下，发行人为项目业主方，并通过自筹资金进行项目建设，项目建设完成后由发行人持有并运营，并通过经营、出租等方式产生收益以覆盖前期投入。截至2023年3月末，发行人城市基础设施代建业务的在建项目以水利工程建设项目为主，由发行人本级以及子公司青岛金元衡水务发展有限公司等负责，项目计划总投资46.72亿元，已完成投资34.14亿元，尚需投资12.58亿元。发行人自建自营的城市基础设施在建项目计划总投资33.72亿元，已投资25.35亿元，尚需投资8.37亿元，自建项目完工后可取得一定出售及出租等收入。截至2023年3月末，发行人城市基础设施开发建设板块尚无拟建项目。整体来看，发行人基础设施建设尚需投资规模较大，面临一定的资本支出压力。 发行人涉足安置房建设领域，具有一定的政策性、特殊性，未来房屋销售具有一定不确定性。发行人房地产销售业务中已完工的房屋销售项目主要为即墨区市医院片区改造项目（墨河嘉苑项目）。墨河嘉苑项目地块原为窑头村所在地，该项目总投资约17.13亿元，包括商品住宅、安置用房、配套商业建筑、配套公共建筑及服务设施。该项目自2012年7月起开始项目前期工作，已于2016年3月末全部完工，2018年末已进入销售收尾阶段，目前可供出售房源较少。2020-2022年及2023年1-3月发行人房屋销售收入分别为0.86亿元、0.39亿元、0.25亿元和0.02亿元，均为墨河嘉苑的车位、附房的销售以及金正隆人才公寓项目销售。截至2023年3月末，发行人在建的安置房项目为孙家官庄村和磨市村改造项目，计划总投资81.93亿元，尚需投资49.96亿元。发行人在售房源规模一般且无拟建项目，未来收入具有一定不确定性。 发行人在资产划拨和财政补贴等方面得到了即墨区政府的有力支持。资产划拨方面，发行人无形资产中土地使用权和海域使用权主要通过市场出让交易和政府无偿划拨取得，截至2022年9月末，发行人非流动资产中水库资产为2008年政府无偿划拨所得。2022年，即墨国资服务中心将青岛市即墨区地质基础工程有 限公司划归公司，计入资本公积；财政补贴方面，2020-2022年及2023年1-3月，发行人分别获得即墨区政府财政补贴2.69亿元、4.99亿元、7.60亿元和0.02亿元，计入其他收益，发行人对政府补贴依赖较高。 四、财务分析 发行人其他应收款对资金形成一定的占用且存在回收风险。截至2023年3月末，发行人资产总额为408.17亿元，从构成来看，资产中占比较大的分别为投资性房地产85.41亿元（20.92%）、其他应收款70.02亿元（17.15%）、其他非流动资产58.83亿元（14.41%）、在建工程51.72亿元（12.67%）和存货45.23亿元（11.08%）等。截至2023年3月末，其他应收款较2022年末减少0.07亿元，发行人账龄在一年以内的占比为26.98%，前五名其他应收款金额合计48.47亿元，占其他应收款总余额的69.15%，集中度较高；投资性房地产主要包括持有以备增值的土地使用权和用于出租的房屋建筑物；在建工程较2022年末增加2.36亿元，增幅为4.78%，主要系发行人新建即墨综合保税区智能制造产业园项目等工程项目；存货主要为原材料、库存商品和开发成本和工程施工。总体而言，发行人其他应收款对资金形成一定的占用且存在回收风险，需持续关注款项回收进展。 发行人净利润大幅下降，期间费用对利润形成较大的侵蚀，净利润对财政补贴和土地价值波动的依赖很大。2020-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为1.78亿元、0.83亿元、0.84亿元和-1.50亿元，大幅下降，主要是由于投资亏损导致投资收益大幅下降。同期，发行人财务费用分别为2.56亿元、4.70亿元、5.47亿元和0.82亿元，期间费用整体呈上升趋势，主要是因为发行人有息负债规模不断扩大所致，对利润形成较大的侵蚀。2020-2022年及2023年1-3月，发行人以补贴为主的其他收益分别为2.69亿元、4.99亿元、7.60亿元和0.02亿元，规模较大，净利润对财政补贴依赖较大；2020-2022年，发行人公允价值变动损益分别为3.33亿元、4.14亿元和2.73亿元，全部来源于投资性房地产公允价值变动，受即墨区土地市场价格和不动产市场价格影响，投资性房地产公允价值将对公司盈利稳定性及可持续性产生一定的影响。整体看，发行人期间费用对利润形成较大的侵蚀，同时利润对财政补贴和土地价值波动的依赖很大。 近年来发行人经营性和投资性净现金流无法对债务和利息形成覆盖，主要依靠银行借款和发行债券等方式弥补投资环节的资金缺口。2020-2022年及2023年1-3月，发行人经营活动现金流净额分别为-13.04亿元、-5.09亿元、-4.92亿元和-2.78亿元，整体呈现净流出，无法对债务和利息形成覆盖。同期，发行人投资活动现金流净额分别为-14.35亿元、-18.76亿元、-10.81亿元和-5.07亿元，近年来均呈现持续净流出，主要是因为发行人购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金数额较大；同期，筹资活动现金流净额分别为33.78亿元、27.99亿元、16.08亿元和4.06亿元，呈现波动态势，发行人主要依靠银行借款和发行债券等方式弥补投资环节的资金缺口。从现金及现金等价物的变化来看，2023年3月末期末现金及现金等价物余额为13.36亿元，规模尚可。 发行人有息债务规模有所上涨，面临较大的偿债压力。2023年3月末，发行人有息债务合计191.99亿元，规模有所上涨，其中短期有息债务规模62.07亿元，占比32.33%，期限结构一般。发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.22倍，保障程度较弱，面临较大的偿债压力。 发行人再融资能力尚可，短期内面临一定的债券偿还压力。目前发行人存续债券23只，其中存续人民币债券规模余额111.72亿元和存续美元债券规模余额为2.75亿美元，其中私募债6只，合计余额为39.00亿元，占比为34.91%。2023年以来，发行人新发债6只，规模合计为30.00亿元，再融资能力尚可。近一年内到期及回售债券规模为64.67亿元。截至2023年3