每日晨报

2023年9月26日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 策 略 ：上 游 能 源 品 价 格 回 升 压 制 全 球 权 益 市 场 。（1）美 国 ：本 次 暂 停 加 息 符 合市 场 预 期 ，但 美 联 储 维 持 鹰 派 立 场 。12位 官 员 预 计 今 年 还 会 加 息 一 次 ，7位 官员 预 计 维 持 不 变 。美 联 储 调 高 了 软 着 陆 的 预 期 。当 前 来 看 ，8月 在 国 际 油 价 上扬 影 响 下 ，美 国 通 胀 粘 性 仍 强 ，劳 动 力 市 场 相 对 强 劲 ，未 来 仍 需 密 切 关 注 美 国通 胀 及 相 关 数 据 动 态 。（2） 欧 元 区 ： 欧 元 区8月CPI终 值 下 调0.1个 百 分 点 ，剔 除 食 品 与 能 源 等 不 稳 定 因 素 的 核 心CPI同 比 增 长5.3%， 通 胀 仍 处 于 相 对 较高 的 水 平 。在9月 利 率 决 议 公 布 后 ，欧 洲 央 行 内 部 就 是 否 继 续 加 息 产 生 分 化 。从 经 济 景 气 指 标 看 ，欧 元 区 经 济 景 气 度 持 续 下 降 ，制 造 业 长 期 位 于 荣 枯 线 以 下水 平 ，占 主 导 地 位 的 服 务 业 降 至 收 缩 区 间 ，经 济 衰 退 前 景 增 强 。在 供 应 收 紧 油价 飙 升 的 背 景 下 ， 欧 洲 作 为 能源 进 口 大 国 难 以 摆 脱 低 增 长 和 高 通 胀 的 风 险 。（3）英 国 ：英 国8月CPI同 比 低 于 预 期 和 前 值 ，降 至18个 月 来 的 最 低 水 平 。剔 除 食 品 和 燃 料 后 的 核 心CPI同 比 从 前 值6.9%大 幅 降 至6.2%。通 胀 下 跌 主 要在 于 酒 店 价 格 和 机 票 价 格 的 下 跌 ，以 及 食 品 价 格 的 涨 幅 低 于 去 年 同 期 。经 济 景气 指 标 整 体 不 及 预 期 加 剧 了 英 央 行 对 经 济 停 滞 的 担 忧 。（4）日 本 ：日 本 央 行 继续 维 持 负 基 准 利 率 政 策 与YCC政 策 ， 市 场 对 于 日 央 行 加 息 的 预 期 降 温 。（5）中 国 ：由 于 前 期 市 场 量 能 持 续 缩 量 ，市 场 反 弹 受 到 阻 碍 。当 前 货 币 政 策 对 稳 增长 的 力 度 持 续 加 强 ，转 好 信 号 陆 续 显 现 ：生 产 与 需 求 数据 边 际 改 善 ，社 融 数 据也 好 预 预 期 。从 中 长 期 看 经 济 长 期 向 好 的 基 本 面 不 变 ，短 期 权 益 市 场 仍 以 震 荡回 升 格 局 为 主 。 10年期美债收益率创2007年10月来最高 工信部：大力推动数字技术与实体经济深度融合，推动人工智能创新应用 工信部、自然资源部下达2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标 国家发改委产业司组织开展钢铁产业高质量发展座谈交流 农 业 ：农 业 板 块 关 注 点 以 养 殖 产 业 链 为 主 ，整 体 估 值 处 历 史 低 位 区 间 ，畜 禽 价格 存 好 转 趋 势 ，带 动 上 下 游 盈 利 能 力 提 升 。个 股 建 议 关 注 生 猪 养 殖 中 的 牧 原 股份 、温 氏 股 份 、天 康 生 物 、唐 人 神 等 ；白 羽 鸡 养 殖 中 的 益 生 股 份 、民 和 股 份 等 ；黄 羽 鸡 养 殖 中 的 立 华 股 份 ；饲 料 业 务 中 的 海 大 集 团 ；动 保 业 务 中 的 科 前 生 物 、中 牧 股 份 、 普 莱 柯 等 ； 宠 物 板 块 中 的 乖 宝 宠 物 、 中 宠 股 份 、 佩 蒂 股 份 。 宏观：新动能能否对冲房地产？——热点与高频 1、 核 心 观 点 一 、 国 内 经 济 ： 面 对 一 个 持 续 下 行 的 行 业 ， 政 策 效 果 与 内 生 的 上 升 力 量 能 否 完 全 对 冲 ？ 中 长 期 来 看 ， 新 兴 行 业 占GDP比 重 已 经 接 近 房 地 产 加 建 筑 行 业 ， 但 信 贷 派 生 与 产 业 链 辐 射 的 能 力 相 对 较 低 。 短 期 来 看 ， 今 年1-8月 的 高 技 术 制 造 业 增 速降 至1.8%历 史 低 位 ， 其 中 电 子 、 医 药 是 主 要 原 因 。 高 技 术 服 务 业 也 正 在 初 步 恢 复 。 尽 快 让 高 技 术 行 业 回 归 高 速 增 长 ， 可 能与 房 地 产 同 等 重 要 。 1.房 地 产 行 业 过 快 下 行 ， 会 影 响 经 济 增 长 、 财 政 收 入 、 信 贷 扩 张 、 居 民 消 费 、 社 会 预 期 。2022年 ， 房 地 产 占GDP比 重降 至6.1%（2019年7.1%、2016年6.7%）。 已 有文 献 显 示 ， 房 地 产 对 中 国 经 济 的 广 义 贡 献 率 可 能 达25%至30%。 2.新 兴 行 业 比 重 持 续 上 升 。 截 至2022年 ， 高 技 术 制 造 业 增 加 值 占 工 业 增 加 值 的 比 重 已 经 达 到15.5%（2019年 为14.4%、2016年 为12.4%），而2022年 工 业 占GDP比 重 约 为1/3（ 现 价 值 占 比 为33.2%，不 变 价 值 为31.2%），意 味 着 高 技 术 制 造 业 占GDP的 比 重 已 经 超 过5%。 此 外 ， 高 技 术 服 务 业 中 信 息 传 输 、 计 算 机 服 务 和 软 件 占GDP比 重 已 升 至4%， 租 赁 和 商 务 服 务 则为3.2%。 总 体 来 看 ， 高 技 术 制 造 业 和 高 技 术 服 务 业 合 计 占 比 已 经 达 到GDP的12.2%， 已 经 较 为 接 近 房 地 产 加 建 筑 业 的 占 比（ 分 别 为6.1%、6.9%） 的 总 和 。 3.今 年 以 来 高 技 术 制 造 业 增 速 降 至 历 史 低 位 ，电 子 、医 药 两 个 行 业 是 主 因 。数 据 显 示 ，今 年1-8月 高 技 术 制 造 业 增 加 值增 速 仅1.8%，创 历 史 新 低 ，而 且 也 是 首 次 低 于 工 业 整 体 增 速（1-8月 工 业 增 加 值 累 计 同 比3.9%）。拆 分 来 看 ，主 要 是 计 算 机 、通 信 和 电 子 设 备 制 造 业 ，医 药 制 造 业 两 个 行 业 增 速 显 著 下 行 所 致 ，除 了 自 身 周 期 ，这 两 个 行 业 还 分 别 经 历 了 贸 易 摩 擦 、调 控政 策 的 影 响 。 4.中 国 经 济 正 在 经 历 新 动 能 对 冲 房 地 产 的 过 程 。2017年 至2019年 中 国 经 济 已 经 经 历 了 房 地产 增 速 下 行 与 新 兴 产 业 上行 的 对 冲 。经 历2020年 房 地 产 的 短 暂 反 弹 之 后 ，2021年 房 地 产 重 归 下 行 ，进 入 负 增 长 状 态 ；但 同 期 信 息 技 术 行 业 也 先 后 因为 疫 情 、行 业 调 控 、中 美 经 贸 关 系 、美 联 储 收 缩 等 因 素 经 历 了 下 行 ，2023年 新 兴 行 业 正 在 经 历 冲 击 后 的 初 步 恢 复 。总 之 ，今年 的 经 济 下 行 压 力 不 单 纯 来 自 于 房 地 产 ， 除 了 房 地 产 之 外 ， 更 应 该 关 注 新 兴 产 业 的 恢 复 。 二 、 全 球 环 境 ： 美 元 、 布 油 价 格 维 持 强 势 。 1.美 元 指 数 继 续 维 持 强 势 ，本 周 升 至105.60，美 国10年 期 国 债 收 益 率 升 至4.44%高 位 ，本 周 最 高 到 达4.49%；人 民 币 汇率 继 续 承 压 ，USDCNY再 次 突 破7.3，9月22日 升 值7.30； 金 价 维 持1900以 上 ， 本 周 五 为1927.35美 元/盎 司 ； 布 伦 特 原 油价 格 略 微 回 落0.88%至94.32美 元/桶 。 2.重 要 事 件 预 览 ：9月27日 公 布 中 国8月 工 业 企 业 利 润 ，9月28日 美 国 二 季 度GDP、 核 心PCE。 风 险 提 示 ： 1.政 策 时 滞 的 风 险 ；2.海 外 衰 退 的 风 险 。 （分析师：高明） 策略：上游能源品价格回升压制全球权益市场 1、 核 心 观 点 大 类 资 产 复 盘 ：本 周（9月18日 至9月22日 ），大 类 资 产 表 现 分 化 。涨 跌 幅 方 面 ，美 元 指 数>10年 国 债 期 货>人 民 币（ 兑美 元 ）>10Y美 债 期 货 ；天 然 气 领 涨9.23%，原 油 与 黄 金 由 涨 转 跌 ；全 球 股 市 多 数 录 得 下 跌 行 情 ，其 中 纳 斯 达 克 指 数 领 跌4.10%，上 证 指 数 涨0.46%， 走 出 独 立 行 情 。（1） 债 市 ： 主 要 国 家 的 国 债 收 益 率 均 录 得 上 行 ， 多 数 国 家10年 期 国 债 收 益 率 变 动 幅度要 大 于2年 期 国 债 收 益 率 。 其 中2年 、10年 美 债 收 益 率 分 别 上 行8BP、11BP至5.10%、4.44%， 期 限 利 差 为-66BP， 较 上 周扩 大3BP。（2）大 宗 商 品 ：大 宗 商 品 期 货 价 格 涨 跌 分 化 。NYMEX天 然 气 以9.23%的 幅 度 领 涨 ，其 后LME铝 上 涨2.79%，DCE 焦 煤 上 涨2.70%。 下 跌 品 种 集 中 在 农 产 品 ，CBOT小 麦 下 跌4.10%，CBOT大 豆 下 跌3.36%。（3） 外 汇 ： 本 周 （9月18日 至9月22日 ）， 美 元 持 续 走 强 ， 人 民 币 由 升 转 跌 ， 截 止9月22日 ， 美 元 指 数 收 盘 价 报105.61， 美 元 兑 人 民 币 报7.2980。（4）权益 市 场 ：由 于 美 联 储“ 放 鹰 ”，全 球 股 市 多 数 下 跌 ，A股 走 出 独 立 行 情 。其 中 ，上 证 指 数 涨0.47%，英 国 富 时100、恒 生 指数表 现 相 对 占 优 ，分 别 下 跌0.36%、0.69%。日 经225、韩 国 综 合 指 数 和 纳 斯 达 克 指 数 表 现 较 差 ，分 别 下 跌3.37%、3.58%和3.62%。 全 球 热 点 与 点 评 ：（1）美 国 ：本 次 暂 停 加 息 符 合 市 场 预 期 ，但 美 联 储 维 持 鹰 派 立 场 。12位 官 员 预 计 今 年 还 会 加 息 一 次 ，7位 官 员 预 计 维 持 不 变 。 美 联 储 调 高 了 软 着 陆 的 预 期 。 当 前 来 看 ，8月 在 国 际 油 价 上 扬 影 响 下 ， 美 国 通 胀 粘 性 仍 强 ， 劳 动 力市 场 相 对 强 劲 ，未 来 仍 需 密 切 关 注 美 国 通 胀 及 相 关 数 据 动 态 。（2）欧 元 区 ：欧 元 区8月CPI终 值 下 调0.1个 百 分 点 ，剔 除 食品 与 能 源 等 不 稳 定 因 素 的 核 心CPI同 比 增 长5.3%， 通 胀 仍 处 于 相 对 较 高 的 水 平 。 在9月 利 率 决 议