【每周经济观察】A股财报中的5个宏观映射

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 每周经济观察 2023年09月25日 【每周经济观察】 A股财报中的5个宏观映射  核心观点： 宏观数据是微观报表的加总，宏观指标频率更高、对上市公司业绩有一定指示作用。时值A股中报发布，我们从中观察5点宏观映射：1）高技术产业投资高增；2）ROE下行，但不乏结构性亮点；3）产能利用率下行，但有低位企稳迹象；4）M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大；5）库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳。  一、映射1：高技术产业投资高增 宏观层面：高技术产业仍在快速扩表，今年1-6月，高技术产业固定资产投资同比增长12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。 微观层面：以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表微观企业的投资，2023年1-6月，以仪器仪表制造业为代表的高技术制造业，以互联网和相关服务为代表的高技术服务业，投资增速均大幅高于A股整体。  二、映射2：ROE下行，但不乏结构性亮点 宏观层面，规上工业企业ROE-TTM，自2021年10月触顶后持续下行，2023年7月约为10.9%。 微观层面：上市公司ROE-TTM与规上工业企业ROE-TTM趋势基本一致，均在2021年触顶震荡，2022年6月后开始下行。 微观结构上：17个统计行业中：1）教育、农林牧渔等7个行业ROE-TTM较2023年Q1改善，卫生和社会工作、水利环境与公共设施管理、文体娱乐业等10个行业不及2023年Q1；2）采矿业、农林牧渔、制造业等9个行业ROE-TTM高于2019年，教育、房地产业等8个行业则不及2019年。  三、映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象 宏观层面，工业企业产能利用率（当季值）有低位企稳迹象，2023年Q1、Q2分别为74.3%、74.5%。但若与微观视角匹配口径，以4个季度移动平均视角看，工业企业产能利用率仍在震荡下行。 微观层面，以固定资产周转率（营业收入TTM/固定资产）近似衡量上市公司的产能利用率，2022年Q3后开始震荡下行，2023年Q2录得3.27。 微观结构上：17个统计行业中：1）租赁与商务服务、综合、农林牧渔业等9个行业固定资产周转率较2023年Q1改善，水利环境与公共设施管理、科研与技术服务业等8个行业不及2023年Q1；2）租赁和商务服务、批零、建筑等10个行业固定资产周转率高于2019年，教育、房地产业等7个行业不及2019年。  四、映射4：M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大 宏观层面：8月M1同比2.2%，2023年以来持续下行。 微观层面：以上市公司货币资金近似表征M1，2023年Q1以来同比持续下行。 微观结构层面: 17个统计行业中：1）住宿餐饮、批发零售、教育3个行业货币资金增速较2023年Q1改善，卫生与社会工作、电热气水业等14个行业不及2023年Q1；2）住宿餐饮、批发零售、租赁和商务服务业等8个行业货币资金增速高于2019年，教育、农林牧渔、水利环境等9个行业不及2019年。  五、映射5：库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳 宏观层面：工业库存增速自2022年4月触顶后持续下行，2023年6月录得2.2%，不过PMI产成品库存指数已连续两月上行，有初步企稳迹象。 微观层面：以存货总额表征上市公司库存，数据显示，上市公司库存同比于2021年Q1见顶后持续下行，2023年Q2录得-2.7%。 微观结构层面：17个统计行业中：1）采矿业、电热气水业、文体娱乐业等5个行业库存增速较2023年Q1改善，教育、科研与技术服务业等12个行业不及2023年Q1；2）农林牧渔、住宿餐饮、电热气水业等4个行业库存增速高于2019年，科研与技术服务业、房地产业等13个行业不及2019年。  每周经济观察： 景气向上：1）华创宏观WEI指数上行。2）节前出行链热度回升。3）发电、货运物流继续回升。4）贸易量小幅反弹，价继续回升。 景气向下：1）土地成交偏弱。2）国际油价小幅回调。3）新增专项债9月未发完。  风险提示：样本统计误差。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】我国利率在全球的位置——海外周报第22期》 2023-09-24 《【华创宏观】时隔百年，美联储或将再次遭遇年度经营性净损失——海外周报第21期》 2023-09-19 《 【华创宏观】近期城中村改造有哪些支持政策？——每周经济观察第37期》 2023-09-18 《【华创宏观】全球利率图谱》 2023-09-11 《【华创宏观】欧元区：“滞”与“胀”的两难——海外周报第20期》 2023-09-11 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、A股财报中的5个宏观映射 ............................................................................................. 5 （一）映射1：高技术产业投资高增 .............................................................................. 5 （二）映射2：ROE-TTM整体下行，但不乏结构性亮点 ............................................ 6 （三）映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象 .................................................. 7 （四）映射4：M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大 .................................... 9 （五）映射5：库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳 .................................... 10 二、每周经济观察 ................................................................................................................... 11 （一）华创宏观WEI指数上行 ...................................................................................... 11 （二）生产：发电增速继续回升 ................................................................................... 12 （三）需求：节前出行链热度有所回升 ....................................................................... 13 （四）物价：肉蔬价格持续回落，国际油价涨势暂止 ............................................... 15 （五）贸易：量小幅反弹，价继续回升 ....................................................................... 16 （六）利率债：新增专项债9月未发完 ....................................................................... 17 （七）资金：跨节前资金较紧 ....................................................................................... 19 tRpMsQsPmPtPtOpMnRqNmPtPbRaO9PtRpPmOoNfQmMxOkPtRtN6MoOwPwMqRrNNZpMtO 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高技术产业快速扩产能 ............................................................................................... 5 图表 2 A股中，部分高技术制造业、服务业投资增速高于整体 ...................................... 6 图表 3 宏观&微观层面：ROE-TTM仍在下行 ..................................................................... 7 图表 4 微观结构：17个行业中，7个行业 ROE-TTM较上季度提升 ............................... 7 图表 5 宏观&微观层面：产能利用率下行 ............................................................................ 8 图表 6 微观结构：17个行业中，9个行业固定资产周转率较上季度提升........................ 8 图表 7 宏观&微观层面：M1同比仍在下行 .......................................................................... 9 图表 8 微观结构：17个行业中，3个行业货币资金增速较上季度提升 ......................... 10 图表 9 宏观&微观层面：库存增速下行 .............................................................................. 11 图表 10 微观结构：17个行业中，5个行业存货增速较上季度提升 ............................. 11 图表 11 华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 ................ 12 图表 12 发电耗煤增速回升，耗煤增速回落 ..................................................................... 13 图表 13 货运物流指数继续回升 ......................................................................................... 13 图表 14 水泥发运率略高于前一周 ..................................................................................... 13 图表 15 螺纹表观消费小幅提升 ......................................................................................... 13 图表 16 9月16日-9月22日，各行业开工率变化 .......................................................... 13 图表 17 地铁客运量有所回升 ...