每周经济观察2020年第27期：经济不均衡修复对政策的映射
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】2020年第27期 经济不均衡修复对政策的映射 经济不均衡修复对政策的映射 （一）政策整体可以分为两大类： 均衡性总量政策包括：广义降息（基准存款利率、超额准备利率、MLF）、全面降准、某大类税种的普降等。 非均衡性（结构性）政策包括：定向降准、再贴现再贷款、结构降息（针对再贷款额度）、MPA考核中的小微结构目标、财政支出类别的差异政策（如专项债用途的调整，专项转移支付用途的调整等）、财政特定主体的减税（如小规模纳税人减增值税等）、针对特定产品的补贴（如新能源汽车）。 （二）怎么看当下经济修复状况？ 处于非均衡性复苏中：按恢复程度，可以排序如下：地产销售>基建投资>地产投资>限额以上消费>工业生产>限额以下消费>制造业投资>服务业消费。 即，利率敏感型行业、资本密集型行业、高收入人群对应的消费已经率先修复到位：地产投资与销售、基建投资略有过热，工业增加值与限额以上消费已经基本修复。收入敏感型行业、人群流量型行业、低收入人群对应的消费依然疲弱：限额以下消费和服务业消费基本依然羸弱不足。 （三）非均衡复苏对政策的映射逻辑是什么？ 如果经济是均衡的弱。那么一般是均衡性总量政策加码为主，配合结构性政策放松引导结构调整。如果经济是均衡的强，那么一般是结构性政策松紧区分来引导经济调结构为主，配合均衡性总量政策的收缩。但当下是非均衡性复苏，有强有弱，那么后续政策整体的方向会更加分化。 （四）后续几个政策的推演： 首先，货币政策而言，广义降息和全面降准这类均衡性总量政策必要性大幅下降，后续将继续重点以结构性工具为主。对降息敏感的经济部分（工业、地产、基建）已经提前修复到位了，不需要了，再降还容易激发过度债务问题和脱实向虚问题；最需要修复的部分（消费中的限额以下消费是最差的，拖累整个社零）对降息不敏感，这部分对收入敏感，降了也难有明显的成效。的确没有广义降息的必要了。 其次，财政政策而言，限额以上消费（主要是家电、汽车等）这类财政补贴政策难有进一步期待，针对低收入人群的社会兜底类仍有灵活加码的观望可能性。本次消费冲击虽然大，但与2008年冲击截然不同（2008年是限额以上消费受冲击最明显），当下问题的最症结处并不在高端消费上，而在低收入人群对应的限额以下消费上，因此如果财政秉持不过度追求总量数据的原则，在财政空间有限，钱需要用在刀刃上的背景下，那么限额以下消费、低收入人群、小微企业才是这个“刃”。 最后，行业政策而言，仍将秉持产业结构调整和高质量发展的主要方向，并不会因为疫情发生大的摇摆和掉头，“做的对”比“做的快”依然更重要。 每周经济观察 需求：受基数影响，汽车同比大幅回落。地产景气继续上行，6月30日当日30大中城市成交面积为119万平米，今年首次单日成交突破100万平米。生产：目前高频数据显示，6月下旬以来，生产出现了一定的回落。耗煤同比连续两周回落，汽车批发下行。价格方面，螺纹与水泥本周均有所回落。通胀方面：猪价继续上涨，其余食品价格回调。资金方面，本周到期逆回购基本未有续作，同时节后降准预期落空。十年国债收益率上行至2.8974%。进出口方面回暖明显，进出口运价指数继续提升，集装箱吞吐量情况较中旬进一步改善。 风险提示： 全球疫情反复。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 《【华创宏观】消费与出行显著回暖，但工业生产修复仍有限——5月海外复工进度跟踪&海外周报第10期》 2020-05-31 《【华创宏观】互联网引领发行放量，高收益走势再遇波折——中资美元债周报20200531》 2020-05-31 《【华创宏观】两会信息要点总结——每周经济观察第22期》 2020-05-31 《【华创宏观】美国5月非农超预期，疫后经济进入第三阶段——海外周报第11期》 2020-06-07 《【华创宏观】猪价暂止跌上行，房价上涨有所加快——每周经济观察第23期》 2020-06-07 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2020年07月05日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、经济不均衡修复对政策的映射 ......................................................................................................................................... 4 （一）经济修复状况与政策使用情况 ............................................................................................................................. 4 （二）后续政策展望 ......................................................................................................................................................... 5 二、每周经济观察 ..................................................................................................................................................................... 6 （一）需求：汽车同比大幅回落，地产景气继续上行 ................................................................................................. 6 （二）生产：生产回落，水泥、螺纹价格下行 ............................................................................................................. 7 （三）通胀：猪价继续上涨，其余食品价格回调 ......................................................................................................... 8 （四）资金：资金维持震荡，国债中长端利率再次上行 ............................................................................................. 9 （五）地方债：下周暂无新增发行计划，7月发行预计仍受限 ................................................................................ 10 （六）BDI连续三周正增长，国内进出口运价指数继续提升 ................................................................................... 10 （七）美元指数走势偏弱，人民币汇率平稳 ............................................................................................................... 11 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 经济各个环节的修复状况 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 政策主要举措与受益的经济环节 ............................................................................................................................. 5 图表 3 汽车零售数据：受基数影响持续回落 ..................................................................................................................... 7 图表 4 地产成交：30大中城市日均销售面积 .................................................................................................................... 7 图表 5 北京二手房成交价格走势 ......................................................................................................................................... 7 图表 6 土地溢价率 ................................................................................................................................................................. 7 图表 7 日均耗煤：同比回落 ................................................................................................................................................. 8 图表 8 汽车批发数据 ............................................................................................................................................................. 8 图表 9 粗钢产量：旬度数据继续上行 .......................................................
