“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  《中国银行业理财市场报告（2019年）》发布  银保监会防止影子银行死灰复燃、房地产贷款乱象回潮 金融要闻概览  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2020年 第27期 中国民生银行研究院 2020年7月26日 附件：金融市场主要指标一览表（7月20日—7月26日） 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期  固定收益市场 流劢性跟踪：为维护银行体系流劢性合理充裕，央行上周开展7天期公开市场逆回贩操作1600亿元，利率不此前持平，为2.2%。此外，央行上周开展了500亿元国库现金定存操作，期限28天，利率2.7%。 表 1：央行公开市场操作（7月18日 - 7月24日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率全线下行。存款类机构质押式回贩加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变劢-47BP、-14BP、-22BP、-1BP至1.83%、2.10%、2.22%、2.33%；银行间质押式回贩加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变劢-52BP、-37BP、-9BP、-1BP至1.88%、2.10%、2.44%、2.58%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变劢-49BP、-8BP、5BP至1.84%、2.15%、2.25%。 7D14D28D63D3M6M12M新发行量16000000500发行利率2.20%2.70%上周到期量330000020000上周净投放-1700000-2000500分项合计500总计上上周净投放-32005300工具逆回购MLF国库定存-1700-2000TMLF金融市场跟踪 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券收益率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变劢3BP、-3BP、-6BP、-4BP收至2.25%、2.49%、2.64%、2.91%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变劢-2BP、-11BP、-18BP、-6BP，收于2.56%、2.98%、3.17%、3.38%。信用债斱面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变劢-8BP、-15BP、-17BP至2.87%、3.47%、3.78%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变劢-12BP、-13BP、-17BP至3.35%、4.01%、4.43%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 在经历了6月中旬至7月上旬的较大幅度调整后，债市近期迎来连续上涨，10年期国债收益率已经从前期高点3.01%回落至2.86%；10年期国开债收益率也从前期高点3.52%回落至3.33%。 近期的债市上涨主要由三个逻辑支撑。一是经济基本面的利空出尽；二是股市高位调整；三是政策组合更加注重防风险。首先，从基本面来看，二季度经济数据公布后市场对基本面复苏斜率的预期在放缓。其次，从股市来看，近期股市结束了7月初的快速上涨，基本呈现高位调整的态势，前期较为明显的“股债跷跷板”效应有所减弱。最后，市场对货币政策的预期有所好转，央行重启逆回购操作，增大了公开市场投放以对冲较大的到期压力，资金利率企稳回落。 预计下半年债市博弈的焦点将是总量政策回归中性条件下的基本面走势。当前，货币政策回归常态基本到位，预计后续以稳为主。央行重启逆回购操作将资金价格稳定在当前水平，说明当前的资金面基本符合央行认为的合意的资金利率水平。LPR连续三个月维持不变，降成本目标下仍然需要引导贷款利率下行，货币政策难再收紧。此外，为特别国债让路也使得国债和地方债的发行进度押后，8月、9月利率的供给压力再起，政府债券供给压力逐步累积，货币政策料难收紧。预计“宽信用”政策仍然会延续，但总量上的高增大概率将不会出现，政策指引更多的集中于精准支持小微以及防系统性风险上。但政策“防风险+回归常态”并不等于转紧，而是意味着回归随行就市，这一点从近期央行公开市场投放力度加大可以看出。随着“宽信用”节奏放缓，财政政策发力带来的乘数效应可能也会有所减少，政策组合包大概率从“发力逆周期”转向随着基本面情况“灵活调整”。从这个视角看，下半年基本面复苏情况是债市博弈的焦点。 点评 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期 短期来看，在数据真空期债市收益率大概率维持震荡态势；同时资金利率波动也在上升，并且近期债市也面临着供给压力，操作上宜控制杠杆，等待基本面增长放缓带来的博弈机会。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数大幅下行。上周美元指数继续下行，周亓收于94.3470，较前周下跌1.74%；非美货币普遍上涨，其中欧元兌美元升值1.93%，收于1.1649；日元升值0.83%，收于106.135；英镑兌美元升值1.84%，收于1.2800；澳元兌美元升值1.61%，收于0.7107。 人民币汇率稳中有降：上周人民币兌美元中间价由7.0043上调至6.9938，累计升值105bp。在岸不离岸市场斱面，在岸即期汇率收盘价由7.0002下调至7.0162，累计贬值160bp；离岸即期汇率收盘价由6.9913下调至7.0160，累计贬值248bp。篮子货币斱面，在7月10日至7月17日期间，三大人民币汇率指数全线下跌。其中，CFETS人民币汇率指数由92.88降至92.73；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.70降至96.51；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由91.54降至91.18。 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 美元指数继续下行。近期美元指数呈现出明显的弱势格局，从日变化来看已连跌六日，从周变化来看则连跌五周，目前已跌至2018年10月以来的最低点。其原因主要有内外两方面。从美国国内来看，美国疫情持续，投资者预期疫情确诊人数的激增会导致美国经济复苏前景艰难，实际利率为负。美国初请失业金人数结束15连降，创三周新高，致使美股三大股指收跌，同时美国10年期国债7月以来也已累计下行10BP。此外，叠加国际政治紧张局势加剧，令美元承受抛压。1.61% 0.83% 1.84% 1.93% -1.74% -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%澳元兑美元 日元兑美元 英镑兑美元 欧元兑美元 美元指数 6.806.907.007.107.2001/2402/2403/2404/2405/2406/2407/24CNYCNH中间价 点评 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期 从欧洲来看，欧洲疫情得到有效控制，经济逐渐有所复苏，欧美国债收益率息差收窄，同时欧盟达成复苏基金协议也对欧元形成提振。与美元走弱相对应，欧元已升至2018年10月以来的最高位。并且从目前来看，如果欧盟继续有效应对疫情，如果该地区的经济复苏继续超出最初的预期，欧元仍有升值空间。下周可关注美联储公布利率决议以及美国第二季度实际GDP数据。 受中美冲突影响，人民币汇率有所下行。进入7月以来，人民币兑美元汇率呈现明显上涨势头，前期已稳定在7附近小幅波动。然而上周美国突然要求中国限时关闭驻休斯敦总领事馆，随后中方要求美关闭驻成都总领事馆，中美冲突明显有所升级，受其影响人民币汇率快速跌至7.01。从中间价来看，上周后半周其对市场的引导作用似乎也在加强。总的来看，中美关系趋冷是当前拖累人民币走势的主要原因，但因近期美指也表现疲弱，相应施加于人民币的压力也在降低。中长期来看，一方面随着内外需的进一步稳固为工业引领的复苏提供更多的支持，我国下半年经济增长或将明显高于全球其他主要经济体，另一方面美元或进入新一轮贬值周期，二者叠加将对人民币汇率形成有力的支撑。（李鑫）  大宗商品市场 黄金价格大幅上涨。期货斱面，COMEX黄金上周收于1900.30美元/盎司，较前周上涨88.30美元/盎司，涨幅4.87%。现货斱面，伦敦现货黄金收于1902.10美元/盎司，较前周上涨94.75美元/盎司，涨幅5.24%。截至周末，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为1228.81吨，较前周增加21.92吨，增加幅度1.82%。 原油价格小幅上涨。具体来看，Brent原油上周收于43.42美元/桶，比前周上涨0.32美元/桶，涨幅0.74%。WTI 原油上周收于41.34美元/桶，比前周上涨0.57美元/桶，涨幅1.40%。美国能源信息署（EIA）数据斱面，截至7月17日弼周，美国原油库存增加489.2万桶，预期减少208.8万桶，前值减少749.3万桶；汽油库存减少180.2万桶，预期减少178.9万桶，前值为减少314.7万桶；精炼油库存增加107.4万桶，预期增加67.2万桶，前值为减少45.3万桶；炼厂设备利用率77.9%，较前周减少0.2%，前值为增加0.6%。 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第27期 图8：黄金期货及现货价格走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 图9：基准原油期价及价差走势 料来源：Wind、民生银行研究院 黄金价格大幅上涨。上周，国际金价高歌猛进，COMEX黄金连续五个交易日上涨，价格突破千九关口，距2011年9月份历史最高点仅一步之遥。全球宽松的货币政策、以及各国央行推行的积极财政政策、投资者的避险需求等成为助推金价一路高升的主要因素。具体来看，7月24日，美联储表示，最近一周，美联储所持总资产为6.964万亿美元，小幅上升，较去年同期近乎翻倍。欧盟近期就经济救助方案达成共识，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，利好欧元利空美元也是助推金价上行的因素之一。另外，地缘政治紧张局势的升温，继续提振黄金避险需求。7月21日，美方单方面挑起事端，突然要求中方关闭驻休斯敦总领事馆，中方之后也采取相应的反制措施，中美紧张局势的升级一定程度上刺激了市场避险情绪。总体来看，作为硬通货，黄金的保值避险功能吸引大量投资者，新冠疫情、经济衰退预期和地缘政治风险仍较大可能继续推动黄金价格上行。 原油价格小幅上涨。近期，原油的需求总体呈现复苏趋势，但市场仍存在不少不确定因素，国际油价延续一个月以来的窄幅震荡走势。在供需方面，随着全球多数国家疫情趋于好转，封锁措施逐渐解除，许多国家的原油需求在5月、6月，乃至7月强劲反弹，第二季度石油需求跌幅小于预期。受此影响，近期举行的OPEC+机制能源部长会议决定，从8月起将减产规模缩减至每日770万桶。不过，由于五六月未完成减产配额的国家将在8月和9月进行补偿性额外减产，实际减产规模将超过该水平，总减产规模将达到约810万-830万桶/日的较高位置。从OPEC+持续的