专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 国内油厂豆粕库存连续三周超过去年同期水平，目前饲企豆粕库存已经稳健恢复至正常水平，饲企买货意愿较差，油厂进口买船的意愿暂时也不高，等待大豆价格的进一步走弱。在这种博弈的过程中结合当下商品偏空的宏观环境，豆粕跨月价差仍可能继续走弱，单边下跌的势头可能也仍未结束。操作上，正套操作暂缓，单边观望。综合来看，国内外油脂暂时没有利多驱动，弱势持续。操作上，短期继续偏空。豆棕价差短期走弱，减仓。根据官方能繁数据推算，今年11月份前，生猪理论供应量仍是逐月增加状态，标肥价差倒挂之后，养殖端压栏及二育亦增加了后续猪肉的供应量，进一步加剧供应端压力，好在后续为季节性消费旺季，需求端仍有向好预期，供需边际好转，后续生猪价格预计不会回落到前期低位水平。玉米盘面对低库存问题的交易热度明显下降，9月份华北新季玉米陆续供应上市、进口巴西玉米到港增加以及前期定向稻谷陆续出库、进口玉米开始拍卖，供应端环比存增量预期，导致近日盘面回落明显。但区间底部的支撑比较强，所以短期继续做空空间有限，仍需等待现货端回调配合，盘面建议还是以区间操作为主。郑棉在17000上方继续展开博弈，市场心态纠结。现阶段棉花基本面多空交织。综合来看，虽然近期政策利空不断、抛储成交下滑，但新棉抢收无法证伪，可能仍有资金逢低做多布局，盘面中短期或宽幅区间震荡。短期新季食糖上量有限，国内食糖将维持偏紧的供需格局，预计短期糖价仍有上涨动能，短期建议高抛低吸，基差修复过程中可逐步落地为安。中长期来看，糖价上方空间需要看新季食糖上量过程中，抛储和进口量对国内食糖供应的补充情况。 观察池： 本周美豆再下一城，主力11月合约运行至1300附近。收割压力开始体现，而出口销售数据欠佳，是本周盘面下跌的主要原因。虽然目前对于美豆50.1的单产预估仍然是偏高的，但下次单产调整可能在大豆大量上市之后甚至是上市尾声，目前市场暂时不再交易单产。10月份开始进入对巴西种植天气的炒作期，盘面也可能会出现一定的季节性波动，我们依然认为美豆的下方支撑由于美豆面积、单产下调而抬高，可能在1250-1300之间。美联储周三维持基准利率在5.25%到5.50%不变，但是随后发布的最新季度经济预测（以及备受关注的利率点阵图）显示，今年可能会再次加息，2024年利率将继续保持高位。这在大宗商品市场引发抛售热潮，也波及到了农产品市场，美元指数的强势将继续压制美豆价格。本周豆粕正套遭遇到了很大的挑战，我们之前说过今年豆粕正套启动时点和节奏明显快于往年，除了关检因素趋严以外，南美预计新季大幅恢复性增产造成美国当季、南美新季巨大的产量预期差也发挥了巨大的作用。目前市场开始关注到了巴西种植墒情不佳的情况，连粕5月价格之前已经处在偏低位置，在这波下跌的过程中，5月合约相对抗跌来反映巴西大豆增产可能不及预期的情况，1-5价差走势偏弱，而11-1价差的回落面临基差跌势延续的压力。截至9月15日，国内油厂豆粕库存69万吨，环比基本持平，连续三周超过去年同期水平，目前饲企豆粕库存已经稳健恢复至正常水平，饲企买货意愿较差，油厂进口买船的意愿暂时也不高，等待大豆价格的进一步走弱。在这种博弈的过程中结合当下商品偏空的宏观环境，豆粕跨月价差仍可能继续走弱，单边下跌的势头可能也仍未结束。操作上，正套操作暂缓，单边观望。 本周油脂大幅走弱，三大油脂纷纷跌破关键支撑位。近期，马棕9月1-20日出口船运环比数据改善，环比暂时持平。9-10月马棕库存预计继续回升，10月库存可能呈现压力。国内基本面看，国内棕油中期供需持续偏宽松，或因到船集中，短期沿海库存快速回升；9-10月，国内进口大豆数量将季节性回落，若美湾大豆运输存在问题，11月国内大豆到港数量可能继续较少。中期国内豆油库预计趋势下降，可能供需转紧。关注美湾地区降雨；国内中期进口菜籽、菜油据悉买量充足，国内终端需求始终不及预期。中期国内库存预计持稳，供需格局中性偏松。综合来看，国内外油脂暂时没有利多驱动，弱势持续。操作上，短期继续偏空。豆棕价差短期走弱，减仓。 本周生猪盘面震荡运行，前期压栏二育生猪近期逐渐出栏，供应充沛，压力有所显现，周比屠宰量增加，养殖户心态转向悲观，认卖情绪增加，阶段性出栏积极，但下游需求反应相对平淡，屠宰端利润不佳，压价意愿仍在，现货价格走势趋弱，部分地区已跌破16元/公斤，后续养殖端扛价心态预计增加。根据官方能繁数据推算，今年11月份前，生猪理论供应量仍是逐月增加状态，标肥价差倒挂，生猪出栏均重抬升，供应压力后置，供应端相对充足的局面短期难改，市场更多寄希望于需求端恢复。需求端来看，气温下降及 中秋国庆双节来临，生猪进入季节性消费旺季，需求端存提振预期，但预计需求端提振仍难抵消供应端过剩问题，后续生猪价格预计上行较为困难。 本周连玉米震荡趋弱，近期储备进口玉米开始投放市场，据传闻称近期总计投放量在400-500万吨，后续关注进口玉米拍卖投放及成交情况，按照目前传闻华南、华东起拍价2750元/吨测算，较现货价格低200元/吨，折合盘面在2600元/吨存一定政策支撑。短期在季节性上市压力预期下盘面走势震荡趋弱，但区间底部的支撑比较强，所以短期继续做空空间有限，仍需等待现货端回调配合，盘面建议还是以区间操作为主，可以关注后续是否会有上市延期、售粮进度偏慢等这类供应不及预期的利多因素出现，保守投资者建议短期观望，激进投资者可关注区间支撑位的短多机会。 本周郑棉继续横盘在17000上方。现阶段，供给侧：新花上市在即，预计北疆将于下周陆续开秤，南疆稍晚或在10月初开始，开秤价和抢收预期能否兑现为近期主要运行逻辑，就目前而言市场仍对此抱有较大期待，于盘面有所支撑。此外，旧作库存紧张有所利多，但抛储和配额带来的增量亦不容忽视。需求侧：下游产业链库存、企业运营情况、订单于8月起季节性环比好转，但与往年同期仍存有较大差距，多数纱厂持续购销倒挂运行，旺季不旺多为市场共识。短期，郑棉或维持宽幅震荡运行为主，关注后续开秤价和收购情况，盘面或存一定上行空间。中期，新花集中上市后下游恐难以持续承接高价棉，叠加政策带来的供给增量以及棉纱渠道库存远超往期，盘面或存回落风险。 本周郑糖震荡偏弱，原油回调带动国际原糖小幅回落，测试下方27美分/磅支撑。北半球开榨在即，如果后期原油企稳，国际原糖的重心将再次回归印度和泰国产量问题。近期国内基本面变化不大，盘面主要受到资金情绪的影响。基本面来看，低库存支撑现货仍有挺价意愿，但是随着盘面进入整理阶段，在新季甜菜糖逐步上市和抛储传闻的压力下，部分现货成交价格有所下调。后市关注基差修复情况，考虑到季末清库在即，进口糖和抛储糖仍需要加工时间，短期新季食糖上量有限，国内食糖将维持偏紧的供需格局，预计短期糖价仍有上涨动能，短期建议高抛低吸，基差修复过程中可逐步落地为安。中长期来看，糖价上方空间需要看新季食糖上量过程中，抛储和进口量对国内食糖供应的补充情况，如果抛储节点和进口糖大量上市节点同步，不排除出现转折点可能。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。