证券研究报告 宏观经济点评 2023年09月25日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8月财政数据解读：支出回升，财政发力空间较大 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 财政收入增速回落。受经济持续修复与留抵退税的影响，1至8月一般公共预算收入同比增长10%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为0.56%，较前值回落。一般公共预算收入完成进度为69.85%，低于近五年（除2022年）同期值。一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在于经济持续修复进度偏慢。 税收收入细分项印证基本面修复不及预期。1至8月税收收入两年复合增速为-0.67%，降幅扩大。国内增值税两年复合增速为3.2%，与前值基本持平；企业所得税累计同比增速为-7.6%，连续落入负增区间，印证生产端修复较慢；国内消费税两年复合增速为-0.53%，降幅收窄，指向消费缓慢修复；个人所得税两年复合增速为4.3%，增幅扩大。土地增值税与契税复合增速持续落入负增区间，指向房地产行业不景气；出口退税和关税增速为负，与出口低迷相印证。 财政支出回升但仍有增长空间，民生和基建类支出均在增长。1至8月一般公共预算支出同比增速为3.8%，稳中偏慢。一般公共预算支出完成进度为62%，略高于近三年同期值。一般公共预算赤字使用率为33.9%，较前值降低幅度较大，财政仍有较大发力空间。中央支出增速快于地方支出。民生类支出增幅仍保持高位，社会保障和就业支出增幅达到8.1%，教育支出达到4.5%；基建类支出有所回升，农林水事务支出增幅扩大，城乡社区事务和交通运输支出降幅缩小。 土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，专项债完成进度适中。1至8月土地出让金收入累计同比增速为-21.7%，连续落入负增区间，印证房地产仍处于低迷期，拖累政府性基金收支，分别录得-15%和-21.7%。7月地方政府新增专项债完成进度达到68.2%，完成进度适中。 后续关注基本面修复进度与扩大内需的政策。7月底召开的政治局会议释放了提振经济的信号，8月监管部门提出专项债于9月底发行完毕，预期财政政策会持续发力。货币政策近期已降息降准。后续需继续关注促内需政策的落地效果。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 相关报告 8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 2023.09.21 美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 2023.09.15 8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 2023.09.13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 财政收入持续回落，税收增速仍在低位 ........................................................................ 4 2. 支出回升但仍有空间，民生与基建均在发力 ................................................................. 7 3. 政府性基金：收入与支出增速持续为负 ...................................................................... 11 4. 后续影响因素：关注促内需政策落地效果 ................................................................... 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 12 nPmPoMsPpMnRrMmPnRrMtQqMbR9RaQtRnNnPnOjMoOzQkPpNnQ8OqRoQNZsPsRwMoPrQ宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 国家一般公共预算收入累计同比增速（%） ........................................................... 4 图2 国家一般公共预算收入当月值（亿元） .................................................................. 4 图3 一般公共预算收入完成进度（%） .......................................................................... 4 图4 税收收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图5 非税收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图6 1至8月税收收入细分项累计同比增速（%） ......................................................... 5 图7 8月税收收入细分项贡献度（%） ........................................................................... 5 图8 国内增值税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图9 企业所得税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图10 国内消费税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图11 个人所得税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图12 土地增值税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图13 契税累计同比增速（%） ...................................................................................... 6 图14 出口退税累计同比增速（%） ............................................................................... 7 图15 关税累计同比增速（%） ...................................................................................... 7 图16 车辆购置税累计同比增速（%） ........................................................................... 7 图17 国家一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 8 图18 国家一般公共预算支出当月值（亿元） ................................................................ 8 图19 一般公共预算支出预算完成进度（%） ................................................................ 8 图20 一般公共预算支出占一般公共预算收入比例（%） .............................................. 8 图21 一般公共预算赤字使用进度（%）........................................................................ 8 图22 中央一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 8 图23 地方一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 9 图24 1至8月份财政支出各分项同比增速（%） .......................................................... 9 图25 8月份财政支出各分项当月值（亿元） ................................................................. 9 图26 社会保障和就业支出累计同比增速（%） ............................................................. 9 图27 教育支出累计同比增速（%） ............................................................................... 9 图28 卫生健康支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图29 文化旅游体育与传媒支出累计同比增速（%） ................................................... 10 图30 农林水事务支出累计同比增速（%） .................................................................. 10 图31 城乡社区事务支出累计同比增速（%） .............................................................. 10 图32 交通运输支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图33 环境保护支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图34 科学技术支出累计同比增速（%）...................................................................... 11 图35 债务付息支出累计同比增速（%）.........................................