黑色：钢材供应总量下修，内部存结构性调整

黑色：钢材供应总量下修，内部存结构性调整 黑色金属·专题报告2023年9月21日星期四 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 1、经济基本面：8月国内主要经济指标有不同程度改善，但出口和地产仍是主要拖累项。7月政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”，8月以来稳增长政策组合拳相继打出，央行再次降息、降准，房地产政策进一步放松，政府债券发行提速。目前逆周期调节的政策效果初见成效，8月国内经济活动和通胀都有改善。展望未来，一方面，随着房地产行业优化措施持续落地生效，房企资金压力有望得到缓解，从而改善投资需求，地产行业市场底可以预期；另一方面，降准、降息等货币宽松政策密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或逐步得到修复。总体，随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也大概率触底回升，经济复苏动能有望持续增强，四季度经济增速可能进一步回升。 张宝慧从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 2、黑色金属： 1）钢材总产量8月环比下滑，板块内有结构性分化，更多来自于需求驱动，地产相关建材供需两弱，季节性旺季的增量需求贡献不突出；制造业及出口相对尚可，卷板等品种相对供需两旺。 2）从总量来看，钢材产量依旧保持刚性，尤其是铁水处于高位，产量的蛋糕不过是内部重新做了一些结构性切割。9月恰逢国庆长假前期中下游补库的关键时间节点，库存偏低的上游炉料脉冲式买货，而上游涨价的矛盾在终端需求疲弱的环境下向下传导的不顺畅，导致钢厂利润快速被挤压。 3）往后看，金九银十即将过半，国庆节后留给季节性旺季的时间不多了，在金九银十旺季过后，要考虑到资金会提前博弈冬储逻辑，按照经验，高估值、高利润的钢材价格很难直接进入冬储，今年建材矛盾不突出，但当前热卷的库存偏大值得关注。而当前钢材利润被压缩到接近现金流成本，若高成本原料无法很好传导到下游，则后续存在产业自下而上负反馈的压力。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 4）今年因为转产导致热卷的库存压力更大一些，后续成材端的风险更应该关注热卷，边际变量关注海外及出口。 一、供给数据 1、钢材供给：日均产量环比下降 2023年8月，中国粗钢日均产量278.74万吨，环比下降4.8%；生铁日均产量240.71万吨，环比下降3.8%；钢材日均产量375.87万吨，环比持平。 8月，中国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%；生铁产量7462万吨，同比增长4.8%；钢材产量11652万吨，同比增长11.4%。 1～8月，中国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%；生铁产量60359万吨，同比增长3.7%；钢材产量90920万吨，同比增长6.3%。 2、原煤供给：安全检查影响煤矿生产，原煤供给维持年内偏低水平 2023年8月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长2.0%，增速比7月份加快1.9个百分点，日均产量1233万吨。进口煤炭4433万吨，同比增长50.5%，增速比7月份回落16.7个百分点。 1～8月份，生产原煤30.5亿吨，同比增长3.4%。进口煤炭3.1亿吨，同比增长82.0%。 3、原煤需求：8月发电量同比增1.1% （1）水电转增，火电转降 2023年8月份，发电量8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均发电272.6亿千瓦时。1～8月份，发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。 分品种看，8月份，火电、风电增速由增转降，核电、太阳能发电增速加快，水电增速由降转增。其中，火电同比下降2.2%，7月份为增长7.2%；水电增长18.5%，7月份为下降17.5%；核电增长5.5%，增速比7月份加快2.6个百分点；风电下降11.5%，7月份为增长25.0%；太阳能发电增长13.9%，增速比7月份加快7.5个百分点。 （2）8月份焦炭产量环比增2.8% 2023年8月份焦炭产量为4158万吨，同比增6.0%，环比增2.8%；据此测算，8月份焦炭日均产量为134.1万吨，环比增2.8%。1～8月份，全国焦炭产量3.3亿吨，同比增2.3%。 数据来源：Wind 解读： 1)煤炭：产地安监加严，供给端问题带动煤价跳涨 煤矿事故频发，随着迎峰度夏旺季过去，政策重心回到安全生产，8月日均原煤产量1233万吨，维持偏低水平，且这部分煤以保供为主，电厂库存持续累积，流向市场的煤更加少，这是本轮煤价淡季不淡的重要原因。 8月21日陕西发生重大煤矿事故，进一步加重产地安监形势，煤矿生产意愿降低，叠加节前下游补库，致使煤价从上周开始跳涨，截至15日，环渤海港口5500卡报价920～940元/吨、5000卡报价810～840元/吨、4500大卡报价690～710元/吨。 往后看，短期市场趋势已经形成，港口库存低位，节前产地安监严格之势难改，加之临近月底煤矿缺票，供给难以快速释放，后期还有大秦线检修，冬储补库等因素支撑下游采购，煤价短期易涨难跌。但另一方面，当下时间点追多性价比已然不高，煤价快速上涨后市场风险开始积累，价格大幅拉涨后也需警惕政策重心有可能再次向保供倾斜。 2)焦炭：供给端扰动叠加节前补库，炼焦煤价格快速上涨 在淡季钢厂超预期高开工下，双焦库存一直难以有效积累，随着产地安监形势变化，炼焦煤价格在节前补库的带动下快速上涨。 目前，双焦需求旺盛供给收缩，基本面健康，但焦化利润始终处于亏损边缘，焦煤明显强于焦炭，主要问题在于：作为产业链终端的钢材需求始终没有起来，钢价上涨乏力，也一直在压制着焦炭提涨节奏，使得煤价上涨无法很好的向下游传导。近期螺纹钢表需基本稳定在270～280之间，呈现旺季不旺特征，整体材的旺季成材去库幅度是不及预期的，如果后期成材带着高铁水、高板材库存进入冬天，市场压力会更大，因此四季度大概率还要有一波预期走弱打钢厂减产主动去库的行情，届时炉料需求将承压。 短期来看，节前炉料基本面强势难以扭转，但是盘面已经提前反应上涨预期，焦煤焦炭期价均回到升水结构：2500以上的焦炭期货价格可视为第三轮现货提涨落地，而现实是首轮提涨还在博弈，追多风险较大，建议暂时观望，贸易商抓住机会入场期现正套。 3）钢材：8月钢材产量向下修正，螺纹减量板材增量是主要变化 统计局8月钢材产量环比回落，但1～8月仍同比有增量，增幅环比收窄。不过从产量变化的节奏对比来看，与第三方统计机构的口径有一些差异，减产更多体现在粗钢产量上，生铁减量次之，而钢联等口径统计的铁水产量的减量更加微弱，此外钢联口径传统五大材产量占比也明显回落，表外品种及中间钢材品种的产量对应增加。从主流钢材品种来看，一个比较明显的变化在于建材产量及库存持续回落，表现为供需两弱结构；而热卷产量则保持刚性，甚至前期经历了快速复产(转产)的变化，季节性库存去化也不明显，华东区域个别城市甚至出现确定性的累库高点，相比建材而言，卷板表现为供需两旺的结构，而从库存反推可能供应的增量甚至快于需求增量的释放。热卷的需求增量暂时还受到强出口的托举，但往后看，仍需要关注强出口的持续性，一旦看到出口有边际走弱的风险，则需要对卷板这一脆弱结构保持警惕。 二、需求数据 (一)固定资产投资增速继续回落 中国1～8月城镇固定资产投资同比3.2%，预期3.3%，前值3.4%。1～8月份，民间固定资产投资同比下降0.7%，降幅较前值再度扩大0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%，前值为下降0.02%。 从三大门类来看，1～8月制造业投资同比增长5.9%，较前值回升0.2个百分点；房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%，较前值回落0.4个百分点。其中，铁路运输业投资增长23.4%，水利管理业投资增长4.8%，道路运输业投资增长1.9%，公共设施管理业投资下降0.6%。 1）基建短期内有望保持高增速。据测算，8月当月基建投资（不含电力）有所下滑，降至3.9%，增速较上月下行0.7个百分点，主要原因是一方面上年同期增速基数大幅抬高，另一方面，4月至7月专项债发行进度放缓拖累基建投资进度。 展望未来，由于现阶段居民消费、民间投资仍然偏弱，基建投资是现阶段推动宏观政策逆周期调节的主要发力点。7月政治局会议后，在政策指引下，8月新增专项债发行规模再次放量，单月合计发行5945.77亿元，达到年内新高。近期财政部要求今年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。考虑到年内仍有0.76万亿元额度待发行，9月新增专项债或将继续放量。预计银行配套资金也在大规模跟进。这意味接下来基建投资有可能转入一个阶段性提速过程。 2）房地产投资降幅有望逐步收窄。据测算，8月当月房地产投资当月同比为-11.0%，降幅较上月收窄1.2个百分点，但连续四个月处于两位数下降区间，与近期楼市持续低位运行相印证。房地产投资持续走弱的原因：一是由于商品房新开工面积、施工面积处于大幅同比负增长状态，抵消了“保交楼”带动的商品房竣工面积同比正增长的影响，导致房地产建筑安装投资降幅扩大；二是可能与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关，背后是土地市场持续偏冷，去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续。 5展望未来，近期房地产行业的积极因素增多，未来房地产投资同比降幅有望逐步收窄。一方面，8月中下旬以来房地产支持政策明显发力，“认房不认贷”范围不断扩大、降低首付成数、下调二套房贷利率、下调存量首套房贷利率等政策密集出台，销售端出现边际企稳的迹象；另一方面，从领先指标看，房屋新开工面积同比或已见底（8月新开工降幅小幅收窄 1.3个百分点至-35.3%），同时，考虑到“保交楼”仍是当前地产调控的重点目标之一，预计竣工面积增速还将回升。 不过，房地产投资走向趋势性恢复仍存在一定的阻碍：一是，房地产开发资金短缺问题亟待解决，8月房地产开发资金来源同比跌幅进一步扩大，制约投资恢复的持续性；二是，房地产库存仍在积累，从而对新开工的带动作用有限。1-8月住宅商品房待售面积累计同比增速升至19.9%，房地产库存增长的势头并未得到扭转。 3）制造业投资增速小幅回升，成为经济运行的亮点。据测算，当月同比为7.1%，较上月大幅回升2.8个百分点，考虑到去年同期高基数，8月制造业投资增速出现回升是当月经济运行中的一个亮点。背后可能的原因，一是稳增长政策在制造业投资领域率先取得效果，这从汽车等装备制造业维持强势看到证据；二是6月以来随着工业品价格出现反弹，PPI同比增速触底回升，制造业利润下滑速度也在收窄，这些因素都会对制造业投资形成一定支撑。 展望未来，当前宏观政策对民营经济、民间投资的支持力度显著增强，重点支持科技创新、实体经济和中小微企业发展，预计短期内制造业投资增速有望延续回升的态势。而中长期影响制造业投资增速走向的关键因素是内外需回升的高度、企业利润改善的情况。 (二)商品房销售出现积极迹象 1～8月份，商品房销售面积同比下降7.1%，降幅较前值扩大0.6个百分点。商品房销售额同比下降3.2%，降幅较前值扩大1.7个百分点。8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%，涨幅扩大0.3个百分点。其中，住宅待售面积增长19.9%，涨幅扩大0.4个百分点。 1～8月份，房地产开发企业房屋新开工面积下降24.4%，降幅缩小0.1个百分点。房屋施工面积同比下降7.1%，降幅扩大0.3个百分点。房屋竣工面积同比增长19.2%，涨幅缩小1.3个百分点。 1～8月份，房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，降幅扩大1.7个百分点。其中，国内贷款10671亿元，下降12.8%；利用外资35亿元，下降41.6%；自筹资金27195亿元，下降22.9%；定金及预收款30185亿元，下降7.3%；个人按揭贷款15453亿元，下降4.3%。 8月全国商品房销售面积同比-11.9%，跌幅较上月收窄3.6个百分点。7月中央政治局会议对房地产表态积极，房地产销售端迎