宏观政策系列七：外部系统性风险，内部结构性调整

——中国宏观政策系列七 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 核心观点 ■政策“以我为主” 经济现状：国内“起步有力”和“好于预期”，已做好系统应对外部冲击挑战的准备。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观政策：对“质”的要求上升。2025年的“用好用足”更加强调“量”，2026年“精准有效”更加强调“质”。（1）财政政策，强调支出结构的优化而非支出总量的扩张；（2）货币政策，强调“前瞻性灵活性针对性”，取消“适时降准降息”以及“创设新工具”的表述。 关于需求：（1）消费：服务消费是政策重心，《关于推进服务业扩能提质的意见》通过提高服务业的数智化、标准化、融合化和国际化来应对面临的卡点堵点、难点痛点。（2）投资：预计2026年实物工作量有所放缓，相比较2025年“加大资金支持力度”，2026年的“规划建设”和“条件成熟”边际上降低了投资的总量预期。（3）外需：2026年转向“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”的稳健表述。 经济体系：（1）经济结构，强调“保持制造业合理比重”，稳定国内产能优势而非单纯去产能。（2）统一大市场建设，强调整治“内卷式”竞争，通过提升供给的高质量实现产业升级。（3）国有资本，强调“深化国资国企改革”，《国务院办公厅关于深化投资审批制度改革的意见》通过地方政府树立“过紧日子、算精细账、重实效”的政绩观，优化企业投资环境、降低门槛、提升企业活力。 关于风险。房地产市场被放在了第一位，2026年地产市场可能进入到了转折观察期。 资本市场：从“活跃资本市场”（为市场流动性提供增量）转向了“增强资本市场信心”（为市场机制建设提供风控）。关注中国国债期货市场对外开放的积极影响。 关于民生。（1）政策重心：强调“教育、医疗、托育”三个领域，提升政策长期性，提升市场消费意愿带来支撑。（2）农业，当前生猪价格仍处低位运行区间，市场的价格风险从粮食转向了生猪。（3）安全工作，新增“食品药品安全”，对于消费者通过“安全”提振消费信心、释放内需潜力，对于企业通过提质增效促进行业高质量发展。 ■风险 对政策的理解不到位 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1两次政治局会议对比分析.................................................................................................................................................................3第一部分：今年经济运行现状................................................................................................................................................3第二部分：经济工作指导思想................................................................................................................................................4第三部分：经济工作具体要求................................................................................................................................................4 图表 暂无 两次政治局会议1对比分析 我们对2026年4月和2025年4月两次政治局会议进行了对比分析。 第一部分：今年经济运行现状 2026年4月表述： 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，着眼全局、前瞻布局，各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。 2025年4月表述： 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。 华泰分析： 第一部分对于当前经济运行现状进行分析，总体基调积极。 经济运行的正面：从2025年的“向好态势”转向“起步有力”和“好于预期”，释放了经济的积极信号。我们注意到2026年一季度中东地缘政治风险的上升对于全球能源体系带来较大的扰动，并持续至今。随着时间的推移，地缘对于全球资本和实体经济的影响预计将逐渐显现，需要关注其带来的影响，这点在下文“产业”段落也有提及——系统应对外部冲击挑战。 经济运行的背面：相比较2025年“外部冲击影响加大”，今年对于问题的提法是“面临一些困难和挑战”，相对有所弱化，体现出国内政策的主动性在增强。这也反应在政策的应对上，从2025年的“底线思维”和“备足预案”转向了“更大力度”和“更是举措”搞经济上。我们在报告《市场流动性改善，国家资产负债表重塑》中指出，随着人民币资产的流动性改善，中国国家资产负债表将面临重塑，这其中特别体现在政策的“以我为主”。 第二部分：经济工作指导思想 2026年4月表述： 会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，坚定不移深化改革开放，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。 2025年4月表述： 会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 华泰分析： 第二部分提出了对于2026年经济工作的要求。 “质”的要求上升：经济工作从2025年的一个“统筹”转向2026年的两个“统筹”，新增了“发展”和“安全”，意味着对于经济工作强调的是“质”和“量”两个维度，结合对于宏观政策从2025年的“用好用足”更加强调“量”转向了“精准有效”更加强调“质”的表述，我们认为2026年对于“质”的要求强于对于“量”的表达。一方面，2025年在应对外部经贸斗争的过程中，“量”的作用发挥较为突出，2025年中国对外贸易顺差突破了1.2万亿美元的历史新高，稳定了中国经济的同时，增加了对外的贸易摩擦。因而我们注意到2026年政治局会议将“改革”前置于“开放”，通过“质”的提升，在应对外部不确定环境下减小内外的不平衡。另一方面，随着经济周期的逐渐改善，宏观政策的着力点也将从全面性转向精准性。 第三部分：经济工作具体要求 2026年4月表述： 会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。 会议指出，要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。 会议强调，要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。进一步深化国资国企改革。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 会议指出，要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。 会议强调，要强化就业优先政策导向，加强教育、医疗、托育等民生建设。抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫。做好安全生产、防灾减灾、食品药品安全等工作。要深入开展树立和践行正确政绩观学习教育，把学习教育的成效转化为推动高质量发展的实效。 2025年4月表述： 会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。 会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。 会议强调，要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。 会议强调，要坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题。加快全国统一大市场建设，扎实开展规范涉企执法专项行动。加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。 会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。 会议强调，要着力保民生。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系。加强农业生产，稳定粮食等重要农产品价格。巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。持续抓好安全生产和防灾减灾等各项工作。 会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周