每日晨报

2023年9月25日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]美联储鹰派理事暗示继续加息或不止一次，更多官员支持利率在更高水平待更久 有 色 ：利 多 齐 聚 价 格 与 成 本 共 振 ，开 启电 解 铝 利 润 走 阔 的 价 值 重 塑 行 情 。价 格引 领 行 情 ，利 润 拉 动 估 值 弹 性 ：复 盘 历 史 ，A股 铝 板 块 行 情 与 电 解 铝 价 格 走 势的 相 关 性 更 大 ，电 解 铝 价 格 的 上 涨 会 引 领 铝 板 块 行 情 ，电 解 铝 利 润 大 幅 走 阔 时会 拉 动 铝 行 业 估 值 的 提 升 。而 国 内 电 解 铝 行 业 平 均 利 润 已 于2023Q1中 下 旬 开始 走 阔 ，但 受 宏 观 预 期 与 铝 价 震 荡 压 制 ，A股 铝 行 业PE估 值 走 势 滞 后 于 利 润水 平 。 随 着 国 内 经 济 的 逐 步 复 苏 与 电 解 铝 价 格 的 开 始 上 行 突 破 站 稳19000元/吨 ，推 动A股 电 解 铝 板 块 走 势 向 上 ，处 于 历 史 低 位 的 铝 行 业PE估 值 将 更 具 向上 弹 性 ，有 望 与 利 润 增 长 相 互 配 合 引 发 戴 维 斯 双 击 行 情 ，建 议 关 注 神 火股 份 、天 山 铝 业 、 云 铝 股 份 。 中美成立经济领域工作组 第十次中欧经贸高层对话将于9月25日在北京举行 中华人民共和国和阿拉伯叙利亚共和国关于建立战略伙伴关系的联合声明发布 化 工 ：顺 酐 、涤 纶 长 丝 价 差 扩 大 ，看 好 成 长 型 周 期 标 的 。1）看 好 国 内 新 材 料企 业 突 破 国 外 技 术 垄 断 ， 积 极 实 施 产 能 扩 张 进 行 国 产 替 代 带 来 的 广 阔 成 长 空间 ，推 荐 泰 和 新 材（002254.SZ）、瑞 华 泰（688323.SH）、呈 和 科 技（688625.SH）等 。2）建 议 积 极 关 注 实 施 规 模 扩 张 带 来 业 绩 增 量 的 成 长 型 周 期 龙 头 ，推 荐 卫星 化 学（002648.SZ）、宝 丰 能 源（600989.SH）、广 汇 能 源（600256.SH）等 。3）看 好 需 求 持 续 改 善 预 期 下 ， 化 纤 、 轮 胎 龙 头 表 现 ， 推 荐 新 凤 鸣 （603225.SH）、桐 昆股 份（601233.SH）、赛 轮 轮 胎（601058.SH）、森 麒 麟（002984.SZ）、玲 珑轮 胎 （601966.SH） 等 。 农业农村部：推动农业科技创新成果、人才等要素向生态低碳领域倾斜 环 保 公 用 ：公 用 ： 电 力 现 货 顶 层 规 则 出 台 ， 电 力 市 场 化 改 革 进 程 加 速 。 建 议关 注 ：三 峡 能 源（600905.SH）、龙 源 电 力（001289.SZ）、芯 能 科 技（603105.SH）、太 阳 能（000591.SZ）、中 闽 能 源（600163.SH）、江 苏 新 能（603693.SH）、华 能国 际（600011.SH）、国 电 电 力（600795.SH）、大 唐 发 电（601991.SH）、浙 能 电力 （600023.SH）、 江 苏 国 信 （002608.SZ）、 皖 能 电 力 （000543.SZ）、 福 能 股 份（600483.SH）、 粤 电 力A（000539.SZ）、 上 海 电 力 （600021.SH）、 宝 新 能 源（000690.SZ）、 协 鑫 能 科 （002015.SZ）、 华 能 水 电 （600025.SH）、 川 投 能 源（600674.SH）、九 丰 能 源（605090.SH）、新 奥 股 份（600803.SH）。环 保 ：全 国温 室 气 体 自 愿 减 排 交 易 市 场 即 将 重 启 ，首 批 方 法 学 或 于 近 期 发 布 。建 议 关 注 ：龙 净 环 保（600388.SH）、景 津 装 备（603279.SH）、仕 净 科 技（301030.SZ）、盛剑 环 境 （603324.SH）、 安 车 检 测 （300572.SZ）、 蓝 晓 科 技 （300487.SZ）、 伟 明环 保（603568.SH）、高 能 环 境（603588.SH）、路 德 环 境（688156.SZ）、瀚 蓝 环境 （600323.SH）、 清 新 环 境 （002573.SZ）。 宏观：央行回应市场关注热点：汇率、社融、降息——金融高频数据周报 1、 核 心 观 点 本 周 热 点 与 思 考 ：9月20日 ， 举 行 国 务 院 政 策 例 行 吹 风 会 ， 央 行 在 会 上 释 放 了 哪 些 信 号 ？ 信 号1：央 行 的 汇 率 政 策 以 中 国 外 汇 交 易 中 心 发 布 的 人 民 币 汇 率 指 数 为 锚 ，引 导 市 场 全 面 合 理 看 待 近 期 人 民 币 兑 美 元 的贬 值 ， 强 调 人 民 币 兑 一 篮 子 货 币 的 变 化 更 能 全 面 反 映 我 国 对 外 贸 易 和 国 内 经 济 运 行 的 真 实 情 况 ， 提 升 市 场 对 于 人 民 币 兑 美元 波 动 的 容 忍 度 。同 时 再 次 释 放 稳 汇 率 信 号 ，稳 定 市 场 预 期 。央 行 强 调“ 人 民 币 对 美 元 汇 率 非 常 重 要 ，但 并 不 是 人 民 币 汇 率的 全 部 ， 还 应 该 综 合 全 面 看 待 ， 更 加 关 注 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 的 变 化 ”“ 坚 决 对 单 边 、 顺 周 期 行 为 予 以 纠 偏 ， 坚 决 对扰 乱 市 场 秩 序 行 为 进 行 处 置 ，坚 决 防 范 汇 率 超 调 风 险 ”。本 轮 人 民 币 贬 值 更 多 是 由 于 美 元 指 数 的 走强 ，非 美 货 币 均 面 临 压 力 。央 行 近 期 频 繁 表 态 释 放 稳 汇 率 信 号 稳 定 市 场 预 期 ，并 密 集 使 用 政 策 工 具 箱 ：9月1日 公 告 下 调 外 汇 存 款 准 备 金 率 ；8月2日 ，发 行 离 岸 人 民 币 国 债120亿 元（ 比 原 计 划 多60亿 ）；8月22日 、9月19日 两 次 超 量 发 行 离 岸 人 民 币 央 票 ，每 次 均 净 回 笼100亿 元（ 之 前 一 般 是 等 量 滚 动 发 行 ）；地 方 政 府 发 行 离 岸 人 民 币 债 券（8月29日 深 圳 市 发 行50亿 元 、9月13日 海 南 省 发 行50亿 ）。 外 汇 存 款 准 备 金 率 、 离 岸 央 票 、 离 岸 政 府 债 券 等 外 汇 政 策 工 具 的 使 用 ， 可 以 稳 定 预 期 ， 释 放 美 元 流 动 性 、 回 收 人 民 币流 动 性 ，香 港 银 行 同 业 人 民 币 隔 夜 拆 借 利 率近 半 月 维 持 历 史 高 位 ，抬 高 人 民 币 做 空 成 本 ，有 利 于 保 持 人 民 币 汇 率 的 稳 定 。美联 储 大 概 率 在 今 年 四 季 度 停 止 加 息 、2024年 下 半 年 开 启 降 息 周 期 ， 在 央 行 汇 率 政 策 工 具 的 呵 护 下 ， 人 民 币 汇 率 预 计 将 在 合理 区 间 内 波 动 加 大 。 信 号2：充 足 的 政 策 空 间 应 对 超 预 期 挑 战 ，强 调 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 、信 贷 稳 定 增 长 。7月 社 融 低 于 历 史 同 期 水 平 、社融 增 速 来 到8.9%的 较 低 水 平 。8月 在 政 府 债 券 融 资 的 带 动 下 社 融 环 比 回 升 ，但9%的 社 融 增 速 依 然 是 较 低 的 水 平 。进 入9月 ，高 频 指 标 显 示 实 体 融 资 需 求 进 一 步 回 升 ， 央 行 降 准 和MLF的 超 额 续 作 后 流 动 性 仍 然 紧 张 。 当 下 时 点 央 行 在此 强 调 维 持 流 动性 合 理 充 裕 ，国 有 大 行 发 挥 支 柱 作 用 ，保 持 信 贷 稳 定 增 长 对 拉 动 四 季 度 经 济 增 长 有 重 要 意 义 。我 们 预 期 四 季 度 仍 有 降 准 、降息 可 能 。 降 息 可 能 选 择 美 联 储 货 币 政 策 真 空 期 的10月 ， 可 能 是 单 独 调 降LPR5年 期 的 方 式 。 降 准 可 能 是MLF到 期 量 较 大（8500亿 ）、 流 动 性 季 节 性 紧 张 的11月 。 信 号3： 存 量 房 贷 利 率 调 整 是 基 于 我 国 房 地 产 市 场 供 求 关 系 发 生 重 大 变 化 的 判 断 ， 将 于10月 底 前 完 成 调 整 。9月 商 业银 行 的 重 要 任 务 是 完 成 存 量 房 贷 利 率 的 调 整 ，而 这 将 给 商 业 银 行 的 净 息 差 带 来 压 力 。这 是 为 什 么 央 行8月 降 息 时 只 调 降LPR1年 期 ，LPR5年 期 在8月 、9月 均 未 出 现 变 动 。 目 前 商 业 银 行 净 息 差 处 于1.74%历 史 低 位 ， 需 先 调 降 存 款 利 率 降 低 负 债 端 压力 。根 据 央 行2022年 一 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 ，2022年4月 央 行 指 导 利 率 自 律 机 制 建 立 了 存 款 利 率 市 场 化 调 整 机 制 ，自 律机 制 成 员 银 行 参 考 以10年 期 国 债 收 益 率 为 代 表 的 债 券 市 场 利 率 和 以1年 期LPR为 代 表 的 贷 款 市 场 利 率 ，合 理 调 整 存 款 利率水 平 。8月 调 降LPR1年 期 ， 有 助 于 引 导 存 款 利 率 下 调 ， 多 家 全 国 性 商 业 银 行 于9月1日 起 再 度 下 调 存 款 挂 牌 利 率 ， 其 中 ，一 年 期 下 调10个 基 点 ， 二 年 期 下 调20个 基 点 ， 三 年 期 、 五 年 期 定 期 存 款 挂 牌 利 率 下 调25个基 点 。 我 们 预 计9月 完 成 存 款利 率 下 调 后 ，10月 可 能 单 独 调 降LPR5年 期 利 率 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 ；2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 ；3.地 方 政 府 债 务 的 风 险 ；4.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 ；5.美 联 储 紧 缩 周 期 超 预 期 加 长 。 （分析师：章俊、许冬石、詹璐） 有色：利多齐聚价格与成本共振，开启电解铝利润走阔的价值重塑行情 1、 核 心 观 点 国 内 电 解 铝 产 能 触 及 天 花 板 ，未 来 供 应 增 量 空 间 有 限 ：截 至2023年8月 底 ，我 国 电 解 铝 运 行 产 能 已 达4278万 吨 ，建 成总 产 能 接 近4519万 吨 ， 接 近 供 给 侧 改 革 下4554万 吨 的 产 能 红 线 。 在 云 南 近200万 吨 产 能 复 产 后 ， 预 计 年 内 仅 剩32万 吨的复 产 与 新 投 产 产 能 ， 国 内 新 增 产 能 高 峰 已 过 ， 且 云 南 水 电 供 应 季 节 性 不 稳 定 的 问 题 将 长 期 困 扰 云 南 电 解 铝