国内PEEK领先企业，立足特塑腾飞时代

国内PEEK领先企业，技术积累打造多重优势。PEEK是一种高性能的特种高分子材料，应用领域广泛；公司是目前国内PEEK领先企业，拥有约1000吨/年产能。2021年公司PEEK年销量约为622.74吨，其全球市场占有率约为8.07%。经过多年的技术积累，公司产品优势显著，与国际PEEK龙头企业对比，公司在原材料采购、人工、制造费用、能源动力等方面的低成本打造了综合成本优势，进而转化为价格优势，并且以优秀的产品品质和相对较低的价格开拓客户，PEEK产销规模国内领先。 半导体、新能源、医疗三大领域齐头并进，有望打造PEEK需求增量。 公司目前产品以型材和注塑为主，其中型材客户收入占比65%-70%，而注塑类客户收入占比25%-30%，符合行业特性。随着PEEK应用场景的丰富以及公司对客户的拓展，未来注塑类产品占比有望逐步增加。其中半导体领域：基于PEEK优异的尺寸稳定性、加工性、机械性能、耐腐蚀性和耐磨性等，可用于生产CMP保持环、晶圆载具和晶圆工具等半导体生产过程的耗材。新能源领域：PEEK的耐高温和耐高压性能优于部分特种高分子材料，安全性能更高，更适用于生产800V高压快充的新能源汽车漆包线。随着新能源汽车快充的渗透率提升，该领域对PEEK需求有望高速增长。医疗领域：PEEK具有优异的生物相容性，可用于生产人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品和齿科材料等。随着以公司为代表的国内企业PEEK品质提升，未来有望在医疗领域实现对钛合金的材料替代和对进口产品的国产替代，增量显著。 上市募资建设项目，降本增产打开成长空间。公司于2023年8月15日发布“首次公开发行股票招股说明书（注册稿）”公告，公司计划募集约4.90亿元，主要用于建设年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目，其中包括了新建200吨/年PEEK纯树脂颗粒、300吨/年PEEK复合增强颗粒产品、200吨/年PEEK制品的生产能力；另外还包括了4000吨/年的二苯砜蒸馏提纯回收能力，在提升公司整体生产水平的同时，也强化了公司成本控制能力，实现降本增产。 投资建议：公司是国内PEEK领先企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至半导体、新能源和医疗等领域，增量显著。我们预计公司2023-2025年实现营业收入2.90/3.45/4.18亿元，归母净利润0.67/1.06/1.45亿元，对应PE分别为53.61/34.02/24.82倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：新建产能投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，新型领域导入不及预期风险 盈利预测： 1国内PEEK领军企业，盈利能力逐步增强 1.1创新驱动打破国际垄断，国内PEEK龙头企业 中研股份是一家专注聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售的高新技术企业。2006年12月，吉林省中研高分子材料股份有限公司成立。2007-2008年，成功合成出PEEK树脂并掌握了在实验室条件下的制备工艺，形成了一条独立于其他机构的PEEK合成技术路线。2010年，完成小试阶段的研发，掌握了50L反应釜的PEEK全套技术。2014年公司初步掌握了5000L反应釜的技术，实现了PEEK树脂大规模工业化生产。2023年8月，公司首次公开发行股票；同年拟建年产5000吨聚醚醚酮（PEEK)深加工系列产品综合厂房(二期)项目。 图1.公司发展历程 PEEK性能优越，下游应用广泛。PEEK上游原材料主要包括氟酮、对苯二酚、二苯砜、碳酸钠等。其中氟酮是合成PEEK最关键的原材料，其纯度、品质将直接影响PEEK的产品质量。原材料反应生成粗粉后，粗粉可用于生产纯树脂颗粒和细粉；粗粉通过与碳纤维、玻璃纤维、PFTE混合后生成复合增强类产品。PEEK优异的综合性能使其在交通运输、航空航天等多个领域得到应用。 图2.公司产品产业链 公司拥有PEEK纯树脂和复合材料产能。公司的主要产品根据是否添加玻璃纤维、碳纤维进行物理改性分为纯树脂和复合增强类树脂两大类；按产品熔体流动性由低至高分为770、550、330三大主要牌号；按照不同的表观形态及再加工方式分为纯树脂粗粉（P系列）、纯树脂细粉（PF系列）、纯树脂颗粒（G系列）、玻纤增强颗粒（GL系列）、碳纤增强颗粒（CA系列）、耐磨增强颗粒（FC系列）六大系列，此外还包括少量PEEK制品。公司产品适用于注塑、挤出、模压、喷涂等加工方式，可满足下游客户对PEEK的多种应用场景需要。公司是继英国威格斯、比利时索尔维和德国赢创之后全球第4家、国内首家PEEK年产能达到千吨级的企业，且能够使用5000L反应釜进行PEEK聚合连续稳产，技术领先。 表1.公司主要产品产能（单位：吨/年） 1.2公司股权结构稳定，盈利能力逐年增强 公司股权结构稳定，秉承以人为本的管理理念。谢怀杰先生直接持有公司40.47%的股份，通过金正新能源间接持有公司3.47%的股份，合计持有公司43.94%的股份，为公司第一大股东并且担任公司董事长兼总经理。其女儿谢雨凝女士直接持有公司1.79%的股份，通过金正新能源间接持有公司0.02%的股份，合计持有公司1.81%的股份。谢怀杰董事长的女婿毕鑫直接持有公司0.03%的股份，三人合计持有公司45.78%的股份，为共同实控人。逄锦香直接持有公司10.92%的股份，通过金正新能源间接持有公司0.02%的股份，合计持有公司10.94%的股份，为谢怀杰的一致行动人。 图3.公司股权结构 公司营业总收入持续增长，归母净利润近年来实现高速增长。市场对于PEEK等高性能工程塑料的需求不断扩大，公司抓住市场机遇不断开发新牌号产品和复合改性产品，根据下游行业的具体需求，精准对接市场，不断拓展PEEK材料的应用范围，实现国产替代并已成为中国市场销量最大公司。2021-2022年公司实现营业收入2.03、2.48亿元，同比+28.34%、+22.22%；实现归母净利润0.50、0.56亿元，同比+103.24%、+11.54%，盈利能力快速增强。 图4.公司营业总收入逐年增长（单位：百万元） 图5.公司归母净利润呈现高速增长（单位：百万元） 公司基于PEEK的合成能力，拓展出一系列相关材料合成能力。公司主要产品为PEEK纯树脂，并且积极打造“两大类、三大牌号、六大系列”共52个规格牌号的产品体系，聚焦于特种工程塑料PEEK领域，不断开发新型产品，并根据不同的应用场景推出PEEK细粉产品、复合增强产品，以满足特种工况下的应用需求，形成公司的竞争优势。我国制造业转型升级对于新材料有着迫切的需求，未来包括PEEK材料在内的新材料市场需求仍存在较大增长空间。PEEK系列材料保证了公司营业收入与利润的相对稳定，并有效提高了公司的行业竞争力。 图6.公司营业收入的产品结构 图7.公司毛利的产品结构 2PEEK需求持续增长，国内细分行业领军企业 2.1PEEK：一种高性能特种高分子材料 聚芳醚酮简称PAEK，是一种由亚苯基环通过氧桥和羰基（酮）连接而生成的结晶型聚合物。根据分子链中醚键/酮键与苯环连接顺序及比例不同，PAEK可分为聚醚醚酮（PEEK）、聚醚酮酮（PEKK）、聚醚酮（PEK）、聚醚醚酮酮（PEEKK）以及聚醚酮醚酮酮（PEKEKK）等产品，其中以PEEK起步最早、发展最快，是PAEK中占比最大的单品，其次是PEKK。 表2.聚芳醚酮主要产品情况 PEEK具有优异的性能，在工程塑料中优势突出。力学性能：刚性和韧性一般呈现反比例关系，PEEK在刚性为最的情况下韧性并非最低，机械特性全面；耐热性：PEEK的连续使用温度可达240℃，可经受1000h热老化保持强度不下降；耐水解性：PEEK可在蒸汽中长期使用，在工程塑料中具有最高的耐蒸汽性能；化学性能：除浓硫酸外，PEEK几乎耐任何化学药品腐蚀，且在较高温度下，仍能保持良好的化学稳定性；电绝缘性：PEEK在高频电场下仍具有较小的介质损耗角正切；耐辐射性：PEEK的耐γ射线辐照特性，是工程塑料中最突出的。 图8.PEEK与主要工程塑料、特种工程塑料指标对比 2.2PEEK国内需求快速增长，技术突破实现国产替代 需求端：“轻量化”和“以塑代钢”时代背景下，PEEK可用于替代金属材料。PEEK作为一种高分子新材料，性能全面优于普通金属。PEEK比强度大，在强度能满足要求的同时还可以大幅度减小材料本身的自重，是一种优秀的实现“轻量化”的解决方案。此外PEEK在绝缘性、耐化学性方面均优于普通金属，因此可以在中高端领域逐步替换金属材料。 表3.PEEK与金属的性能指标对比 PEEK市场需求逐步增长，交运、工业、电子信息是主要应用领域。由于PEEK性能优异，在某些领域可以替代金属进行应用，其主要用于生产汽车部分零部件、工业密封件、半导体生产过程中的耗材等产品，因此PEEK目前在全球的主要消费领域集中在交通运输、工业、电子信息等。同时，由于欧美等发达地区率先开发出PEEK，因此2019年全球PEEK在医疗及其他领域也有一定占比，约10%，而该领域国内应用较少，未来有待进一步开发。基于PEEK较好的性能，其价格相对较高，因此目前仍是以欧美等发达地区应用较多。而随着中国对PEEK技术的突破和成熟，国内需求量逐年增长，从2012-2021年，我国PEEK需求量复合增速约42.84%，增速较快。 图9.2019年全球PEEK消费结构 图10.2019年全球主要PEEK消费地区情况 图11.中国PEEK市场消费量（单位：吨） 供给端：全球PEEK厂商呈现“一超多强”竞争格局，公司是国内产能最大生产企业。英国威格斯是全球最大的PEEK生产商，产能达7150吨/年，比利时索尔维、德国赢创PEEK产能分别为2500吨/年、1800吨/年。中国现有总产能仅3180吨，但扩张速度较快，主要厂商包括中研股份、长春吉大特塑、浙江鹏孚隆、山东浩然特塑等。另外，国内现有合计在建产能为5460吨，根据各公司公告推算在2023年至2027年期间正式投产运行。考虑到厂商的产能前期规划与实际投产产能存在差异，预计在2022年至2027年期间国内可实现有效新增产能大约在3000吨左右。因此，预计到2027年中国PEEK实际产能约为5394吨/年。 表4.PEEK全球现有产能及新建产能（单位：吨/年） 2.3公司技术国内领先，具备成本、价格等多重优势 公司是目前国内PEEK最大的生产企业，在行业内具备明显的竞争优势，包括技术优势、成本优势、价格优势以及客户优势。 技术优势：研发产出丰富打造技术护城河，产品质量与稳定性更佳。公司经过多年的技术研发，形成了包括PEEK合成技术、提纯技术、复合增强技术的全套生产技术，并形成了多项专利，实现了PEEK生产从原料处理、关键工艺优化、关键设备设计、过程控制、参数补偿、指标监测，一直到质量检验的全流程全国产化自主生产能力，在PEEK树脂合成、提纯、复合增强等方面提供了理论创新、技术创新和工艺改进贡献。基于公司的核心技术，公司所生产的PEEK树脂凭借质量优势获得了市场认可，具体体现在良好的熔体稳定性、合适的熔指和黏度平衡、良好的批次稳定性、优秀的结晶性能等。 图12.公司PEEK生产核心技术 成本优势：原材料采购、人工、制造费用、能源动力等成本较低，综合成本优势显著。原材料采购成本：相较于国际行业龙头威格斯，公司从境内采购的原材料成本较低，且随着公司采购量的不断增加，公司的采购价格优势将具有持续性。 人工成本：公司生产基地在国内，人工成本远低于威格斯。制造费用：公司通过自主设计，实现了PEEK的聚合、精制、干燥、溶剂蒸馏、产成品挤出、磨粉等全部核心生产环节设备的国产化替代，相比威格斯，公司PEEK单位产能的固定资产投资强度更低，机器设备的投资更具有经济性，有利于公司降低PEEK的生产成本。能源动力成本：公司每生产一吨PEEK粗粉消耗约2万度左右电力，电力价格差异导致威格斯单位产品成本高于公司约2.13-2.14万元/吨。 表5.公司PEEK各环节成本优势 价格优势：公司产