中报点评：报业绩超预期，拖拉机结构升级，出口高增长

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——一拖股份(601038)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月22日 投资要点： 一拖股份发布了2023年半年度报告。公司报告期内实现营业收入72.43亿元，同比增长10.57%；实现归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比增长29.7%。 ⚫中报超预期，拖拉机结构升级营收逆势增长，出口高增长 公司2023年中报实现营业收入72.43亿元，同比增长10.57%；实现归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比增长29.7%；扣非净利润7.26亿元，同比增长19.68%。业绩超预期。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为41.94亿、30.54亿，分别同比增长-1.28%、28.23%；Q1、Q2公司归母净利润分别为4.86亿、2.68亿，分别同比增长1.06%、166.21%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为4.79亿、2.47亿，分别同比增长6.36%、58.16%。 2023年中报分业务看： 1）农业机械实现营业收入66.95亿，同比增长9.72%，在销量同比下滑近10%的前提下实现营业收入增长，主要原因是国四切换后公司产品销售价格提高，同时海外销售增长推动营业收入逆势增长。 2）动力机械实现营业收入17.83亿元，同比增长34.85%，大幅增长。其中2023年上半年柴油机外销收入7.7亿元，同比增长24%。 资料来源：聚源数据、中原证券 ⚫毛利率小幅下滑，净利率有所提升 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 2023H1，公司毛利率为15.85%、同比下降0.44pct；净利率为10.55%，同比上升1.67pct。净利率提升主要原因是去年公司中报有公允价值变动损失及信用减值计提，对净利率影响达到2.42%。 ⚫国产拖拉机龙头企业，受益国四排放推广龙头地位更加稳固，出口持续高增长 公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2023年是我国农机行业全面步入国四时代的第一年，由于市场需求前移，国四切换后用户购机成本上升、运营维护成本增加，以及国四新产品有待市场进一步检验和接受，国内农机市场需求出现了年初预计的调整波动，行业大中型拖拉机产品销量出现下降。根据中国农机工业协会数据显示，2023年上半年行业骨干企业大中型拖拉机销量18.93万台，同比下降 10.98%。同时，拖拉机排放标准升级，也对农机企业提出了更高的生产制造技术要求，市场资源进一步向综合实力较强的头部企业聚拢，行业集中度继续提升。 报告期内，公司大中拖产品销售4.89万台，同比下降8.94%，市场占有率25.83%，继续保持行业第一位势，拖拉机平均单价13.69万元，同比提高2.33万元。公司优化海外营销网络布局，持续推进重点市场产品适应性改进，积极开展产品出口认证。上半年，公司大中拖出口销量继续攀升，同比增幅70.27%。（去年中报拖拉机出口2478台，同比增长44.7%）。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 ⚫国四标准推行带动柴油机业务增长显著 公司“东方红”国四柴油机先发优势明显，具备良好的稳定性和作业性能，较好满足外部用户对国四柴油机配套需求，报告期内公司销售柴油机外销量同比增长19.05%。2023年中报公司动力机械业务实现营业收入17.83亿，同比增长34.85%。随着国四排放标准实行，公司动力机械业务对外销售有望迎来新的增长，构建公司业务第二增长点。 ⚫盈利预测与估值 公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。公司在2023年行业下行明显的情况下仍实现了营业收入和归母净利润的超预期增长，我们小幅上调公司2023年-2025年营业收入预测为139.49亿、156.51亿、175.93亿，小幅上调公司2023-2025年归母净利润分别为8.73亿、10.54亿、12.85亿，对应的PE分别为15.26X、12.65X、10.37X，公司是行业绝对龙头，估值合理，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、一拖股份历年年报、中原证券 资料来源：Wind、一拖股份历年年报、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。