1H22中报业绩点评：业绩超预期，结构升级不变

投资建议：1H22核心净利润增长20%，业绩超预期，7-8月销量增速环比恢复，高端化趋势不变，次高以上增速有望恢复高增，基于对成本及产品结构测算，我们上调2022-24年归母净利润42.4(40.2)/60(54.5)/75(69.6)亿元，预计2022-24年扣非后核心净利润44.2/61.9/76.1亿元，目前股价对应2023年PE30X（核心PE25X），建议“增持”。 业绩超预期：公司公告1H22营业额收入210.13亿元，同比增长7%，收入符合预期。1H22实现归母净利润38.02亿元，同口径比较核心净利润同比增长20%，超预期，主因销售费用率及行政管理费率收缩幅度好于预期。 结构升级延续，销量增速恢复：根据公司公告，1H22收入增速7%，销量同比轻微下降0.7%至629.5万千升，其中次高端以上销量同比增长10%，预计1H22喜力超30%、纯生低单位数、Super X低单位数；次高以上销量占比提升1.7pct至18.1%。公告显示，1H22公司对部分产品价格进行适度调整，整体平均销售价格同比增长7.7%。根据渠道调研，预计7-8月上旬销量高单位数增长，全年销量或有望实现正增长，次高以上恢复高增长。 成本压力缓解，销售费率收缩：根据公司公告，1H22毛利率与去年同期持平，成本压力已于7月开始缓解，公司对2023年成本压力保持乐观。 1H22销售及分销费用因市场推广及广告费用减少，费率同比下降2.2%，预计2022年全年销售费用率同比持平或略降。根据公司交流，费率未来或将有较大收缩空间。 风险提示：疫情反复、竞争加剧