信用分析报告：浪潮集团有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 浪潮集团有限公司（以下简称“浪潮集团”或“发行人”）是我国领先的云计算、大数据服务商，主要业务涉及云计算、人工智能、工业互联网、应用软件、大数据、新一代通信及若干应用场景，已为全球一百二十多个国家和地区提供IT产品和服务，旗下拥有浪潮信息（证券代码：000977.SZ）、浪潮软件（证券代码：600756.SH）、浪潮数字企业（证券代码：0596.HK）三家上市公司，是国内最大的服务器制造商和服务器解决方案提供商。截至2022年末，发行人注册资本10.24亿元，实收资本8.93亿元，实际控制人为山东省国资委，控股股东为山东省国有资产投资控股有限公司，持股比例48.51%。 截至2022年末，发行人总资产为1,074.65亿元，净资产为281.79亿元，总刚性债务为456.01亿元，短期占比为77.04%，资产负债率为73.78%。2022年，发行人营业收入为1,022.25亿元，净利润为31.74亿元；经营活动现金流净额为47.32亿元，投资活动现金流净额为-8.19亿元。 二、业务分析 以服务器为主的硬件是发行人收入的主要来源；发行人2022年合并汇通金租并新增融资租赁业务。发行人主营业务主要分为两大板块，分别为IT硬件业务和软件及系统集成业务，2022年，发行人将山东汇通金融租赁有限公司（简称“汇通金租”）纳入合并报表范围，并新增融资租赁业务。发行人具备国内领先的服务器及相关领域的技术研发实力，在云、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位。2020-2022年，发行人营业收入分别为726.20亿元、826.98亿元和1,022.25亿 元。收入构成方面，同期硬件收入分别为648.54亿元、685.46亿元和804.11亿元，主要为服务器及部件，近年来受益于大数据中心等新型基础设施投资需求的增加，服务器及部件销售收入保持增长。2020-2022年发行人软件与系统集成及服务收入分别为74.46亿元、133.09亿元和212.70亿元，呈快速增长态势。此外，因合并汇通金租，2022年发行人实现利息收入13.16亿元，手续费及佣金收入2.18亿元。2020-2022年，发行人综合毛利率分别为15.26%、15.11%和13.67%，呈下降趋势，硬件方面主要由于市场竞争激烈，行业上下游议价能力较强所致，软件方面主要由于发行人持续保持较大研发投入和产品开拓，新产品成本较高所致。 发行人IT硬件业务主要由上市子公司浪潮信息负责，近年来研发投入规模及占比均持续提升；国内销售体系及客户布局完备，但海外业务易受各种因素影响而面临一定的经营风险，2022年整体产销量有所下降，未来需持续关注；发行人主要零部件供应集中度相对较高；国际关系环境的变化可能使发行人原材料采购面临一定的不确定性，2021年以来半导体供应紧张使得采购成本上升，但发行人将毛利率控制在较为稳定的水平。发行人IT硬件业务主要由上市子公司浪潮电子信息产业股份有限公司（以下简称“浪潮信息”）负责运营，截至2023年3月末，发行人直接持股比例为35.87%，间接持股比例为0.39%，合计持有浪潮信息36.26%的股权，浪潮信息主要产品为通用服务器、高端服务器、边缘服务器和存储服务器等。生产研发方面，浪潮信息服务器生产主要采用个性化定制经营模式，近年来浪潮信息研发投入规模及占比均持续提升，2020-2022年分别为25.34亿元、28.33亿元和37.15亿元，分别占其营业收入的比重为4.02%、4.22%和5.34%。销售方面，浪潮信息目前已建立了完整的覆盖全国的销售体系和网络，并与优质客户建立了长期稳定的业务合作关系。近年来浪潮信息不断加大海外市场开拓力度，在部分国外市场布局建设了生产基地，海外销售地区主要为美国、欧洲、日韩、印度、东南亚等地区。但海外业务易受当地政商环境、对外政策、劳工政策、汇率等多方面的影响，面临一定的经营风险，近年来海外销售金额和占比整体均呈现上升。2022年因发行人IT终端及散件产销量有所下降，带动整体产销量分别下降13.71%和14.16%，未来产销情况需持续关注。发行人服务器销售的主要客户为互联网客户、银行类金融机构、通信运营商和能源企业等，并建立了长期战略合作关系。发行人服务器销售模式分为直销和渠道销售两类，其中直销主要面向大中型企业集团和互联网企业等客户，主要通过大型项目招投标方式取得订单；渠道销售主要面向中小客户，发行人将产品销售给分销商、行业代理、金牌经销商、系统集成商和独立软件开发商，再由其销售给终端客户。2022年发行人前五大客户销售收入合计223.75亿元，占其营业收入的比重为21.89%。采购方面，服务器主要零部件为CPU、硬盘、内存等，采购额占总采购额的比重在70%以上。发行人主要零部件供应集中度相对较高，2022年服务器业务前五大供应商采购额为259.57亿元，占采购总额的32.23%，对单一供应商依赖程度较大，面临一定的经营风险。价格方面，近年来发行人零部件采购价格波动较大，一方面受市场供求关系影响，另一方面由于CPU等高端部件采用美元结算，采购价格还受汇率波动影响。此外，国际关系环境的变化可能使发行人原材料采购 面临一定的不确定性，2021年以来因半导体供应紧张，上游主要零部件价格整体呈上涨趋势，发行人采购成本上升。但得益于发行人建立了成熟的价格传导机制，在投标时充分考虑零部件价格波动对成本的影响，部分零部件价格上涨压力可由下游客户进行分担，发行人毛利率保持相对稳定。 发行人软件、系统集成及服务等业务覆盖区域广泛，市场份额多年领先。发行人软件、系统集成及服务等业务主要运营主体包括浪潮云信息技术股份有限公司（以下简称“浪潮云”）、浪潮软件股份有限公司（以下简称“浪潮软件”，和浪潮数字企业技术有限公司（以下简称“浪潮数字企业”）等，主要提供云服务、软件开发及系统集成服务等。截至2022年末，发行人通过浪潮软件科技有限公司持有浪潮软件19.09%的股权，通过浪潮海外投资有限公司持有浪潮数字企业37.50%的股权。该板块业务采购产品主要涉及基础数据库软件、服务器、机房设备及其他零星硬件产品等，采购品种以标准化产品为主。发行人向客户提供系统集成服务及因开展云服务建设的云数据中心所需服务器等硬件设备大部分由国内品牌商供货；软件开发所需的基础软件以具有自主知识产权的数据库等为主；机房设施及其他零星硬件设施主要自国内采购，大多以招投标方式确定供应商。销售方面总体情况与硬件产品类似。软件开发及系统集成服务方面，浪潮软件主要业务涉及数字政府、烟草及其他行业的软件开发及系统集成，专注于智慧政府方案和服务供应商的战略定位，在数字政府、烟草行业信息化等领域具优势地位。在政务服务信息化领域，浪潮软件已成为国内智慧政府解决方案与服务的领导厂商，其“四网一厅”整体解决方案已在30个省份、18个省本级、23个副省级及省会城市、150个地市、800多个区县得到应用，市场份额连续多年居于中国一体化政务服务平台解决方案市场领导者地位。浪潮数字企业主要是以浪潮海岳企业级PaaS平台、智能ERP为支撑，从经营管理数字化和生产运营数字化两个层面，提供企业数字化转型服务。主要业务包括云服务、管理软件和物联网解决方案等。管理软件业务进一步巩固高端市场优势，已为山东、山西、江苏等15户省级国资委，80余户地市级国资委提供国资监管信息化服务，并正式发布浪潮智慧司库解决方案；物联网解决方案业务主要覆盖粮食与仓储物流、智慧水务、智慧矿山、智慧园区、通信行业。云服务方面，主要运营主体为浪潮云本部和浪潮数字企业。浪潮云主营业务是为政府、企业和行业客户提供云计算基础设施服务和数据服务，是中国最早提供云服务的厂商之一，为首批国家机关云服务提供商，目前已为26个部委提供政务云服务。目前浪潮云已经在全国布局“算力基建”工程，投资建设了国家一体化大数据中心北京、重庆节点；对自建园区、自建动环的6个数据中心进行扩建，其中昆明扩容260个机柜，广西省直扩建377个机柜；与广电、移动等运营商依托现有81个机房合作资源进行共同建设，与广电、移动等运营商合建874条线路。 发行人融资租赁业务由汇通金租运营，业务主要分布在公共事业及城市基础设施建设领域，相关业务客户集中度偏高、项目期限较长；随着地方城建类企业所处政策和外部融资环境的变化，其面临的风险管理难度有所上升。发行人融资租赁业务由汇通金租运营，截至2022年末，发行人直接持有其40.00%的股权。 汇通金租采用以融资租赁为主，以咨询、租赁方案设计等增值服务为辅的业务模式，在成立初期重点布局公共事业、基础设施建设等领域，随着业务的发展，逐步拓展业务范围至信息科技、交通运输、文化旅游等领域。2020-2022年，汇通金租租赁项目投放金额分别为114.65亿元、153.02亿元和171.84亿元，同期新增项目投放数量47个、65个和96个。租赁业务以售后回租为主，投放金额占比超过90%。从期限分布来看，汇通金租融资租赁业务租期以中长期为主。汇通金租新增项目期限主要集中在3-5年，2022年业务期限在3-5年的项目投放金额占比为88.24%；近年来5年及以上项目无新增投放。汇通金租围绕集团上下游拓展信息化业务，随着以集团上游供应商及下游中小微分销客户为主要客户的信息化项目落地，笔均投放金额持续下降。2020-2022年，汇通金租新增项目平均单笔投放金额分别为0.70亿元、0.59亿元和0.56亿元。从行业分布来看，2022年，汇通金租新增投放仍主要分布于公共事业及城市基础设施建设领域，行业集中在电力、热力、燃气及水的生产和供应业，建筑业以及文化、体育和旅游业，当年上述行业新增投放占比合计68.81%。此外，汇通金租通过发挥集团在云计算和服务器领域的领先优势，积极开展国企、上市公司、浪潮上下游的国产高端信息化核心装备租赁业务，近年来信息传输、计算机服务和软件业新增投放规模增长较快。汇通金租已实现集团上游供应商全覆盖，2022年提供融资服务近150笔，金额3.70亿元；同时，汇通金租继续加大信息化业务拓展力度，逐步向集团下游分销商、政府、企业等客户拓展，目前已实现5,000万元级以上分销商的授信覆盖，2022年全年共投放1.00亿元。汇通金租还积极布局健康医疗行业，以新建医院为切入点，主动挖掘医疗卫生市场机会，2022年卫生、社会工作行业新增投放增至7.45亿元。在客户集中度方面，汇通金租承租人大部分为城建类企业，客户集中度相对较高。截至2022年末，汇通金租第一大客户应收融资租赁款本金余额为6.40亿元，占应收融资租赁款本金余额比例为2.38%，单一客户集中度为13.44%；前五大客户应收融资租赁款本金余额合计为28.20亿元，占应收融资租赁款本金余额比例为18.80%，客户集中度有所下降。整体来看，汇通金租前五大客户仍以市区级公用事业类、城市建设类企业为主，根据监管部门属地化展业的相关要求，客户多分布于山东省内，在城建类企业逐步转型及其外部融资环境面临不确定性的背景下，汇通金租仍面临一定的风险管理压力。 发行人持续获得政府的有力支持。发行人拥有的国家级重点实验室、企业技术中心、工程技术研究中心等创新平台均享受政府补贴，多个研发项目享受国家各部门专项资金补助，享受高新技术企业15%企业所得税优惠，其中部分子公司销售其自行开发生产的软件产品还可以享受3%的增值税即征即退政策。2020-2022年发行人获得的政府补助分别为7.52亿元、9.82亿元和20.49亿元。 三、财务分析 发行人以流动资产为主，其中应收账款和存货规模较大，若未来原材料和库存商品的可变现净值下降，未来存货仍面临减值风险；长期应收款及一年内到期的非流动资产主要受汇通金租并表形成，为应收融资 租赁款。截至2022年末，发行人总资产1,074.65亿元，资产中占比前五名分别为应收账款（19.66%）、存货（18.45%）、货币资金（15.78%）、长期应收款（14.47%）和一年内到期的非流动资产（9.84%）。截至2022年