信用分析报告：烟台业达经济发展集团有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 烟台业达经济发展集团有限公司（以下简称“业达经发”或“发行人”）是烟台经开区重要的能源供应及园区开发运营主体，主要业务包括热电供应、工程施工、产业园开发与租赁以及物流、担保等其他业务。截至2023年3月末，发行人注册及实收资本为30.00亿元，烟台经济技术开发区国有资产监督管理局持有发行人90.00%股权，山东省财欣资产运营有限公司持有10.00%股权，烟台经济技术开发区国有资产监督管理局为发行人实际控制人。 截至2023年3月末，发行人总资产为249.02亿元，净资产为90.91亿元，期末现金及现金等价物余额为32.70亿元，有息债务合计143.11亿元，资产负债率为63.49%。2020-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为1.25亿元、1.07亿元、0.90亿元和-1.66亿元，利润水平有所降低，主要系煤炭价格上涨等导致营业成本增长。 二、区域概况 山东省经济财政实力均处于全国上游水平，债务压力可控。山东省2022年GDP为8.74万亿元，位列全国第3位，同比增长3.90%；一般公共预算收入为7,104.04亿元，位列全国第5位，同比下降2.48%，其中税收收入占比67.50%，财政收入质量尚可，财政自给率为58.56%，位列全国第8位，财政自给能力一般，政府性基金收入为6,080.41亿元。截至2022年末，山东省地方政府债务余额为23,588.02亿元，较上年增长17.98%，山东省负债率（政府债务余额/GDP）为26.98%，排 名全国（从高到低）第21位；政府债务率1为178.91%，排名全国（从高到低）第25位；广义债务率2为472.42%。 烟台市经济财政实力较强，债务压力不大。烟台市2022年GDP为9,515.86亿元，位列山东省第3位（3/16），同比增长5.10%；一般公共预算收入为635.40亿元，位列全省第3位，剔除增值税留抵退税因素后同比增长6.00%，其中税收收入占比67.08%，财政收入质量尚可，财政自给率为68.81%，财政自给能力一般，政府性基金收入390.51亿元。截至2022年末，烟台市地方政府债务余额为1,815.70亿元，烟台市负债率（政府债务余额/GDP）为19.08%，政府债务率为65.69%，城投有息债务948.23亿元，广义债务率为269.41%，整体债务压力不大。 烟台经开区财政实力较强，债务压力不大。烟台经开区2022年一般预算收入为115.00亿元，同比减少4.17%；政府性基金收入为47.90亿元，同比增33.43%；财政自给率为107.78%，财政自给能力很好。同期，烟台经开区地方政府债务余额240.00亿元，城投有息债务规模198.28亿元，广义债务率为269.05%，城投有息债务/一般公共预算收入为1.72，债务压力不大。整体来看，烟台经开区财政实力较强，债务压力不大。 发行人在烟台市经开区两家发债城投平台中，总资产与净资产排名第2位。另一家为烟台业达城市发展集团有限公司，主要从事烟台经济技术开发区范围内的城市基础设施建设和国有资产经营业务，与发行人业务重合度不高。 三、业务分析 发行人2020-2022年和2023年1-3月营业收入分别为7.23亿元、8.65亿元、11.66亿元和5.85亿元，近年来呈现增长，2023年1-3月较上年同比增长43.73%，发行人营业收入主要来源于热电供应业务等，同期发行人毛利率分别为-20.86%、-21.95%、23.90%和-5.24%。 发行人热电供应业务可持续性较强，对盈利能力的贡献度低，未来投资支出压力较大。发行人热电供应业务的运营主体系子公司烟台业达热电集团有限公司，主要负责烟台开发区内的供热生产供应及热力基础设施设计和建设，业务稳定性和可持续性较强。烟台业达热电集团有限公司为西部热电自建热源厂区，对外采购煤炭、高温水等供热供汽所需原料进行生产销售，烟台经济技术开发区热力有限公司自行铺设管网向居民区及工业企业供热供汽，沿途企业、居民区支付服务费以享受供热供气服务，同时热电业务有部分工程业务，主要为接受各单位委托提供供热供汽管网建设服务。2020-2022年，发行人热电供应业务收入分别为5.79亿元、6.15亿元和6.10亿元，占营业收入的比重分别为80.15%、71.10%和52.32%，毛利率分别为-31.82%、-48.20%和18.08%。热电供应业务公益性较强，对盈利能力的贡献度低。截至2022年9月末，发行人热电业务在建项目主要有6个，规划总投资19.85亿元，已投资8.30亿元，未来投资支出压力较大。 发行人产业园开发及租赁业务稳定性较好，未来投资支出压力较大。发行人产业园开发及租赁业务主 要由子公司烟台业达国际人才集团有限公司负责运营，发行人通过股东划拨、自建或收购的资产进行出租，物业出租对象主要系园区招商引资的创新创业企业、高新科技企业以及少量政府机关事业单位，发行人同入驻企业签订的租赁合同或协议一般为1-3年，到期后进行续签，租金一般按年度支付，租金标准根据承租的项目不同有所差异，近年来职能定位及业务模式未发生变化，业务稳定性较好。截至2022年9月末，发行人主要在建经营物业项目规划总投资55.22亿元，已投资10.56亿元，未来投资支出压力较大。2020-2022年，发行人产业园开发及租赁业务收入为0.15亿元、0.32亿元和1.13亿元，占营业收入的比重分别为2.00%、3.74%和9.69%，同期毛利率分别为89.55%、80.68%和87.00%。 发行人工程业务收入业务可持续性一般。发行人的工程业务主要系市场化经营，主要由发行人下属二级子公司烟台经济技术开发区热力有限公司负责，具备锅炉安装改造和公用管道安装（GB2）、工业管道安装（GC2）施工资质以及市政公用工程施工总承包叁级资质。烟台经开区内所有的热力基础设施建设均由发行人负责，主要包括市政工程、保温工程等。业务模式方面，发行人工程施工业务委托方主要系烟台业达实业有限公司、烟台开发区奇章经济发总公司以及区域内的房地产开发公司，发行人工程施工项目均按照完工百分比结转收入，年末未完工工程按照估值进行结转。2020-2022年工程业务收入分别为0.79亿元、0.94亿元和0.94亿元，占营业收入的比重分别为10.90%、10.84%和8.06%，毛利率分别为10.71%、38.40%和18.39%,截至2022年9月末，发行人主要在建项目计划总投资0.52亿元，已投资0.14亿元,拟建工程业务有F-3佰和荣筑二期24-36#楼、38#配套公建换热站工程和万科墨翠小区供热计量安装工程，规划总投资0.11亿元，发行人在建及拟建工程项目量有所下降，业务可持续性一般。 发行人作为烟台经济技术开发区重要的能源供应及园区开发运营主体，获得较大力度的政府支持。发行人作为烟台经济技术开发区重要的能源供应及园区开发运营主体，在资金和资产注入、政府补贴方面继续获得较大力度的政府支持。2020-2022年发行人获得财政补贴4.14亿元、7.16亿元、3.65亿元和0.22亿元，获得较大力度的政府支持。 四、财务分析 发行人资产以长期股权投资、其他应收款和投资性房地产为主，应收类款项欠款方集中度较高且其他应收款项账龄很长，对资金形成较大占用，资产流动性较弱。截至2023年3月末，发行人资产总额为131.14亿元，前五大资产分别为长期股权投资74.81亿元（57.05%）、其他应收款20.89亿元（15.93%）、投资性房地产13.49亿元（10.28%）、货币资金6.66亿元（5.08%）和其他非流动金融资产5.23亿元（3.99%）。发行人资产以非流动资产为主，占总资产的比值为79.42%，资产流动性较弱。发行人长期股权投资单位主要是烟台夏业电子有限公司等联合营企业；截至2022年末，其他应收款前五名欠款方集中度为64.26%，主要是烟台经济技术开发区财政金融局等非关联方之间的补贴和往来款等，集中度较高，账龄在1年以内的占比为16.08%， 账龄结构较差；投资性房地产主要是主要为已出租和拟出租出售的房屋、建筑物和土地使用权；发行人货币资金主要为银行存款，其中受限金额为履约保证金和质押存单3.44亿元；发行人其他非流动金融资产主要为权益工具投资。其他应收款和应收账款对发行人资金形成较大占用，合计占总资产15.97%，应收账款前五名欠款方集中度为23.85%，主要为烟台经济技术开发区自然资源和规划局和澄城县双盈农资有限责任公司等非关联方之间的应收账款，账龄在1年以内的占比为97.35%。 发行人净利润有所下降，对政府补助依赖很大。2020-2022年和2023年1-3月发行人净利润分别为1.25亿元、1.07亿元、0.90亿元和-1.66亿元，利润水平有所降低，主要系煤炭价格上涨等导致营业成本增长。2020-2022年发行人获得财政补贴分别为4.14亿元、7.16亿元和3.65亿元，占利润总额的比例为311.28%、511.43%和280.77%；同期公允价值变动净收益分别为-0.13亿元、-0.18亿元和-0.21亿元，主要是按公允价值计量的投资性房地产和交易性金融资产，整体而言，发行人对政府补助依赖很大。 发行人经营性现金流波动较大，存在较大的外部融资需求。2020-2022年和2023年1-3月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为3.97亿元、9.03亿元、2.44亿元和-0.66亿元，经营活动现金流波较大，2023年1-3月呈现净流出，主要系购买商品和支付职工薪酬等现金流出额增长；2020-2022年和2023年1-3月，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为-15.86亿元、-35.27亿元、-46.78亿元和-8.15亿元，发行人投资活动产生的现金流量净额均呈现净流出，主要系购买固定资产、无形资产，支付投资款项等所致；2020-2022年和2023年1-3月，发行人筹资活动产生的现金流量净额分别为12.78亿元、35.32亿元、55.93亿元和10.55亿元，发行人存在较大的外部融资需求，主要依赖银行借款和发行债券来弥补资金缺口。2023年3月末，发行人期末现金及现金等价物余额为32.70亿元。 发行人期末现金及现金等价物对短期债务覆盖程度尚可，偿债压力一般，短期内面临债券偿还压力不大，再融资能力较好。2023年3月末，发行人总有息债务合计143.11亿元，随着融资规模的增长，发行人总有息债务有所增长，其中短期有息债务规模34.69亿元，占比24.24%，债务期限结构尚可。2023年3月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.94，保障程度尚可，偿债压力一般。目前发行人存续债券8只，合计规模余额为30.58亿元。近一年内到期及回售债券规模为6.60亿元，期末现金及现金等价物对上述债券覆盖程度为4.95，保障程度较好，发行人短期内面临的债券偿还压力不大。2023年以来，发行人新发5只债券，累计融资金额5.58亿元，再融资能力较好。 发行人对外担保规模较小，代偿风险整体可控。截至2022年末，发行人对外担保余额为1.28亿元，占同期末净资产的比例为3.35%，被担保单位全部为烟台经济技术开发区范围内的国有企业，对外担保规模较小，代偿风险整体可控。截至2022年末，发行人受限资产合计11.56亿元，包括货币资金、无形资产和投资性房地产等，占总资产的比重为4.78%。 发行人存续债券二级市场成交情况方面。最近一次为2023年8月1日，“21业达经发PPN001”收盘YTM为3.13%，成交金额1.01亿元，成交数为2笔。 五、总结 整体来看，烟台经开区财政实力较强，债务压力不大，发行人作为烟台经济技术开发区重要的能源供应及园区开发运营主体，获得较大力度的政府支持，发行人业务稳定性较好，短期内面临债券偿还压力不大，再融资能力较好，对外担保规模较小，代偿风险可控；但同时存在发行人应收类款项欠款方集中度较高且部分应收款项账龄很长，资产