信用分析报告：赤峰国有资本运营（集团）有限公司

——信用分析报告 一、基本情况 赤峰国有资本运营（集团）有限公司（以下简称“发行人”）为赤峰市级唯一一家国有资本运营平台，业务多元。截至2023年3月末，发行人实收资本15.83亿元。截至2022年3月末，发行人全资股东及实际控制人均为赤峰市政府国有资产监督管理委员会。 单位：亿元 截至2023年3月末，发行人总资产为769.86亿元，净资产为354.43亿元，现金及现金等价物14.58亿元，有息债务为176.24亿元，资产负债率为53.96%。2022年及2023年1-3月，营业收入分别为11.99亿元和4.28亿元，净利润分别为1.22亿元和0.70亿元；经营活动现金流净额为25.17亿元和0.05亿元。 二、区域概况 内蒙古自治区经济财政实力偏弱，债务压力可控。内蒙古自治区2022年GDP为2.32万亿元，位列全国第21位，同比增长4.2%；一般公共预算收入为2,824.40亿元，位列全国第17位，同比增长20.19%，其中税收收入2,134.40亿元，占比75.57%，财政收入质量尚可，财政自给率为47.99%，位列全国第11位，财政自给能力一般，政府性基金收入为407.70亿元。截至2022年末，内蒙古自治区地方政府债务余额为9,339.69亿元，较上年增长4.98%，内蒙古自治区负债率（政府债务余额/GDP）为40.33%，排名全国（从高到低）第10位；政府债务率为288.97%1；广义债务率为342.48%2。 赤峰市经济财政实力和债务压力尚可。赤峰市2022年 GDP为2,148.40亿元，位列内蒙古自治区第4位（4/12），增速2.0%；一般公共预算收入为113.87亿元，位列全省第4位，其中税收收入72.49亿元，占比63.66%，财政收入质量尚可，财政自给率为19.86%，财政自给能力较差，政府性基金收入45.85亿元。截至2022年末，赤峰市地方政府债务余额为604.20亿元，负债率（政府债务余额/GDP）为28.12%；政府债务率为378.29%；城投有息债务176.24亿元，广义债务率为488.63%，债务压力尚可。 截至目前，发行人为赤峰市唯一市级城投发债平台。 三、业务分析 发行人业务多元，营业收入主要来源于供电供热、水泥销售、酒店餐饮和粮油销售等业务。2020-2022年及2023年1-3月，发行人分别确认营业收入4.71亿元、5.70亿元、11.99亿元和4.28亿元，持续增长。 供电供热业务为发行人主要的收入来源，具有一定的专营性。供电业务方面，发行人子公司赤峰经济开发区发电有限公司建成2*350MW自备热电联产项目，电厂负责赤峰经开区的供电，2021年9月电厂已投入运营，已成为发行人主要的收入来源之一，具有一定的专营性。赤峰经济开发区发电有限公司总投资26亿元，拥有两台350MW超临界空冷发电机组，全年发电量23亿千瓦时，供热面积1600万平米至1800万平米。每年可实现供电收入10.8亿元，供热收入3.51亿元。电力销售分两部分构成，一是直接销售给电网公司，每年2.5亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时；二是销售给客户，主要由子公司售电公司销售给用电企业，目前已合作企业客户包括赤峰地区的远联钢铁、云铜、金剑铜业、中色锌业等有色金属企业，本年售电量预计20.5亿千瓦时，售电价格0.292元/千瓦时。供热销售主要向赤峰富龙热力等供热企业销售热源。 发行人水泥销售业务供应商及客户集中度较高。发行人水泥销售业务主要由子公司赤峰星河水泥有限责任公司（以下简称“星河水泥”）负责运营，生产销售均为自主生产及自主销售，使用的原材料主要包括熟料、矿渣粉、粉煤灰、石膏等，产品主要包括复合425水泥、粉煤灰325水泥和普通425水泥等。截至2021年末，发行人前五名供应商主要为熟料、矿渣粉供应商，主要包括赤峰源晟泰建材有限公司、喀喇沁草原水泥有限责任公司和赤峰山水远航水泥有限公司等，前五名合计占比65.67%，供应商集中度较高。同期，发行人前五名客户为内蒙古平庄能源股份有限公司物资供应分公司、赤峰市金昌混凝土有限责任公司和中国建筑第八工程局有限公司等，销售产品全部为水泥，前五名合计占比45.25%，客户集中度偏高。 发行人酒店餐饮业务受到了新冠疫情的一定冲击。酒店餐饮业务方面，赤峰宾馆有限公司为发行人酒店餐饮业务板块的经营主体。赤峰宾馆始建于1957年，位于赤峰市中心城区，是一家集住宿、餐饮、会议、娱乐于一体的四星级旅游涉外酒店。截至2022年8月，赤峰宾馆拥有3座营业楼，总建筑面积6.40万平方米，客房297间，床位406张，会议室9个，可同时接待1,200人的大规模会议活动。餐饮部配备宴会厅4个，独立包间20间，可同时接待1,500人用餐。近年来，赤峰宾馆客房出租率平均为63.00%。平均房价288 元，客房日均接待量263人。发行人该业务毛利率水平较高，系酒店餐饮行业的典型特征；2020年受新冠疫情的影响，酒店行业受冲击较大，营业收入有所下降。 发行人粮油销售业务因承担储备粮职能，持续获得政府补助。粮油销售业务方面，赤峰北疆粮油购销有限公司（以下简称“北疆粮油”）为发行人粮油销售业务的经营主体。北疆粮油的采购和销售以自营玉米为主，除承担国家临时储备玉米，地方储玉米、稻谷外，年经营贸易粮均超过20万吨。2021年采购自营玉米33,113.59吨，采购均价为2.57元/千克，销售28,298.822吨，销售均价2.524元/千克；2021年采购地储小麦17,000吨，采购均价为2.683元/千克。2022年1-3月采购自营玉米11,471.209吨，采购均价为2.596元/千克，无销售。因承担储备粮职能，北疆粮油获得一定的政府补助，2019-2021年及2022年1-3月，发行人分别获得政府补助115.60万元、109.30万元、196.89万元和88.05万元。 发行人其他业务还包括房屋销售、物业管理、供水、道路经营、印刷服务和担保业务等。房屋销售板块主要在赤峰市开展，由发行人下属子公司赤峰景地房地产开发有限公司负责运营，产品涵盖住宅、写字楼和商业等多个品种。发行人房地产开发主要业务模式为自主开发，房地产项目的主要销售对象为政府棚改加自售。截至2021年末，发行人在售住宅项目为景地家园，在售面积4.51万平方米，已售面积4.48万平方米，累计实现销售收入1.78亿元；在售商业项目为景地商务，在售面积0.99万平方米，已售面积0.24万平方米，累计实现销售收入0.20亿元。物业管理板块主要由发行人下属子公司赤峰欣然物业服务有限公司、赤峰元煤矿区物业管理有限责任公司、赤峰五家物业管理有限责任公司负责运营。赤峰欣然物业服务有限公司服务的小区主要为景地家园，另外两家均服务于平煤集团下属矿工家属院，收费主要由平煤集团支付。供水业务由发行人一级子公司赤峰高新技术产业开发区基础设施投资有限公司于2019年度投资新设的二级子公司赤峰市东山水务有限公司开展（以下简称“东山水务”），东山水务主要为经济开发区入驻企业供应生产用水和饮用水，随着赤峰经济开发区内多个有色金属企业、化工企业的扩产、搬迁项目逐步落地，以及水资源保护政策、再生水利用政策的实施，发行人再生水业务的销售收入将会有进一步的增长。道路运营业务由发行人子公司赤峰市交通投资（集团）有限公司及其下属数个子公司负责，收入主要来源于道路收费、道路养护及道路检测收入。印刷服务业务主要由赤峰市金惠印务有限责任公司负责运营，提供平面设计、扫描各种语言文字排版、电脑制版、激光照排、数码彩色打样等一体化服务。担保业务由子公司赤峰鸿德农牧业融资担保有限责任公司负责。截至2022年3月，发行人还存在业务板块未产生收入，主要为基础设施建设板块。 发行人获得政府的有力支持。发行人作为赤峰市级唯一的国有资本运营平台，地位重要，近年来发行人股东在资产注入、股权与资产划转、政府补助等方面持续获得有力支持。资产注入方面，近年来主要为2020年10月赤峰市国有资产监督管理局对发行人进行货币增资，增资后发行人注册资本变更为15.66亿元。股权与资产划转方面，发行人持续收到政府无偿划拨的大量股权和资产，近年来主要包括赤峰市兴农投资（集 团）有限公司、赤峰普惠融资咨询服务有限责任公司和赤峰永昊中小企业投资有限公司等的股权无偿划入。政府补助方面，2020-2022年，发行人分别获得政府补助1.12亿元、4.14亿元和1.59亿元。 四、财务分析 发行人资产流动性较弱，其他应收款对资金形成了一定占用并存在一定回收风险。截至2023年3月末，发行人总资产769.86亿元，资产中占比前五名分别为其他非流动资产（50.75%）、固定资产（23.33%）、在建工程（9.20%）、其他应收款（7.09%）和长期股权投资（4.53%）。截至2022年末，发行人其他非流动资产主要为预付工程款及其他长期资产；固定资产主要为房屋建筑物、机器设备和运输设备等；在建工程主要为阿旗草业工程项目、棚户区改造项目和经开区基建工程等；其他应收款主要为往来款，主要包括应收翁牛特旗财政局、赤峰市财政局和锦茅公路管理处等，前五大欠款方集中度为59.11%，集中度较高，其他应收款账龄在1年以内的占比21.36%，账龄偏长，对资金形成了一定占用且存在一定的回收风险；长期股权投资主要为对赤峰云铜有色金属有限公司、赤峰中豪矿业有限公司和赤峰中色锌业有限公司的投资。 发行人管理费用及财务费用对利润形成了一定侵蚀；利润对政府补贴的依赖较大。2020-2022年及2023年1-3月，发行人净利润分别为1.20亿元、1.23亿元、1.22亿元和0.70亿元，较为稳定。同期，管理费用分别为3.26亿元、3.97亿元、2.05亿元和0.64亿元；财务费用分别为1.28亿元、1.33亿元、1.81亿元和0.56亿元，主要为利息支出，均对利润形成了较大侵蚀。此外，2020-2022年，发行人分别获得政府补助1.12亿元、4.14亿元和1.59亿元，利润对政府补贴的依赖较大。 发行人经营性净现金流近年来降幅较大，外部融资表现一般。2020-2022年以及2023年1-3月，发行人经营活动现金流量净额分别为27.08亿元、1.10亿元、25.17亿元和0.05亿元，近年来呈现净流入但波动较大，2021年降幅较大，主要系为收到的往来款减少导致收到其他与经营活动有关的现金大幅下降，对发行人的偿债能力造成一定的负面影响；投资活动现金流量净额分别为-14.29亿元、-13.97亿元、-7.25亿元和-2.95亿元，近年来持续表现为净流出；筹资活动现金流量净额分别为-22.64亿元、10.88亿元、-18.83亿元和3.38亿元，外部融资表现一般。截至2023年3月末，发行人期末现金及现金等价物余额为14.58亿元，较年初小幅增长（14.10亿元）。 发行人短期存在一定的偿债压力，集中兑付压力尚可，需关注再融资能力。截至2023年3月末，发行人总有息债务176.24亿元，以长期借款和一年内到期的非流动负债为主，其中短期占比16.31%，债务期限结构较好。截至2023年3月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务比率为0.51，短期存在一定的偿债压力。目前，发行人当前存续债券2只，余额合计5.40亿元人民币，无一年内到期债券，集中兑付压力尚可。发行人2023年以来无新发行债券，需关注其再融资能力。 发行人备用流动性较差，受限资产规模很小，面临一定或有风险。截至2022年3月末，发行人授信额度237.50亿元，未使用7.02亿元，备用流动性较差。截至2022年末，发行人受限资产账面价值合计7.35亿元，占当期净资产的比重为2.08%，规模很小；对外担保余额为33.38亿元，担保比率9.44%，主要为对赤峰云铜有色金属有限公司和赤峰市城市建设投资（集团）有限公司等的担保，规模尚可。 发行人存续债券二级市场活跃度一般，成交情况方面，最近一次成交为2023年8月14日，“22赤峰国资MTN001”收盘YTM为6.6