抗生素量价齐升，布局制剂注入新动力

主要观点： 报告日期：2023-09-21 公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。 ⚫抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。 品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。 ⚫可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航 2023年8月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约6.8亿元。主要投向1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）。 项目共包含19个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。 两项目预计建设工期3年，建成5年后达产，预计2025年将开始逐步贡献业绩增量。 ⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年营收分别为14.25/16.27/23.04亿元，同比增长20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为1.46/1.82/2.43亿元，同比增长39.9%/24.6%/33.2%；对应PE分别为23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。 正文目录 1抗菌药领域领先企业，需求回暖欣欣向荣.....................................................................................................................................52抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发............................................................................................................................................82.1常规诊疗恢复等带动抗生素需求提升.....................................................................................................................................................82.2存量品种奠定基本盘..................................................................................................................................................................................102.2.1头孢克洛：价差改善+出口放量，营收毛利双增长....................................................................................................................102.2.2头孢类中间体：产能释放，竞争优势显著....................................................................................................................................122.3品种拓展+技改+新产能建设，推动业务稳定增长..........................................................................................................................133可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航.....................................................................................................................154盈利预测与投资建议........................................................................................................................................................................174.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................174.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................20财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1公司主要产品及国内外获批情况.............................................................................................................................................................5图表2公司股权结构..................................................................................................................................................................................................7图表32016-1H23公司营业收入及增速（百万元，%）............................................................................................................................7图表42016-1H23公司归母净利润及增速（百万元，%）........................................................................................................................7图表52016-1H23公司毛利率与净利率情况...................................................................................................................................................8图表62016-1H23公司收入结构（百万元）...................................................................................................................................................8图表7全球抗生素制剂市场规模（亿美元）...................................................................................................................................................8图表8中国抗生素市场规模（亿元）.................................................................................................................................................................8图表9抗细菌类药物分类及代表产品.................................................................................................................................................................9图表10抗生素药物用药结构..................................................................................................................................................................................9图表11头孢菌素类药物特点........................................................................