受益面板产业转移大势，高端产品打开发展空间

国内显示芯片领先厂商，产品品类不断拓展。公司为国内率先实现显示芯片量产的企业之一，拥有较为全面的产品布局，是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。目前公司主要产品包括整合型TFT-LCD显示驱动芯片、整合型AMOLED显示驱动芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，能够适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术。根据CINNO Research的统计数据，公司2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名、LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。 显示芯片下游需求持续成长，供给端迎面板产业向内陆转移机遇，公司全面产品布局有望落地开花。据CINNO Research数据，2021年全球显示驱动芯片出货量约89.2亿颗，整体市场规模为141.7亿美元。随着电视、移动终端、智能穿戴、汽车等传统消费电子及新兴应用领域的持续发展，将持续推动显示驱动芯片市场规模逐步扩大，2026年全球显示驱动芯片出货量有望达到约96.9亿颗，整体市场规模预计将超过140亿美元。全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，目前主要集中在中国台湾以及韩国厂商，中国内地厂商整体市占率较低。据CINNO Reasearc数据，2021年全球前四大厂商合计占据全球显示驱动芯片54.6%的市场份额，随着显示面板产业逐步向中国内地转移以及中国内地面板厂商国产化意识增强，未来显示驱动芯片国产化替代空间广阔。公司目前已经形成整合型、分离型产品线全线布局，整合型产品目前已量产了支持多款分辨率的整合型TFT-LCD显示驱动芯片，AMOLED显示驱动芯片也已经实现出货； 分离型产品目前已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，显示屏电源管理芯片已实现部分自制量产，时序控制芯片也已处于研发流片阶段，后续三者有望在分离型显示方案形成较强的协同效应。公司通过产品的全面布局未来有望充分受益下游需求的持续成长及国产替代机遇。 高研发投入夯实核心技术优势，募投项目布局先进显示芯片研发，打开长线成长空间。公司持续进行技术开拓创新和产品研发升级，完成从技术到产品的不断转化。截至2022年12月31日，公司拥有核心技术13项，已取得中国境内授权专利17项，其中发明专利13项，拥有集成电路布图登记57项。公司基于自身核心技术打造的产品性能可比肩国际一线厂商，对于分辨率相同的整合型TFT-LCD显示驱动芯片，公司产品所需的外围器件数量显著较少，在QQVGA至HD区间内均已实现了0D0C，达到业内领先水平，能够形成较强的成本优势。相较于主要竞争对手产品，公司显示驱动芯片接口类型也更加丰富，兼容性较强。同时，公司QQVGA、WQVGA分辨率的整合型TFT-LCD驱动芯片在帧率方面也有优秀的表现。为巩固和提高公司在显示芯片行业的市场地位，公司于近期募集资金总额10.28亿元，扣除新股发行费用后，募集资金净额9.17亿元用于先进显示芯片研发及产业化项目。本项目拟投入4.93亿元用于合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化项目，研发高分辨率AMOLED驱动芯片；拟投入3.67亿元用于上海先进显示芯片研发中心建设项目，该项目旨在研发高像素密度Mini/MicroLED驱动芯片、VR/AR先进显示驱动芯片，从而实现公司对前瞻性显示技术的研发布局，抢占未来市场，培育新的利润增长点。 首次覆盖，给与“买入”评级：公司主营业务聚焦于显示芯片的研发、设计及销售。主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示芯片。公司产品品类齐全，是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一，核心产品性能与国际一线厂商产品整体性能相当。目前公司整合型已量产了支持多款分辨率的整合型TFT-LCD显示驱动芯片，AMOLED显示驱动芯片也已经实现出货。分离型已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，显示屏电源管理芯片已实现部分自制量产，时序控制芯片也已处于研发流片阶段。同时，公司积极布局Mini/MicroLED驱动芯片、VR/AR先进显示驱动芯片。随着分离型显示驱动芯片市场持续扩容、整合型AMOLED显示驱动芯片市场渗透率不断提高、AR/VR等新兴应用领域的发展加速 Mini/Micro-LED等新型显示应用落地，叠加DDIC国产化机遇，公司全面的产品布局将有望助力公司业绩再造新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92亿元、1.81亿元、2.76亿元，EPS分别为0.20元、0.39元、0.60元，当前股价对应PE分别为75X、38X、25X。 风险提示：产品研发失败风险、汇率波动风险、支付产能保证金引起的流动性风险、市场竞争风险、供应商产能供应不足的风险 1.国内显示芯片领先厂商，多产品线布局推动业绩稳健增长 1.1深耕显示芯片赛道，布局整合型+分离型两大产品线 公司成立于2005年，自成立之日起即聚焦于显示芯片的研发、设计及销售，是中国内地率先实现显示芯片量产的企业之一，目前产品已广泛应用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等各终端领域的全尺寸显示面板。作为显示驱动芯片国产替代核心企业，公司先后两次经上海市认定为“高新技术企业”，已经成为中国内地领先的显示芯片供应商之一。公司下游客户覆盖了京东方、深天马等业内主流面板厂商，以及骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名显示模组厂，终端客户涵盖了惠普、戴尔、长虹、联想、小米等知名终端品牌。 图表1：公司发展历程 公司布局整合型、分离型两大产品线，产品主要用于消费电子。公司主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片。公司整合型显示芯片集成了源极栅极显示驱动（DDIC）、时序控制（TCON）、电源管理(PMIC)等各类显示相关电路芯片，一颗芯片即可完成对显示面板的驱动，主要适用于中小尺寸显示面板，应用领域包括智能穿戴、手机、工控显示等；由于大尺寸显示面板需要多颗显示驱动芯片同时进行驱动，业内主流方案为采用分离型显示驱动解决方案，公司分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片皆为分离型显示驱动解决方案的构成部分之一，主要应用于大尺寸TFT-LCD显示面板，终端应用领域包括IT显示设备、电视及商显、平板电脑等液晶显示产品。目前公司在显示芯片领域已经形成了较为完善的产品布局，截至2021年12月31日，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过160款，根据CINNO Research统计数据，公司2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名、LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。 由分离型迈向整合型，LCD迈向OLED，公司产品品类不断拓展。从公司产品布局演变进度来看，2006年公司第一款分离型显示驱动芯片顺利实现量产，2008年公司成功开发了小尺寸屏用整合型TFT-LCD显示驱动芯片，2010年和2012年公司应用于工控显示和功能手机、智能穿戴的整合型TFT-LCD显示驱动芯片先后实现量产，2014年公司新一代分离型显示驱动芯片在京东方高世代面板厂实现量产，并于2015年量产首款自制显示屏电源管理芯片，2017年公司应用于智能手机的整合型TFT-LCD显示驱动芯片实现量产，2018年公司成功开发AMOLED IC产品，2020年公司整合型AMOLED显示驱动芯片实现量产，2021年公司AMOLED系列IC产品实现量产。公司深耕显示芯片领域十余载，已经形成了从分离型显示驱动芯片到整合型显示芯片，从LCD显示驱动芯片到OLED显示驱动芯片的较为完善的产业化布局。 图表2：公司主要产品介绍 1.2股权结构稳定清晰，管理层团队经验丰富 股权结构较为稳定，北京电控、北京燕东持股有利于绑定核心大客户。截至2023年06月01日，董事长肖宏先生公司持股比例为18.96%，为公司实际控制人。公司前五大股东New Vision Microelectronics Inc.(BVI)、科宏芯(香港)有限公司、北京燕东微电子股份有限公司、北京电子控股有限责任公司和西安众联兆金股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例分别为16.68%、6.73%、6.27%、5.67%和5.37%，其中，公司股东北京电控为公司下游客户京东方实控人，北京燕东为北京电控控股子公司，北京电控及北京燕东对公司的持股有望巩固和加深公司与下游客户的战略合作关系，对公司发展形成正向循环。 图表3：公司股权结构图 管理团队深耕行业多年，具备丰富的从业经验。公司创始人、董事长肖宏先生，本科毕业于复旦大学，并于UC Berkeley先后攻读物理专业硕士、电气工程与计算机科学专业博士学位。其长期从事半导体设计领域相关工作，曾担任IBM T.J. Watson Research Center研究员，后多次在图像和显示芯片领域创业，曾做为联合创始人担任过IC Media Corp.首席技术官、UltraChip INC.（晶宏半导体股份有限公司）美国和中国区总裁，拥有丰富的显示领域集成电路设计经验。公司研发负责人周剑硕士毕业于香港科技大学，在芯片设计领域深耕二十余年，曾担任晶门科技资深设计工程师、彩优微电子模拟设计经理、北京硅谷新创数模科技设计经理等职务，长期从事新型显示芯片的研发，产品量产经验丰富，精通显示芯片内各种模拟模块设计。此外，公司管理团队其他主要管理人员及核心研发成员均在相关领域具备丰富的从业经验，具备专业的技术视野和对公司长远的战略规划，将助力公司不断发展。 图表4：公司高管基本信息介绍 1.3公司财务数据保持健康，发展趋势稳健向上 行业上游晶圆供应紧张推动产品价格上涨，公司2021年业绩再上新台阶。2019-2022年，公司实现了营收和归母净利润的高速增长。营收由1.58亿元增长至4.27亿元，年均复合增速为39.29%，归母净利润由-0.09亿元增长至1.08亿元，年均复合增长率达128.94%。2021年，受宏观环境等因素影响，国内外半导体产业链上游部分晶圆厂等开工率持续处于低位，导致晶圆及各类芯片产品出现供应紧张。同时，下游应用场景的不断丰富亦使得各类芯片产品的市场需求有所扩张，导致总体市场呈现供不应求的态势，整体市场价格水平出现较大幅度的上涨，公司各类产品的销售单价亦随之上涨，推动了公司业绩的高速增长，2022年，公司业绩有所下降，受地缘冲突、全球通胀等宏观经济因素，以及消费类电子终端需求回落、市场供需关系紧张态势逐步缓和等市场因素影响，公司营收同比下滑5.47%；同时成本端由于采购成本尚未显著降低，公司2022年归母净利润同比下滑29.03%。 2023年Q1，公司实现营收0.97亿，实现归母净利润0.20亿元，营收较上年同期增长2.21%，但由于产品价格较2022年同期仍处于相对低位且成本端尚未显著降低，公司归母净利润同比下滑30.46%。随着下游消费电子终端需求回暖，公司业绩有望重回增长。 图表5：2019-2023Q1营业总收入（亿元）及增速（%） 图表6：2019-2023Q1归母净利润（亿元）及增速（%） 整合型显示芯片快速起量，分离型显示芯片放量可期。从公司产品结构来看，整合型显示芯片（主要为TFT-LCD型）近几年整体呈现快速发展的趋势，已经成为公司收入的主要来源，2019-2022年公司整合型显示芯片分别实现营收1.34亿元、1.73亿元、3.98亿元、3.98亿元，营收比重分别为85.05%、79.09%、88.17%、93.30%，营收规模和占比迅速提升。随着以智能手机为代表的消费电子市场对AMOLED显示面板的需求持续凸显，公司也适时开展AMOLED显示驱动芯片的研发及产业化，目前公司整合型AMOLED显示驱动芯片已经实现批量销售，并逐步获得市场认可，预计随着整合型AMOLED显示驱动芯片在客户端起量，公司整合型显示芯片仍有较大的提升空间。公司近年来基于发展战略的考虑，将资源集中于整合型业务产品，导致分离型显示驱动芯