2023年私募股权公司年中报告

交易停滞和退出阻塞了资本飞轮，使流动性溢价。 Authors 休·麦克阿瑟·丽贝卡·布拉克·克里斯托弗·德·武瑟·格雷厄姆·罗斯Brenda Rainey 陷入困境：2023年私募股权年中报告 一瞥 ￿2023年上半年的业绩在2022年中断的地方有所回升，因为持续的宏观不确定性限制了投资、退出和筹资。 ￿整整12个月的相对不活跃正在给该行业带来压力，要求其寻找将更多资本返还给有限合伙人的方法。 在经历了一年的利率大幅上升、银行危机和广泛的地缘政治动荡之后，2023年上半年私募股权（PE）活动持续低迷也就不足为奇了。不确定性是交易的敌人，不确定性一直在全球市场大量盘旋。 自去年仲夏以来，投资、退出和筹资都步履蹒跚，当时央行行长首次开始加息以应对通胀飙升。持续的波动和经济不确定性使买卖双方在资产真正价值上存在分歧。即使他们可以达成一致，融资交易也可能是一个挑战。 当然，目前的低迷会持续多久，这是任何人的猜测。但是，除非发生某种黑天鹅事件，否则全球经济没有任何根本性的破坏（与2007年金融体系出现重大裂痕不同）。随着几个月的流逝，该行业面临着压力，要求事情再次发展。越来越多地向普通合伙人（GP）提出的问题是“您还在等什么？”。 日益增长的退出势在必行 因为市场下跌而坐以待毙从来都不是私募股权中特别有效的策略。历史表明，要认真开始交易，买家和卖家需要一个相当稳定的经济环境-不一定有吸引力。投资者确实需要对行业和公司的五年前景充满信心。但可以说，更清晰的画面正在出现。 公共市场在2023年强劲反弹，标准普尔500指数上半年上涨16%，科技含量高的纳斯达克指数上涨32%。IPO窗口打开了一条裂缝，允许几家私募股权支持的公司提交产品。大多数主要经济体（英国除外）的通货膨胀正在缓和，银行正在清理资产负债表。在经济横行之前，主要贷方已设法卸下了他们承诺的“悬挂”杠杆收购债务的一半以上。 陷入困境：2023年私募股权年中报告 随着创纪录的3.7万亿美元干粉（1.1万亿美元的收购基金）的时钟滴答作响，另类资产管理公司有足够的动力在经历了四个季度的相对不活跃之后采取行动。他们还面临越来越大的压力，要求释放大量未退出的投资组合公司，这些公司阻塞了筹款的飞轮。 仅收购基金就拥有创纪录的2.8万亿美元的未退出资产，是全球金融危机期间的四倍。这导致了有限合伙人（LP）的流动性紧缩，这导致了该行业在过去12个月中的融资突然下滑。对于现金短缺的LP，DPI（分配给实收资本）正在成为新的IRR（内部收益率）。在最近的一项调查中，当被问及流动性问题是否使他们更倾向于从假设的投资中套现或将其转入GP主导的中学时，大约60％的LP表示他们会接受现金。(见图1)。给基金经理的信息是：LP希望您产生流动性，而不是试图从每家投资组合公司中再挤出一半的倍数。 这表明，在接下来的几个月中，该行业的工作1将通过增加对LP的分配来重新启动资本飞轮-无论是通过退出，GP主导的二次交易，重获或其他流动性解决方案。实际上，单个基金应该进行投资组合审查，以平衡增加DPI的公司价值与持有特定资产所代表的潜在上行空间。 陷入困境：2023年私募股权年中报告 在过去的12个月中，宏观环境发生了重大变化，改变了许多投资组合公司交易论文背后的假设。考虑到这一点，出售或持有资产的决定可能会归结为两个问题：您是否认为未来6到12个月的退出条件将有意义地不同？产生您所指望的回报是否需要重新设置价值创造计划以考虑宏观方面的所有变化（包括更高的利率和更长的利率的可能性，因此，销售倍数的下行压力）？。 等待和希望不是一种策略。是时候开始行动了。下面是2023年前六个月 的更详细表现。 Investments 在全球范围内，收购基金在2023年上半年创造了2020亿美元的交易价值，比去年同期下降了58%。按年计算，这相当于4030亿美元，比2022年的总额下降了41%。 从本质上讲，2023年在2022年中断的地方有所回升，将活动低迷延长至全年（见图2a和2b）。上半年完成的863笔交易表明，与2022年相比，全年下降了29%。附加业务继续在全球收购市场中占据重要份额，上半年占交易总价值的9%，占交易总数的56%。 保持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。 买家和卖家在努力理解一系列宏观挑战时感到不安。获得贷款也更加困难。利率上升推高了任何形式的信贷价格，经济不确定性使银行家感到眩晕。按年度计算，大型杠杆收购的银团贷款发行量比一年前下降了64％(见图3)维持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。直接贷款已成为为中间市场杠杆收购提供资金的主要因素，并正在扩展到越来越大的交易，通常是作为贷方财团的一部分。 随着交易和筹款速度的放缓，干粉(或未提及的资本)保持稳定在3.7万亿美元(见图4)大约75%的收购干粉是在过去三年内筹集的，而且相对较新鲜。这意味着基金经理仍然有时间把钱投入工作，并且不会感到过度的压力。 陷入困境：2023年私募股权年中报告 陷入困境：2023年私募股权年中报告 陷入困境：2023年私募股权年中报告 Exits GP感到压力更大的地方是卖方。如果过去12个月投资价值的趋势严峻，那么退出的趋势就更糟。 自去年以来，大多数退出渠道都陷入了困境，使收购管理人积压了大量未实现的资产，这减缓了对投资者的分配。在今年上半年，收购支持的退出下降至1,310亿美元，比去年同期下降了65％。按年率计算，退出价值下降了54％，退出计数与2022年相比下降了30％。（见图5a和5b）. 未退出资产的积累扰乱了推动行业向前发展的现金流动态。收购基金的投资组合中大约有26,000家公司，代表着一个惊人的 2.8万亿美元的未实现价值。这些资产中的大多数与PE退出的典型五年时间框架相比有所上升（或超过）。将近四分之一的持有时间超过六年，超过一半的持有时间超过四年（见图6a和6b）. 过去五年的累积分配疲软，导致私募股权配置的LP现金流为负，与当前周期开始时相比，私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。 收购投资组合中的未实现价值创下了历史新高。现在是全球金融危机最严重时期的四倍多。过去五年的累积分配疲软，导致私募股权配置的LP现金流为负，与当前周期开始时相比，私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。今天，LP的私募股权计划也更加成熟，许多人正在接近长期目标分配，使它们更加依赖分配来为资本赎回提供资金。因此，在考虑任何新的承诺之前，投资者打算从全科医生那里取回资金也就不足为奇了。 陷入困境：2023年私募股权年中报告 陷入困境：2023年私募股权年中报告 陷入困境：2023年私募股权年中报告 筹款 LP现金紧缩在整个行业的筹款困境中显而易见。前六个月筹集的全球私人资本的价值下降至5170亿美元，比去年同期下降了35％。按年度计算，与2022年全年相比，全球私人资本筹款的价值下降了28％，而关闭的资金下降了43％。（见图7a和7b）. 值得注意的是，筹款数据是一个滞后的指标，可能会使当前的环境看起来比全科医生在旅途中实际经历的要好。这是因为今天关闭的一些基金是在2021年或2022年更好的情况下推出(并承诺)的。一个更具前瞻性的指标是当前的供需水平。根据Preqi的说法，如今有13,931只基金正在寻求总计3.3万亿美元的新资本。然而，根据上半年的结果，只有约1万亿美元的LP分配可用。更简单地说，市场上每3美元的当前需求只追逐1美元的供应。这种失衡是自全球金融危机以来最严重的失衡，而且在2024年可能不会改善，因为许多LP可能会推迟明年的拨款，以资助他们今天认为有吸引力的东西。 对于一个习惯于每三年左右筹集越来越多资金的行业来说，当前可用资金的放缓是一个震动。一方面（正如我们在贝恩简报“将私募股权基金募集更上一层楼”中更深入地讨论的那样），竞争的加剧正在迫使资金将其融资能力专业化。但是，如果全科医生要帮助他们的LP更快地释放更多的资本，他们将需要一个时间表和策略来解锁正在破坏系统的老化的投资组合资产。 刷新时间 这些都不是说这些决定是简单或直接的。但是正如我们上面提到的，最实际的方法是通过一套新的镜头来审查你的投资组合——一种是重新调整公司的战略价值，为LP释放更多的资本，另一种是确定宏观变化如何改变单个资产的上行假设。 目标是根据投资组合公司的表现，剩余的上行空间以及您需要相信的价值假设来进行排序。此分析将有助于确定在何处减少没有合理的通往伟大之路的公司的损失，或者何时加速伟大公司的退出。 对于介于两者之间的人，投资组合审查可以根据当前情况确定更新价值创造计划(VCP)的机会。公司还需要更加努力和更具战略性地思考，为下一个所有者建立正确的退出叙事。例如，从人工智能（AI）的创新中获取价值意味着重新思考任何企业软件公司的投资重点。考虑到收购债务成本的增加，一家正在进行购买和构建战略的平台公司可能会面临重大障碍，无法产生预期的回报。 陷入困境：2023年私募股权年中报告 图7b:十年来，关闭的基金数量并没有如此低迷 陷入困境：2023年私募股权年中报告 在一个强劲的经济中，买家奖励令人兴奋的(如果不一定有利可图的话)收入增长，基金已经能够逃脱，减少对利润率改善的重视。事实上，回顾上一个周期表明，提高利润率对收购基金来说是一个严峻的挑战。2012年至2022年之间几乎所有的价值创造都归功于收入增长和多次扩张。边际扩张勉强登记。(见图8). 在当今的环境中，当GP必须向下一个买家（更不用说向他们的LP）证明他们知道如何使公司走上可持续，有利可图的增长之路时，这将无法实现。正确的资金正在刷新价值创造计划，以强调利润和收入。 一家私募股权拥有的企业软件公司的VCP更新意味着退出雄心勃勃的全球扩张战略，转而专注于简化运营，改善产品开发，并建立一个更强大，更高效的商业组织。 在Covid之前的几年里，该公司已迅速扩展到许多新的地区，并在那里投入了大量资金设立办事处。虽然这产生了负利润率，但该公司押注这将转化为巨大的收入增长。然而，当收入未能实现时，整个公司的运营效率低下变得非常明显。面对2022年初不断扩大的亏损，该公司采取了裁员措施，以节省数百万美元的工资，然后提议再次裁员，以节省数百万美元。 （全球收购，交易进入年份2012 - 22） 陷入困境：2023年私募股权年中报告 问题是，管理层在没有真实数据的情况下进行这些削减，也没有清楚地分析公司为什么没有更有效地运营。为了获得洞察力，该公司部署了两种诊断工具。第一个重点是对公司的成本进行基准测试-一般和管理费用，研发，营销，IT等。-针对一组具有类似特征的匿名软件公司。第二篇文章对公司的员工人数和人员配备与跨职能和子职能的较小的一组指定竞争对手进行了比较，其中包括在某些情况下对任期和薪级表的比较分析。 在几天之内，该公司首次真正了解了它是如何在市场上积累成本的。不漂亮。例如，财务被太多的手动流程和过度报告的习惯所困扰。IT陷入了巨大的Salesforce实施的困境，该实施有太多的座位和多余的定制。R&D把大部分时间都花在了维护、错误修复和定制解决方案上，客户并没有为此付费。销售组织需要一种新的覆盖策略，将重点从新客户获取转移到从现有客户中产生更多净收入。 与职能专家团队合作，领导层责成整个公司的经理重新考虑如何用更少的钱做更多的事情。这项分析不仅表明了公司如何更有效地运营，而且还发现了比管理层最初估计的更多的降低成本机会。例如，G&A预算中的8%增长到23%。零基础的顶级，无效的营销组织计划将预算缩减40％。 私募股权基金总是想方设法将周期结束的动态转变为自己的优势。 像这样的行动不是火箭科学；它们是价值创造的基础——通过丰富的新数据和分析工具来诊断问题和制定解决方案。在LP大声疾呼寻求流动性解决方案的时候，最有效的GP正在寻找方法，以可接受的回报将老化资产从账簿中移出，同时重新调整如何为他们计划持有的投资组合公司创造价值。私募股权基金总是想