2023年私募股权公司年中报告（英）

陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告交易停滞和退出阻塞了资本飞轮 ， 使流动性溢价。 Authors休 · 麦克阿瑟 · 丽贝卡 · 布拉克 · 克里斯托弗 · 德 · 武瑟 · 格雷厄姆 · 罗斯Brenda Rainey这项工作基于二级市场研究，贝恩公司可获得或提供给贝恩公司的财务信息分析以及与行业参与者的一系列访谈。贝恩公司没有独立验证提供给贝恩的任何此类信息，也没有明示或暗示的陈述或保证此类信息是准确或完整的。本文包含的预计市场和财务信息、分析和结论基于上述信息和贝恩公司的判断。不应被解释为对未来业绩或结果的明确预测或保证。本文的信息和分析不构成任何形式的建议，不旨在用于投资目的，贝恩公司或其任何子公司或其各自的高级管理人员，董事，股东，员工或代理人均不承担任何责任。或依赖本文档中包含的任何信息或分析。本作品为贝恩公司版权 ， 未经贝恩公司明确书面许可 ， 不得全部或部分出版、传播、广播、复制、复制或转载。版权所有 © 2023 贝恩公司保留所有权利。 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告1一瞥￿2023 年上半年的业绩在 2022 年中断的地方有所回升 ， 因为持续的宏观不确定性限制了投资、退出和筹资。￿整整 12 个月的相对不活跃正在给该行业带来压力 ， 要求其寻找将更多资本返还给有限合伙人的方法。￿顶级基金并没有等待晴朗的天空。他们正在审查投资组合 ， 重新设置价值创造计划 ， 并以其他方式努力使事情再次发展。在经历了一年的利率大幅上升、银行危机和广泛的地缘政治动荡之后 ， 2023 年上半年私募股权 （ PE ） 活动持续低迷也就不足为奇了。不确定性是交易的敌人 ， 不确定性一直在全球市场大量盘旋。自去年仲夏以来 ， 投资、退出和筹资都步履蹒跚 ， 当时央行行长首次开始加息以应对通胀飙升。持续的波动和经济不确定性使买卖双方在资产真正价值上存在分歧。即使他们可以达成一致 ， 融资交易也可能是一个挑战。当然，目前的低迷会持续多久，这是任何人的猜测。但是，除非发生某种黑天鹅事件，否则全球经济没有任何根本性的破坏 （ 与 2007 年金融体系出现重大裂痕不同 ） 。随着几个月的流逝，该行业面临着压力，要求事情再次发展。越来越多地向普通合伙人 （ GP ） 提出的问题是 “您还在等什么 ？ ” 。日益增长的退出势在必行因为市场下跌而坐以待毙从来都不是私募股权中特别有效的策略。历史表明，要认真开始交易，买家和卖家需要一个相当稳定的经济环境 - 不一定有吸引力。投资者确实需要对行业和公司的五年前景充满信心。但可以说，更清晰的画面正在出现。公共市场在 2023 年强劲反弹，标准普尔 500 指数上半年上涨 16%，科技含量高的纳斯达克指数上涨 32% 。IPO 窗口打开了一条裂缝，允许几家私募股权支持的公司提交产品。大多数主要经济体 （ 英国除外 ） 的通货膨胀正在缓和，银行正在清理资产负债表。在经济横行之前，主要贷方已设法卸下了他们承诺的 “悬挂 ” 杠杆收购债务的一半以上。 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告2随着创纪录的 3.7 万亿美元干粉 （ 1.1 万亿美元的收购基金 ） 的时钟滴答作响 ， 另类资产管理公司有足够的动力在经历了四个季度的相对不活跃之后采取行动。他们还面临越来越大的压力 ， 要求释放大量未退出的投资组合公司 ， 这些公司阻塞了筹款的飞轮。仅收购基金就拥有创纪录的 2.8 万亿美元的未退出资产，是全球金融危机期间的四倍。这导致了有限合伙人 （ LP ） 的流动性紧缩，这导致了该行业在过去 12 个月中的融资突然下滑。对于现金短缺的 LP，DPI （ 分配给实收资本 ） 正在成为新的 IRR （ 内部收益率 ） 。在最近的一项调查中，当被问及流动性问题是否使他们更倾向于从假设的投资中套现或将其转入 GP 主导的中学时，大约 60 ％ 的 LP 表示他们会接受现金。(见图 1)。给基金经理的信息是 ： LP 希望您产生流动性 ， 而不是试图从每家投资组合公司中再挤出一半的倍数。这表明，在接下来的几个月中，该行业的工作 1 将通过增加对 LP 的分配来重新启动资本飞轮 - 无论是通过退出，GP 主导的二次交易，重获或其他流动性解决方案。实际上，单个基金应该进行投资组合审查，以平衡增加 DPI 的公司价值与持有特定资产所代表的潜在上行空间。图 1:有限合伙人今天更倾向于选择流动性 ， 而不是坚持公司估值的增量收益问 ： 由于低流动性环境 ， 在 GP 主导的延续过程中 ， 您是否更倾向于采取流动性 ？受访者百分比100%806040200北美Europe亚太地区注 ： GP 是普通合伙人资料来源 ： Capstone Partners DPI 调查倾向于套现Rollover 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告3在过去的 12 个月中，宏观环境发生了重大变化，改变了许多投资组合公司交易论文背后的假设。考虑到这一点，出售或持有资产的决定可能会归结为两个问题 ： 您是否认为未来 6 到 12 个月的退出条件将有意义地不同 ？ 产生您所指望的回报是否需要重新设置价值创造计划以考虑宏观方面的所有变化 （ 包括更高的利率和更长的利率的可能性 ，因此，销售倍数的下行压力 ） ？ 。等待和希望不是一种策略。是时候开始行动了。下面是 2023 年前六个月的更详细表现。Investments在全球范围内 ， 收购基金在 2023 年上半年创造了 2020 亿美元的交易价值 ， 比去年同期下降了 58% 。按年计算 ， 这相当于 4030 亿美元 ， 比 2022 年的总额下降了 41% 。从本质上讲 ， 2023 年在 2022 年中断的地方有所回升 ， 将活动低迷延长至全年（ 见图 2a 和 2b ）。上半年完成的 863 笔交易表明 ， 与 2022 年相比 ， 全年下降了 29% 。附加业务继续在全球收购市场中占据重要份额 ， 上半年占交易总价值的 9% ， 占交易总数的 56% 。保持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。买家和卖家在努力理解一系列宏观挑战时感到不安。获得贷款也更加困难。利率上升推高了任何形式的信贷价格 ， 经济不确定性使银行家感到眩晕。按年度计算 ， 大型杠杆收购的银团贷款发行量比一年前下降了 64 ％(见图 3)维持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。直接贷款已成为为中间市场杠杆收购提供资金的主要因素 ， 并正在扩展到越来越大的交易 ， 通常是作为贷方财团的一部分。随着交易和筹款速度的放缓 ， 干粉 (或未提及的资本) 保持稳定在3.7 万亿美元(见图 4)大约 75% 的收购干粉是在过去三年内筹集的 ， 而且相对较新鲜。这意味着基金经理仍然有时间把钱投入工作 ， 并且不会感到过度的压力。 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告4图 2a:在宏观动荡持续的情况下 ， 2023 年全球收购交易价值呈大幅下降趋势全球收购交易价值$1, 200B1,00080060040020002005 060708091011121314151617181920212223H1注 ： 不包括附加项 ； 不包括贷款对自己的交易和破产资产的收购 ； 基于公告日期 ； 包括已完成或未决的公告交易 ， 数据可能会发生变化来源 ： Dealogic图 2b:自 2022 年夏季利率开始飙升以来 ， 收购交易一直在下滑全球收购交易价值$300B2001000Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1 Q22023注 ： 不包括附加项 ； 不包括贷款对自己的交易和破产资产的收购 ； 基于公告日期 ； 包括已完成或未决的已宣布交易 ， 数据可能会发生变化。来源 ： Dealogic(–41%)年化 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告5图 3:银团贷款发行量的下降表明银行正在回避为大型杠杆交易提供资金大型公司杠杆收购的银团贷款发行（ 美国和欧洲 ）$300B20010002014151617181920212223Q1注 ： 定义为 EBITDA > 5000 万美元的大型公司来源 ： Refinitiv LPC图 4:全球私人资本干粉仍在多山 ， 但保持稳定全球私人资本干粉$4T$3.7 T32102005060708091011121314151617181920212223年终H1收购创投地产成长基建直贷困境 PE 二级其他注 ： 其他包括基金、夹层和混合来源 ： Preqin年化 （ - 64% ） 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告6ExitsGP 感到压力更大的地方是卖方。如果过去 12 个月投资价值的趋势严峻 ， 那么退出的趋势就更糟。自去年以来 ， 大多数退出渠道都陷入了困境 ， 使收购管理人积压了大量未实现的资产 ， 这减缓了对投资者的分配。在今年上半年 ， 收购支持的退出下降至 1, 310 亿美元 ， 比去年同期下降了 65 ％ 。按年率计算 ， 退出价值下降了 54 ％ ， 退出计数与 2022 年相比下降了 30 ％ 。（ 见图 5a 和 5b ）.未退出资产的积累扰乱了推动行业向前发展的现金流动态。收购基金的投资组合中大约有 26, 000 家公司 ， 代表着一个惊人的2.8 万亿美元的未实现价值。这些资产中的大多数与 PE 退出的典型五年时间框架相比有所上升 （ 或超过 ） 。将近四分之一的持有时间超过六年 ， 超过一半的持有时间超过四年（ 见图 6a 和 6b ）.过去五年的累积分配疲软 ， 导致私募股权配置的 LP 现金流为负 ， 与当前周期开始时相比 ， 私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。收购投资组合中的未实现价值创下了历史新高。现在是全球金融危机最严重时期的四倍多。过去五年的累积分配疲软，导致私募股权配置的 LP 现金流为负，与当前周期开始时相比，私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。今天，LP 的私募股权计划也更加成熟，许多人正在接近长期目标分配，使它们更加依赖分配来为资本赎回提供资金。因此，在考虑任何新的承诺之前，投资者打算从全科医生那里取回资金也就不足为奇了。 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告7图 5a:收购支持的退出在所有渠道中都出现了急剧下降全球收购支持的退出价值$1, 000B80060040020002005 060708091011121314151617181920212223赞助商战略赞助商赞助商 IPO 年化1H注 ： 包括部分和全部退出 ； 不包括破产 ； 首次公开募股 (IPO) 价值代表要约金额 ， 而不是公司的市场价值来源 ： Dealogic图 5b:退出低迷已经持续了四个季度全球收购支持的退出价值$400B3002001000Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1 Q22023赞助商战略赞助商至赞助商IPO注 ： 包括部分和全部退出 ； 不包括破产 ； 首次公开募股 (IPO) 价值代表要约金额 ， 而不是公司的市场价值来源 ： Dealogic(–54%) 陷入困境 ： 2023 年私募股权年中报告8图 6a:未退出投资组合资产的价值是全球金融危机期间的四倍全球收购未实现价值$3TCAGR 2017 - 22$2.8 T218%102000 01 02 0304 0506 07 0809 1011 12 1314 1516 1718 19 2021 22注 ： 买断包括买断、平衡、共同投资和共同投资多经理资料来源 ： Preqin图 6b:这些资产中约有一半已持有四年或更长时间全球活跃的收购支持公司30K201002000 01 02 0304 0506 07 08 09 1011 12 13 14 15 16 17 18 192021