固定收益周报（国债）：预期已久的财政发力

2023-09-17 预期已久的财政发力 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 8月财政支出增速呈现明显上行，财政呈现积极发力。公共财政支出强度有明显提升，政府性基金支出增速也有所反弹。从结构上看，民生类支出以及基建类支出均有所上行，社会保障和就业项呈现较高增速。基建类支出上行也有望带动基建投资增速上行，为稳增长提供支撑作用。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市表现较为震荡，10Y国债收益率先下后上，上周四降至2.608%，而上周五再度呈现快速上行，至2.64%，且较前一周也略有上行。在经历一段时间的调整后，上周初期债市情绪有所企稳，资金面也整体有所转松，带动利率下行。而上周后期资金面又有所转紧，这可能对市场情绪继续有所扰动。另外，在近期稳增长政策不断发力的情况下，政策效果也有所显现。上周五债市呈现快速调整，一方面或受8月经济数据超预期的影响，另一方面则或受对稳增长政策进一步发力的预期影响。8月工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%，市场预期4.2%，8月社零同比增长4.6%，前值2.5%，市场预期3.5%，整体有所好转。另外在央行降准后，市场对接下来其他方面政策，如财政政策进一步发力的预期可能也有所升温。短期来看，债市情绪或仍然承压，不过债市走势是否就此反转仍需进一步观察。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货持仓量整体有所回落，多空双方观望情绪或均较重。T主力合约持仓量上周下降9591手，至18.09万手。前期积极入场的空头力量，在上周未呈现进一步入场，反而呈现积极离场，这带动持仓的回落。而且从价格上看，上周T主力合约价格整体有所反弹，尤其是上周前四日，其背后也主要受空头离场带动。虽然空头呈现积极离场，但是多头入场动力并未见明显提升，这也可能也加剧持仓回落。整体上看，当前多空双方情绪或均较为谨慎。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）政策发力不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：预期已久的财政发力..............................................................................................................................3二、成交持仓：空头离场带动持仓下行...................................................................................................................7三、IRR：关注短端正套机会....................................................................................................................................9四、基差交易：继续关注基差做阔思路.................................................................................................................10五、跨期移仓：2312合约流动性不足以支持跨期套利........................................................................................12六、跨品种价差：适当关注曲线做陡.....................................................................................................................13七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................15免责声明....................................................................................................................................................................16 图目录 图表1：广义财政支出增速有所反弹（%）.............................................................................................................3图表2：8月广义财政支出当月增速由负转正（%）..............................................................................................3图表3：公共财政支出增速大幅上行（%）.............................................................................................................4图表4：政府性基金支出同样有所反弹（%）.........................................................................................................4图表5：8月公共财政支出进度较快........................................................................................................................4图表6：财政呈现积极发力......................................................................................................................................4图表7：公共财政支出分项情况（当月同比，%）.................................................................................................5图表8：社会保障和就业支出强度较高（%）.........................................................................................................6图表9：失业率整体下行（%）.................................................................................................................................6图表10：基建类支出增速同样有所上行，且基建类支出占比有所提高（%）...................................................6图表11：主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................7图表12：2312合约前5大席位净持仓（手）........................................................................................................7图表13：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.........................................................................................8图表14：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）...................................................................................................9图表15：2312合约活跃券IRR（%）.......................................................................................................................9图表18：2312合约活跃券基差.............................................................................................................................11图表19：跨期价差（当季－次季）......................................................................................................................12图表20：主力合约跨品种价差与期限利差...........................................................................................................13图表21：国债到期收益率曲线（中债）...............................................................................................................14图表22：10年期国债期货空头套保成本跟踪......................................................................................................15图表23：5年期国债期货空头套保成本跟踪.......................................................................................................