注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。 研究报告 8月内地和香港融资需求 和资金价格有何变化 阅读摘要 8月社融：8月新增社融3.12万亿元、略超预期，较7月、去年同期分别增长2.6、0.6万亿元。社融规模同比增长9.0%，增速较前值回升0.1个百分点。社融-M2“剪刀差”延续倒挂、但负向增速差收窄，反映宽信用政策显效，实体经济融资需求逐步恢复。 社融结构：新增人民币贷款环比改善、呈现“企业较强、居民偏弱”的特点。8月新增企业贷款9,488亿元、同比多增738亿元，结构以中长期贷款为主，票据融资环比少增，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。新增居民贷款3,922亿元、同比少增658亿元，短期贷款改善明显，中长期贷款尚未反映近期地产政策的积极效应。专项债发行提速推动政府债券显著增加是社融多增的重要原因，8月政府债券新增1.18万亿元、同比大幅增加0.9万亿元。 人民币资金价格：8月OMO、MLF、SLF、LPR等主要政策利率调降，但税期高峰、政府债券发行提速综合影响下，8月DR007中枢1.8644%、较7月回升；9月前11日DR007中枢为1.8462%、高于8月同期。9月存款挂牌利率再度下调，离岸人民币利率先升后降，8月末隔夜、1个月、3个月CNH HIBOR分别收于1.43%、3.80%、3.51%，离-在岸利差中枢分别为79BP、111BP和92BP，较上月均值分别升42BP、77BP和38BP。 港币资金价格：8月港元资金价格大幅回落，1个月、3个月HIBOR分别由月初的5.3110%、5.3110%降至月末的3.7169%、4.4466%。最优惠贷款利率（BLR）维持不变、与1个月HIBOR价差升至约200BP，BLR上调压力有所缓解。7月香港银行体系活期及储蓄存款占比下降趋势有所缓解。 展望：考虑到专项债发行有望继续发力，叠加地产政策密集落地带动居民中长期信贷需求增长，预计9月社融延续改善。综合季末因素、资金价格或小幅温和回升，降准仍是政策可选项。季末资金需求加大，HIBOR仍有跟随LIBOR滞后上行的动能，短期内港元-人民币价差或将窄幅波动。 欢迎扫码关注 工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲） 东南亚研究中心 李卢霞 曹凤文 王靖斐 1 8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化 一、社融及人民币资金价格 （一）社融总量：8月新增社融规模超预期，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄 宽信用政策逐步显效，8月社融略超预期，存量规模同比增速有所提升。系列组合政策接续发力背景下，8月社会融资规模增量达到3.12万亿元（前值：0.53万亿、Wind一致预测均值：2.62万亿），处于近五年来较高水平，较7月、去年同期分别增长2.6、0.6万亿元。截至8月末，社融存量规模为368.61万亿元，同比增长9.0%、增速较前值回升0.1个百分点（见图表1-2）。 图表1：新增社会融资规模 图表2：新增社融季节性变化(亿元) 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 M2增速小幅回落，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄，反映实体经济融资需求持续改善。截至8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速较前值、去年同8.09.010.011.012.013.014.00.001.002.003.004.005.006.007.002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08社会融资规模:当月值(万亿元)社会融资规模存量:同比(%)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201820192020202120222023 2 期分别低0.1、1.6个百分点（见图表3）。社融-M2“剪刀差”延续倒挂，但负向增速差由7月的-1.8个百分点延续收窄至-1.6个百分点，反映实体经济融资需求持续改善。 图表3：M2同比增速及社融-M2“剪刀差”变化(%) 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）社融结构：信贷结构呈现“企业较强、居民偏弱”的特点，专项债发行提速推动政府债券显著增加，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中 图表4：各部门信用扩张同比增速(%) 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 企业部门融资：企业贷款、债券融资均有所改善，信贷结构仍以中长期为主，票据融资环比少增。8月新增企业贷-4.0-2.00.02.04.06.08.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05社融同比-M2同比(右)社融:同比M2:同比4.008.0012.0016.0020.00企业部门（企业贷款+企业债券）居民部门（居民贷款）政府部门（政府债券） 3 款9,488亿元，同比多增738亿元。8月随着经济景气度回升，企业经营预期持续改善，新增企业中长期贷款6,444亿元（7月：2,712亿元）、环比改善显著，信贷结构仍以中长期贷款为主，占整体企业贷款新增金额的67.9%。票据融资新增3,472亿元，但环比少增125亿元，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。企业债融资延续增势，8月同比多增1,186亿元（见图表5-8）。 图表5：新增企业贷款规模(亿元) 图表6：新增企业债券融资同比金额(亿元) 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表7：8月PMI新订单指数重返扩张区间 图表8：8月工业、基建、化工景气度改善 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08新增企业贷款:短期新增企业贷款:中长期新增企业贷款:票据融资新增企业贷款-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220234244464850525456582020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07制造业PMI生产新订单PMI=5020253035404550556065707580859095唐山:高炉开工率 %开工率:PTA %开工率:石油沥青装置:右 % 4 居民部门融资：居民新增贷款由负转正，短期贷款改善明显，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中。8月新增居民贷款3,922亿元（7月：-2,007亿元），较去年同期少增658亿元。受促消费系列政策持续发力的影响，居民汽车等消费需求回暖，推动新增短期贷款2,320亿元，较去年同期多增398亿元。楼市销售仍弱于去年同期水平，中长期贷款新增1,602亿元（7月：-672亿元），同比少增1,056元（见图表9-10）。 图表9：新增居民贷款规模(亿元) 图表10：地产、汽车销售变化情况 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 政府部门融资：专项债发行提速带动政府债券融资增长明显。根据专项债券信息网（数据更新至2023年9月11日），今年8月新增地方政府债7,073亿元，其中新增专项债（5,946亿元）显著放量，推动8月政府债券新增1.18万亿元，同比大幅增加0.9万亿元（见图表11-12）。截至9月11日，新增专项债已累计发行3.1万亿元、占全年限额的82.3%。-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08新增居民贷款:短期新增居民贷款:中长期新增居民贷款100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0005007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,30030大中城市:商品房成交面积:当月值 万平方米中国:平均零售销量:乘用车:月:合计值 辆 5 随着9、10月专项债发行及使用完毕1，基建投资持续发力，对于经济的拉动效应有望在下半年进一步显现。 图表11：新增政府债券规模(亿元) 图表12：地方政府债券发行额当月值(亿元) 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、专项债信息网、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （三）人民币资金价格：人行调降主要政策利率，税期高峰、政府债券发行提速综合影响，月内流动性由松转紧 政策利率：8月人行超预期调降主要政策利率，具体而言，OMO（7天逆回购利率）降10BP至1.8%；MLF（中期借贷便利）利率降15BP至2.5%；SLF（常备借贷便利）利率降10BP，隔夜、7天、1个月期SLF分别为2.65%、2.8%、3.15%；LPR非对称调降，其中1年期LPR调降10BP至3.45%，5年期LPR维持4.2%不变（见图表13）。8月人行5大货币政策工具合计净投放3,742亿元流动性，力度明显超出过去3年历史平均（净投放：1,474.5亿元），其中公开市场操作净投放3,870亿、MLF净投放10亿、SLF净回笼4亿、PSL净回笼34亿、国库现金定存净回笼100亿元。 1 8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》指出，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08政府债券:当月值同比金额0200040006000800010000120001400016000180002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08新增一般债券: