有色金属周报（铅）：消费增减相抵，铅价上行空间有限

消费增减相抵，铅价上行空间有限 2023年9月20日 逻辑观点： 原料端：进口铅精矿加工费下调趋势依旧，贸易市场整体有价无市，叠加伦铅走强，冶炼厂对四季度矿端较为悲观，铅精矿延续原短缺格局；再生铅原料废电瓶流通货源也维持原紧缺格局，持货商惜售情绪较重，废电瓶价格高企，推涨再生铅生产成本。 供给端：9月河南地区冶炼厂以复产为主，湖南地区冶炼厂8月底完成原料备库，维持稳定产出，云南地区原料持续偏紧，部分冶炼厂采购其他含铅原料进行生产；再生铅企业因原料持续偏紧，开工有所下滑。需求端：电动自行车铅蓄电池传统需求旺季逐渐步入尾声，需求有所走弱；汽车蓄电池“金九银十”旺季预期尚存，激励企业开工，蓄电池市场增减相抵，开工整体较为平稳；随着沪伦比值收紧，铅锭出口窗口开启。库存端：期现价差刺激交仓，社库如期累库，刷新近一年以来的新高。 行情展望：随着2309合约交割结束，库存逐渐流回现货市场，现货可流通货源偏紧将得到缓解，此外，随着出口窗口开启，国内累库压力也将得到一定的释放，但下游消费一般，短期铅价继续上行空间有限，运行区间16,800-17,300元/吨，关注出口及下游节前备库实际落地情况。 风险因素：宏观风险，终端恢复不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 1.1行情回顾：高位盘整 •周内铅价高位震荡 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.45%至16,575元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.50%至17,110元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.71%至2,265美元/吨 1.2基差：期现背离幅度较大 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 2.1铅精矿加工费低位弱稳 •国产铅精矿加工费环比持平至950元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单为主•冶炼厂利润持续震荡•截至9月15日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-177.52元/吨 2.2原生铅开工率回升 •原生铅企业开工率环比提升1.75个百分点至56.59%•截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.5613万吨，产量环比下滑•河南地区9月以检修复产为主•湖南地区部分冶炼厂8月底完成原料补库开始正常产出•云南地区原料持续偏紧，部分企业采购其他含铅物维持开工 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 3.1再生铅成本持续抬升 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升0.19% 3.1再生铅利润回升 •铅价上行，再生铅利润回升 •目前再生铅企业综合利润737-898元/吨 3.2再生铅原料&成品库存下降 •再生铅原料库存减少•废电瓶价格高企，再生铅企业消耗原有库存为主•再生铅成品库存小幅下降•当前成交以长单为主，低铋货源较少，成品库存较低 3.3再生铅开工率下降 •再生铅企业开工率环比下降1.89个百分点至44.26% •安徽、河南地区因原料紧张有所减产•江苏地区因技改尚未完成，产量暂无较大提升•内蒙古地区因原料紧张，周产下滑 •截至上周五，再生铅产量6.131万吨，周产下降 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 •铅蓄电池开工率环比持平至66.7% •汽车蓄电池进入传统“金九银十”消费旺季，需求向好•电动自行车蓄电池传统消费旺季逐渐步入尾声，加之铅价高企，电池跟涨乏力，部分企业下调开工•中秋、国庆双节即将来临，部分企业有意放假5-8天 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 5伦铅走强，出口窗口开启 •截至9月15日，精炼铅出口亏损530-601.78元/吨 1 行情回顾 2 矿端持续偏紧，加工费弱稳 目录 3 原料紧张，拖累再生铅企业开工下滑 CONCENTS 4 增减相抵，铅蓄电池开工平稳 5 出口窗口开启 6 出口开启，或将缓解累库压力 6.1库存刷新近一年新高 •截至上周五，SMM铅锭五地库存8.43万吨 •期现价差较大，企业交仓积极性较高，库存移仓至期货市场，上周交割结束后，货源将重回市场•沪伦比值收窄，铅锭出口窗口开启，国内累库压力或将趋缓•截至上周五，连云港铅锌矿港口库存2.1万吨，环比增加1.1万吨 6.2交易所库存累库 •截至上周五，SHFE精炼铅库存7.9711万吨，环比增加•截至上周五，LME库存5.41万吨，库存增加 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！