新力量New Force总第4375期

2023年9月20日星期三 研究观点 【大市分析】 仍处寻底探底格局做好三个步骤准备 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营支撑盈利确定性，“中特估”高股息价值凸显 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 仍处寻底探底格局做好三个步骤准备 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 9月19日，港股出现缩量小幅反弹修正，但估计总体仍处于短线寻底探底的格局行情里，而美联储的议息结果将会在周四凌晨公布，会是目前的市场关注焦点。恒指涨了有接近70点，连续第二日处于18000点以下来收盘，而18300点依然是现时的好淡分水线，在未能回企至此线位以上之前，正如我们指出，短期后市仍将继续向下寻底探底，我们还是维持这个观点看法。至于对阶段性底部的确定判断，大市成交量依然是我们的重要观察判断指标之一。因为在每一波的寻底行情，往往都是以恐慌抛售来结束的，也就是通过放量下挫来把潜在沽压释放完了，要抛的都抛了，市场就有望找到阶段性底部的位置。 目前，恒指已连续第二日处于18000点以下来收盘了，开始进入港股的价值水平。机会都是留给有准备的，而现时可以准备的，包括准备好现金，不然的话，港股打下来都没得买。另外，要准备好心态，不然的话，寻底跌浪尾声往往都是最暗黑的，市场给我们挖个黄金坑出来都没敢买。最后，要准备好名单，不然的话，在好的不好的股票都集体打下来时，在那不会太长的瞬间都没知道要买啥。这个就是我们一直在提的三个步骤：要研究、用策略、懂心控。因此，面对现时这个市况判断，在高风险高回报的考虑下，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17997点，上升67点或0.37％。国指收盘报6236点，上升26点或0.42％。恒生科指收盘报3985点，下跌3点或0.06％。另外，港股主板成交量又再进一步缩降至762亿多元，而沽空金额有157.7亿元，沽空比例20.69％继续大超标。至于升跌股数比例是711：813，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌超过11％的股票有48只。港股通在周二再录得有接近35亿元的大额净流入额度。 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营支撑盈利确定性，“中特估”高股息价值凸显 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 上半年公司业绩承压 公司2023年上半年实现营业收入1694.42亿元，同比增加2.3%；实现归属于上市公司的净利润368.61亿元，同比减少13.3%；经营活动现金净流入463.49亿元，同比下降20.6%；实现基本每股收益为1.855元，同比减少13.3%。 行业煤炭股价24.65港元目标价28.89港元（+17%） 保供改变煤炭结构，煤炭业绩下滑 受煤炭平均销售价格下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，上半年煤炭分部实现利润318亿元，同比下降16.6%。收入端，公司作为央企能源保供责任重大，2023年由于长协保供需求，公司年度长协煤占比提升7.3个百分点，导致煤炭平均售价同比下降5.1%。成本端，公司自产煤单位生产成本188元/吨，同比增长13.9%，主要由于按照政策计提安全费增加，以及人工成本、材料费等增加。若不考虑安全生产费的计提使用政策，按照国际财务报告准则，公司上半年自产煤单位生产成本166.7元/吨，同比增长5.9%。公司未来新增产能目前进展有序，内蒙古新街台格庙矿区总体规划获得发改委批复，新街一井、二井产能置换方案取得批复。此外，公司拟对内蒙古大雁矿业、杭锦能源的资产收购工作。两公司在产、在建煤矿生产能力合计2070万吨/年，剩余可采储量约13.3亿吨。杭锦能源下数煤矿设计年生产能力1000万吨，计划2025年底首采。大雁矿业有2处生产煤矿生产能力合计1070万吨/年。 H股市值855亿港元已发行H股本33.77亿股52周高/低25.53/18.23港元每股净现值19.32港元 电力业务盈利能力持续提升 公司上半年发电机组规模同比增长，售电量同比增长18.4%。此外，公司上半年单位售电成本367.7元/兆瓦时，同比下降3.4%，以及平均电价同比增长1.5%。由于量价齐增，公司上半年发电业务实现利润58亿元，同比增长47.0%。公司截至2023年6月底，共有7个燃煤发电项目、2个燃气发电项目在建，共17台机组1175万千瓦装机，在建项目预计将于2025年及以前完工投运。低燃煤成本优势叠加装机增量将支撑未来售电业务盈利持续提升。 目标价28.89港元，维持买入评级 煤炭行业近期安检形势趋严，叠加下半年下游需求逐步恢复，我们认为公司煤炭价格中枢将持续在中高位运行。此外公司产业一体化运营优势显著，高长协煤结构占比叠加售电业务快速发展，公司盈利稳定性强，同时多年高现金高派息特点，公司“中特估”高股息价值凸显。我们预计2023-2025年公司归母净利润为616/637/654亿元，对应EPS3.1/3.21/3.29。我们维持目标价28.89港元，对应2023年8.7倍PE，较现价有17%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)动力煤需求不及预期，2)发电新增装机容量不及预期。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 美股宏观数据 过去这两个月，国际石油价格上涨20%，因为沙特阿拉伯跟俄罗斯共谋延长减产措施，而美国战略石油储备也即将耗尽，使得整体油价上涨，汽油价格环比上涨10.5%，从而导致8月份美国整体CPI增速反弹，同比增长3.7%，环比增长0.6%，核心CPI六个月来首次加速。过去几年拜登政府大手笔撒钱，导致通胀高企，代价高昂，但联储加息效果如同病去抽丝，通胀下降速度并不通顺，也有所反复，好在大方向还是持续冷却。 通胀情况 密西根大学公布了消费者调查结果，得出的信息是：消费者信心有所回落，不及预期，通胀预期大幅低于预期。9月份的1年通胀预期为3.1%，创2021年来的新低，五年的通胀预期为2.7%。都是很好的数据。 美联储也公布了一个关于通胀的调查，一年的通胀预期为3.6%，三年的通胀预期则小幅下降到2.8%。说明市场对于长期通胀还是有信心。受调查者更担心自己的财务状况，对就业市场也更悲观。 利率 9月份市场预期利率有98%的概率保持不变，11月份也大概率不变，12月份加息的概率稍微高一些，大概35%。大多数机构都相信，美联储已经把利率推到了峰值，已经完成了加息；最早在明年4月或者5月份就有可能降息。关于衰退什么时候来，美国媒体公布了一个基于526名受访投资者的市场调查，56%的受访者认为，明年初美国的消费者支出将转为负增长，21%的人认为将发生在今年四季度。如果成真，这将是疫情爆发以来首次季度的增长收缩。 摩根大通首席执行官Jamie Dimon发表了对市场的预测，他仍然是持偏谨慎的态度，认为软着陆概率不像市场认为的这么大，所以他管理大通银行的风格也偏向保守。认为房地产按揭贷款和次级汽车贷款正在出现压力，而违约率也有可能上升。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 大空头Jeremy Grantham继续保持空头观点，理由就是目前利率高位必然会压低资产价格。他认为现在的股市在2000年的科技股泡沫大致相当，只是因为AI的狂热推迟了股市的通缩。他的话值得我们警惕。同样我们也观察到，英伟达的黄仁勋在继续按计划卖股票，又是几千万美元。 上周还有一个大新闻是，三大传统汽车厂通用、福特和斯泰兰蒂斯集团，接近1.3W名UAW（全美汽车工人联合会）工人已经开始罢工，要求加薪36%，改善工作保障，增加退休人员工资，并要求每周只有4天工作日。车厂肯定不会答应，因为这在财务上是个自杀行为。目前三巨头的劳动力成本，包含工资和福利已经达到每小时66美元，而特斯拉只有45美元。 我们预测罢工情况将会持续1~2周甚至更长，直到UAW的工人消耗尽了自身储蓄，从而回归理性，被迫与资方妥协。这个罢工情况短期看是利于特斯拉，长期看有个风险：如果这次成功，可能对特斯拉那里的工人产生一定的诱惑，导致他们也有动力去成立工会。但整体看来对特斯拉仍是利大于弊。 近期还有一个风险是，美国政府担心在10月1号关门，因为他们的预算在9月30号截止。如果10月1号之前没能通过新的支出法案，有那么美国政府将有50%的概率关门，但是影响并不大，毕竟历史上有过先例，跟美国债务违约的严重程度无法相比，这个无需太担心。 苹果 上周苹果发布iPhone 15，但是由于先前华为公布了Mate60，导致市场大幅调低了对iPhone出货量的预期。但是知名苹果分析师郭铭琪更新的观点认为，Mete60对iPhone15的出货量冲击不大，iPhone15的出货量在今年仍能达到8000W台的出货预期。而且由于更多的高阶用户转向购买更昂贵的iPhone 15 Pro Max，将导致平均售价ASP会更高。今天苹果的股价也企稳且略有回升。 这个新品发布，我们可以看到iPhone的手机和头显产品Vision Pro表现出强大的协同作用。而在AI方面，苹果在这块的投入如润物细无声。虽然苹果并没有大幅宣扬当下最火爆的生成式人工智能，但是在直观人工智能方面投入了大量的研发资源，这使得Apple整个系列的产品能够实现更自然流畅的人机交互，例如最新的Apple Watch，和耳机Air Pods，都在很大程度上使用了人工智能流程。当然苹果自家的生成式人工智能框架Ajax也在开发当中。 Meta 将于明年开始训练新模型，可能开源。新模型比现在已经开源的模型强大两倍，计划在自己的基础设施上训练，因此采购了大量的NVDA芯片。 特斯拉 大摩发布报告吹捧了一通Dojo，认为Dojo能让特斯拉的市值增长5000亿美元，并给予新目标价400美元。昨天高盛又发报告，下调特斯拉的利润率，导致特斯拉的股价略微下跌。我们认为现实可能会介于两者之间。长期看起来，我们还是对特斯拉保持乐观。还有新闻报导特斯拉在进行新的造车工艺，能够将大部分车的底盘实现一体化压铸，相较于需要组装400个部件的传统造车工艺，新工艺有助于实现成本减半的目标。 - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 甲骨文 上周公布业绩，超预期放缓，但股价今年已经涨了很多，因为它的云计算业务拿到了英伟达的很多芯片。我们还是认为IAAS（基础设施即服务）长期看是一种同质化竞争的业务，谁都没有定价权，不应该给予过高的估值。 ARM 上周上市，获得广泛关注。首先公司的估值已经偏高，静态市盈率已经达到170倍，PS也是20倍。是一个荒唐的数字。但ARM的可交易流通股稀少，软银已经持有90%。高盛也需要这个门面，希望能把这个IPO做好，从而在今年剩下的时间还能有更多IPO生意做。所以短炒一下可以，但不必太投入，毕竟他的技术已经不是最领先的，在AI领域也没有把握住机会。虽然在通过提价增加收入，但也面临着风险：即大客户采用自身的架构。 台积电 供应商透露被要求推迟交付高端芯片制造设备，原因是因为经纪状况和终端市场需求疲软，导致公司股价下跌，算是短期波动。 高