食品行业板块2023年中报告总结：基本面底部逐步确认，优选顺周期+量增逻辑

行业总览：消费渐进性复苏，报表验证公司管理能力，Q2底部逐步确认。我们认为目前消费需求仍在渐进式复苏，整体来看量的逻辑好于价的逻辑，从中报表现也可以看出，优质的大众品公司依旧具备经营韧性。细分来看，餐供头部企业、抓住渠道红利&具备推新能力的零食企业的表现远超行业平均水平，软饮料全国化及新品贡献，低基数下量增逻辑顺畅。利润端，三年疫情对上市公司应对外部风险和成本压力的能力进行了考验，可以看出龙头公司在此轮考验中所体现出来的管理能力持续优化，而成本下行带来的盈利能力提振也在销量改善下加速释放，例如啤酒及软饮成本压力下行/收窄，叠加旺季量增带来的成本及费用摊销，盈利能力均有不同程度良好表现。 具体表现为：1）脉冲式消费特征明显，特别是春节、五一之前，消费需求集中释放，而后回落，消费呈现渐进性复苏态势。2）必选消费复苏仍优于可选消费，性价比消费突出，例如东鹏的强势增长，啤酒的次高档升级，量贩零食的高景气等。3）大B供应链表现亮眼，特别是西式快餐连锁、大型商超等，预计也与性价比消费有关。4）社会餐饮恢复较为疲软，与其相关的速冻、冷冻烘焙等业绩表现均较为一般，但部分企业也在努力抓住一切可以抓住的增量（比如乡厨、团餐），继续把渠道做细做深。5）成本上行压力边际改善，需求承压下，龙头公司经营能力表现突出，报表反应为成本应对和盈利能力的相对优势。 啤酒行业：高基数下量价齐升，中档主流领跑，成本压力边际改善。啤酒旺季迎来高温催化，在相对高基数下仍实现良好量价表现。尤其结构端，即饮消费场景复苏，各啤酒公司中高端产品增长领跑，尤其中档主流价格带增长领跑吨价持续抬升，高端化节奏仍在持续推进。利润端，一则包材成本下行，进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势，整体成本呈下降趋势；二则旺季产能利用率提升带来的摊销改善；三则部分公司产品提价覆盖部分成本压力。此外，各公司在费效提升方面的工作持续推进，费用良好控制，带动整体净利率不断改善。 软饮料：场景复苏叠加成本改善，全年β显著。上半年软饮料行业在低基数上增速显著，受疫情政策调整和消费复苏，各公司全国化铺货及新品第二曲线等逻辑持续验证，在去年整体低基数上实现良好销售表现。利润端，受益于增量提升、原材料价格回落和生产及费用投入端规模效应释放，公司盈利能力改善。展望下半年，各龙头公司在全国化拓展、新品推出等方面全面布局，下半年增势有望持续，成本压力呈下行趋势，盈利弹性有望持续增厚。 乳制品：需求弱修复，盈利端迎来改善。考虑到上年同期属低基数期，板块整体并未体现出较强的恢复弹性，仍表现为弱修复，主因下游消费环境相对疲软，乳制品需求整体承压。值得关注的是，中小及区域性乳企的收入恢复情况普遍好于综合性的龙头乳企，体现出了在后疫情时代下区域乳企的差异化竞争优势。利润端，上半年原材料价格下行，乳企普遍在成本端利好，毛利率迎来上修。同时，乳企发力费控，盈利端则普遍迎来改善。展望来看，伴随消费逐步回暖，需求或有望稳中向好，盈利端短期内原奶供需格局较难逆转，价格或可持续低位，下半年成本红利或仍将集中体现，利好乳企进一步增利。 餐饮供应链：行业整体弱复苏，头部优质企业韧性更强。上半年消费整体呈弱复苏态势，渠道表现也有所分化，餐饮B端增速显著优于零售C端，大B端表现最为亮眼。行业头部企业优于板块整体表现，依托自身推新能力、产品优势、渠道开拓，依旧有自身的阿尔法。比如以餐饮大客户定制为主的千味、宝立、立高等公司2023H1业绩表现突出；以及经销商渠道竞争优势显著的安井锁鲜装、丸之尊增速依旧高于整体水平。成本端，随原材料价格改善和产品结构优化，毛利率呈上行态势。 休闲食品：渠道&新品是主要驱动力， H2 部分公司有成本回落红利。 回顾H1:渠道分化依旧是当下的核心趋势，能够抓住新兴渠道红利的公司依旧可以享受快速增长；新品也是贡献收入的重要来源之一，有推新能力的公司才能保证增速延续，比如盐津、甘源、劲仔的高增除了有渠道红利，也有潜力大单品在贡献增量。大部分公司23Q2的净利率均有同比提升，一方面确实22Q2基数较低，另一方面各家公司经营端的效率也逐步优化。展望H2:收入端考虑到消费需求仍在缓慢复苏，以及高增长的公司面临不低的基数，预计大部分公司的增速维稳。利润端预计劲仔、绝味、洽洽的毛利率环比上半年会有改善，主要来自成本压力环比改善。 投资建议：我们认为目前消费需求仍在渐进式复苏，整体来看量的逻辑好于价的逻辑。在此轮政策预期下，我们认为可以沿着顺周期的大方向布局。1）短期优先关注超跌+预期底部标的，建议关注立高食品、宝立食品和重庆啤酒。 2）中长期维度持续推荐顺周期下高性价比+量增逻辑行业，重点关注餐饮供应链和量贩零食渠道，建议关注东鹏饮料、安井食品、千味央厨、青岛啤酒和盐津铺子。3）此外，自下而上的个股机会可关注：百润股份、香飘飘、均瑶健康、安琪酵母和洽洽食品。 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。 1行业总览：需求弱复苏，经营强表现 收入端渐进复苏，利润端有所分化。从食品板块中报来看，我们总结了如下几个要点：1）脉冲式消费特征明显，特别是春节、五一之前，消费需求集中释放，而后回落，消费呈现渐进性复苏态势。2）必选消费复苏仍优于可选消费，性价比消费突出，例如东鹏的强势增长，啤酒的次高档升级，量贩零食的高景气等。3）大B供应链表现亮眼，特别是西式快餐连锁、大型商超等，预计也与性价比消费有关。4）社会餐饮恢复较为疲软，与其相关的速冻、冷冻烘焙等业绩表现均较为一般，但部分企业也在努力抓住一切可以抓住的增量（比如乡厨、团餐），继续把渠道做细做深。5）成本上行压力边际改善，需求承压下，龙头公司经营能力表现突出，报表反应为成本应对和盈利能力的相对优势。 2023H1大部分板块有修复态势，啤酒、速冻、休闲表现亮眼。2023H1大众品板块整体实现营收3371亿元，同比+7.3%；实现归母净利润292亿元，同比+4.3%。对比来看，2023H1收入及业绩增速较上年同期有所提振，主要因去年同期基数较低，大部分公司有所改善。利润端增速慢于收入，主因部分大宗商品仍在涨价，成本端有一定压力。分子板块来看，啤酒、速冻食品、休闲食品板块增速亮眼，2023H1实现营收同比+10.6%、+16.9%、+16.8%，实现归母净利润同比+21.7%、+25.1%、+45.0%；软饮料、乳制品、调味品板块相对平稳，2023H1实现营收同比+5.2%、+3.4%、+5.0%，实现归母净利润同比+16.9%、+10.3%、-36.0%。 图1.大众品板块营收变动情况 图2.大众品板块归母净利润变动情况 图3.各子板块营收变动情况 图4.各子板块归母净利润变动情况 2023Q2收入及业绩增速放缓，下游消费需求环比有些疲软。2023Q2行业实现营收1668亿元，同比+6.1%；实现归母净利润125亿元，同比-6.4%。Q2单季收入及业绩增速均较Q1收窄，进入Q2下游消费需求反馈略有疲软。细分板块来看，啤酒、速冻食品、休闲食品Q2营收同比+8.5、+16.5%、+28.8%，实现归母净利润同比+17.2%、+6.9%、+65.1%；软饮料、乳制品、调味品Q2营收同比+3.5%、+1.2%、+2.6%，实现归母净利润同比+25.8%、+21.1%、-80.7%。 图5.大众品板块单季度营收变动情况 图6.大众品板块单季度归母净利润变动情况 图7.各子板块单季度营收变动情况 图8.各子板块单季度归母净利润变动情况 2啤酒&乳饮：啤酒韧性凸显，乳饮低基数下改善 2.1啤酒：高基数下量价齐升，中档主流领跑，成本压力边际改善 消费场景修复，结构表现较好，中高端增速领跑。啤酒行业2023H1实现营收643.66亿元，同比增长10.89%，产量1928万千升，同比增长7%。2023Q1在经济复苏预期、即饮场景修复以及去年低基数之下，啤酒行业量价均同比有所增长。进入2023Q2，啤酒旺季迎来高温催化，二季度在相对高基数下仍实现良好量价表现。 销量端实现低至中个位数增长，各品类均有不同程度恢复；结构端，即饮消费场景同比复苏显著，各啤酒公司中高端产品增长领跑。吨价持续抬升，高端化节奏仍在持续推进。目前来看，在去年高基数下销量同比增速有所回落，但餐饮及娱乐场景正处在环比复苏向好之中，各公司中高档主流价格带大单品（例如青啤经典、重啤乐堡等）领跑价增贡献有望加速显现，结构升级带来的价增逻辑有望持续演绎。 成本改善及费效控制下，盈利能力持续优化。上半年各公司一方面通过提价及原材料采购管理对冲成本上涨，另一方面通过精准费用投放提升费效，利润端呈现强韧性。啤酒行业2023H1实现归母净利润51.92亿元，同比增长13.11%。各公司成本改善显著，毛利率同比及环比均有明显提升。我们认为主要系，一则包材成本下行，瓦楞纸、铝和玻璃价格明显出现松动下行，进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势，整体成本呈下降趋势；二则旺季产能利用率提升带来的摊销改善；三则部分公司产品提价覆盖部分成本压力。此外，各公司在费效提升方面的工作持续推进，费用良好控制，带动整体净利率不断提升。 图9.啤酒行业单季营收变动情况 图10.啤酒行业单季归母净利润变动情况 图11.啤酒行业主要公司吨价变化情况（元/吨） 图12.啤酒行业主要公司毛利率变化情况（%） 结构优化仍是公司发展的核心抓手，聚焦大单品培育，内部效率改善进行时。随着啤酒行业进入高端化竞争，为提升盈利能力，优化效率、升级产品结构成为行业主旋律。从个股层面看，中报大单品表现仍是市场核心关注点，例如青啤经典、燕京U8、重啤乐堡等。同时，各家公司也在加大品牌矩阵布局，持续推动结构升级。另一方面，在成本压力下，各家持续推进内部效率改善，整体管理水平得到提升。 青岛啤酒：经典消费韧性强化，结构升级逻辑不改。公司2023H1实现营业收入215.92亿元，同比增长12.03%；归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%。 2023H1/2023Q2公司累计实现销量502.3/266万千升，同比增长6.42%/2.66%； 吨价4298.58/4092.33元/吨，同比提高5.28%/5.35%。公司上半年在销量高基数基础上仍实现良好增长，实现历史第二高销量，高端化效果显著促量价齐升。结构端，2023H1青岛主品牌销量同比增长8.15%，中高端以上产品实现销量同比增长15%，特别是经典产品上半年实现15%+增长，在基数较大的情况下仍实现双位数增长，表明经典这几年的培育成果卓著。利润端，公司在成本仍有压力基础上，毛利率不断改善，我们认为主要系即饮场景恢复推动中高端产品销量占比增长，及旺季产量提升带来规模效应。后续随着澳麦双反的取消，以及拉罐等成本的下降，成本环比有望改善。费用方面，公司纵向落实分区域深度分销模式，横向进行关厂、人员优化、精细化费用投入，利好公司利润弹性增强。 重庆啤酒：二季度量价齐升改善显著，吨成本改善费控表现优异。公司2023H1实现营收85.05亿元，同比+7.17%/；归母净利润8.65亿元，同比+18.89%， 利润表现亮眼。收入方面，主流恢复明显，带动量价齐升。公司2023H1/2023Q2实现销量共172.68/90.32万千升，同比+4.76%/5.74%；吨价为4925.18/4981.17元/吨，同比+2.30%/3.70%。分拆产品结构来看，2023H1高档/主流/经济分别同比+1.74%/11.82%/4.49%，主流表现亮眼。伴随旺季来临动销加速+即饮渠道逐步改善，6+6矩阵中高端产品对量价贡献有望持续显现。利润端，二季度公司成本改善显著，毛利率环比提升，拉动业绩超预期增长。毛利率改善主要系，一方面产能利用率提升带来的摊销改善，另一方面产品提价覆盖部分成本压力。费用方面延续整体缩减趋势，公司整体运营费效持续提升。 保持较高增速，销售反馈积极，拉动整体销量表现。利润端，公司管理效率持续提升，产能布局更加优化，带动净利率趋势向上。2023H1/Q2实现毛利率41.5