有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 通信行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 2023H1，运营商经营业绩表现良好。1）营业收入方面，移动/电信/联通(H)营收分别为5307.19亿元/2586.79 亿元/1918.33亿元，分别同比增长6.8%/7.68%/8.83%；2）归母净利润方面，电信和联通(H)均实现两位数增长，移动在大体量基础上持续提升，移动/电信/联通归母净利润分别为761.73亿元/201.53亿元/123.91 亿元，分别同比增长 8.39%/10.18%/13.06% ⚫ 数字化业务持续高速增长，运营商收入增长“第二曲线”价值进一步凸显。1）产业数字化业务方面，2022年，三大运营商产数业务均实现两位数增长，对公司整体营收增长贡献度持续攀升。2023H1，运营商纷继续结合自身算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，大力推进“网+云+DICT”融合发展；大数据业务快速发展，中国联通和中国移动大数据收入分别为29和25.6亿元，均实现50%以上的同比增长。2）移动业务方面，2023H1，三大运营商5G用户数合计增长1.5亿，5G用户渗透率超70%。随着国内个人数字化业务快速发展，客户价值和粘性持续提高，运营商移动ARPU值稳健增长。3）固网及智家业务方面，千兆宽带渗透率不断提升，家庭数字化应用需求持续丰富，智慧家庭业务的叠加效应将助力运营商宽带综合ARPU持续提升。 ⚫ 资本开支结构不断优化，加大算网投入。中国移动致力于打造以 5G、算力、能力为重点的新型信息基础设施，2023上半年，将近九成的资本开支被用于“连接+算力+能力”，加深算力网络及能力中台布局。中国电信深入推进云网布局，加快数字信息基础设施建设，其中，产业数字化总投入118亿元，占比28.4%，移动网投资占比42.4%；公司预计2023全年资本开支990 亿元，重点投向 5G、产业数字化等新兴领域。中国联通重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，预计2023年资本开支将达769亿元，其中算网投资占比将超过19%，同比增速超20%。 ⚫ 分红派息稳步提升。移动及电信均表示2023年派息率将提升至70%以上。假设2023年A股移动/电信/联通派息率分别为70%/70%/55%，对应目前A股股价的股息率分别为4.40%/3.76%/2.87%，港股税后股息率分别为5.35%/4.42%/4.76%，有望带来可观的现金分红。 ⚫ 面向数字经济的新蓝海市场，运营商把握数据要素、算力网络的布局机会，不断完善云、算力及IDC等基础设施建设，同时加强技术研发及产业合作，蓄力支撑数字经济提质提速。建议关注中国移动(600941，买入)、中国移动(00941，买入)、中国联通(600050，未评级)、中国联通(00762，未评级)、中国电信(601728，买入)、中国电信(00728，未评级)。 风险提示 ⚫ 产业数字化业务及云业务不及预期， 数据要素市场发展不及预期，下游需求风险， 5G用户推广不及预期，运营商资本支出超预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2023年09月19日 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080002 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 华为率先完成5G-A全部测试；通信面向更高频段，建议关注天线射频环节 2023-09-15 数据资产处理暂行规定落地，建议关注运营商和网络可视化 2023-08-22 国家数据局首任局长确定，数据要素价值有望加速释放：——通信行业2023年7月第4周周报 2023-08-01 运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展 看好（维持） 通信行业深度报告 —— 运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、运营商净利率持续提升 ............................................................................ 5 二、加快数字化转型，基础业务与创新业务融合发展 ................................... 11 2.1 新兴业务——产业数字化 ........................................................................................... 11 2.2 基础业务——移动通信 ............................................................................................... 14 2.3 基础业务——固网及智慧家庭 .................................................................................... 15 投资建议 ...................................................................................................... 16 中国移动 .......................................................................................................................... 16 中国电信 .......................................................................................................................... 17 中国联通 .......................................................................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 19 通信行业深度报告 —— 运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：三大运营商营收合计 ........................................................................................................... 5 图2：三大运营商归母净利润合计 ................................................................................................ 5 图3：中国移动营收构成 .............................................................................................................. 5 图4：中国电信营收构成 .............................................................................................................. 5 图5：中国联通营收构成 .............................................................................................................. 6 图6：三大运营商营业成本合计 .................................................................................................... 6 图7：中国移动及中国电信期间费用合计 ..................................................................................... 6 图8：中国移动及中国电信研发费用情况（单位：亿元，%） ...................................................... 7 图9：三大运营商ROE ................................................................................................................ 7 图10：数字化促进资源效能提升 .................................................................................................. 7 图11：三大运营商资本开支（亿元） ........................................................................................... 8 图12：中国移动资本开支结构 ..................................................................................................... 8 图13：中国电信资本开支结构 ..................................................................................................... 9 图14：中国联通资本开支结构 ..................................................................................................... 9 图15：中国移动打造“九天”通用+行业大模型 ............................................................................. 10 图16：中国电信持续强化AI能力 .............................................................................................. 10 图17：中国联通着力自研能力的提升 ..........