基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 亚钾国际（000893.SZ） 2023年09月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/18 当前股价(元) 29.91 一年最高最低(元) 32.80/22.23 总市值(亿元) 277.91 流通市值(亿元) 242.22 总股本(亿股) 9.29 流通股本(亿股) 8.10 近3个月换手率(%) 66.14 股价走势图 数据来源：聚源 海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司积极把握“一带一路”中老合作机遇，坚持以资源为发展基础，以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS分别为1.68、2.10、2.39元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.8、14.2、12.5倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖给予“买入”评级。  钾肥：全球供需区域错配造就寡头格局，国内钾肥价格与进口大合同价趋同 钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料，全球钾盐资源主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，需求则主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断。IFA预计2022-2026年全球钾肥产能将保持温和扩张，全球气候异常、粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑。我国钾肥进口依赖度常年保持在50%以上，钾肥价格与进口大合同价格走势趋同。随着海外能源成本下行、高价库存消化，钾肥景气自2022年高点逐步回归常态，2023年国内大合同继续保持全球钾肥进口“价格洼地”为国内钾肥价格提供底部支撑。  “资源、规模、创新”引领钾肥产能快速扩张，非钾业务协同创造多元产业 中老两国长期睦邻友好，老挝钾盐资源丰富，公司钾盐项目兼具区位、能源及人力成本优势。公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过10亿吨，2022年公司钾肥产能100万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩张，力争在2025年实现500万吨产能，并通过技术创新等助推降本增效。公司同时布局溴素等非钾业务，并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值。我们看好公司钾与非钾协同发展创造多元产业，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。  风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 839 3,466 4,435 5,658 6,915 YOY(%) 131.1 313.0 28.0 27.6 22.2 归母净利润(百万元) 899 2,029 1,558 1,953 2,222 YOY(%) 1408.5 125.6 -23.2 25.4 13.8 毛利率(%) 65.3 72.7 61.2 57.1 52.9 净利率(%) 107.2 58.5 35.1 34.5 32.1 ROE(%) 18.6 17.4 11.9 13.7 14.0 EPS(摊薄/元) 0.97 2.18 1.68 2.10 2.39 P/E(倍) 30.9 13.7 17.8 14.2 12.5 P/B(倍) 6.0 2.7 2.4 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-092023-012023-05亚钾国际沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商 ............................................................................................................. 4 1.1、 职业经理人统筹经营管理，股权激励考核目标与钾肥产销量挂钩 .......................................................................... 5 1.2、 公司钾肥产销率保持在较高水平，盈利能力持续提升 .............................................................................................. 6 2、 钾肥：全球供需呈现区域错配，进口大合同落地助力景气回归常态 ................................................................................. 8 2.1、 供给端：钾肥供给呈现寡头垄断，全球产能预计保持温和扩张 .............................................................................. 9 2.2、 需求端：2023年钾肥需求有望恢复，粮食稳产增收支撑需求持续增长 ............................................................... 11 2.3、 国内钾肥进口依赖度高，2023年大合同价格落地为钾肥价格提供底部支撑 ....................................................... 13 3、 “一带一路”中老合作典范，“资源+规模+创新”战略引领海外寻钾跨越式发展 ............................................................... 15 3.1、 把握“一带一路”中老合作机遇，引领海外寻钾跨越式发展 .................................................................................... 15 3.2、 技术创新助推降本增效及产品提质，钾与非钾协同创造多元产业 ........................................................................ 17 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 公司主业历经更迭，2015年以来聚焦老挝钾盐低成本开发，争当世界级钾肥供应商 ............................................... 4 图2： 公司股权结构较为分散，暂无控股股东、实控人，职业经理人统筹经营管理 ............................................................ 5 图3： 2020-2022年，公司钾肥营收规模稳步扩张 ..................................................................................................................... 7 图4： 2020-2022年，公司归母净利润快速增长 ......................................................................................................................... 7 图5： 2015-2022年，公司销售毛利率持续提升 ......................................................................................................................... 7 图6： 2015-2022年，公司期间费用率有所优化 ......................................................................................................................... 7 图7： 2018年以来，公司钾肥产销率保持高位 ........................................................................................................................... 8 图8： 2022年，公司国内营收占比提升至49% .......................................................................................................................... 8 图9： 全球钾盐资源分布主要集中在北半球.............................................................................................................................. 10 图10： 钾盐资源储量丰富的国家其钾肥产量同样居前 ............................................................................................................ 10 图11： 钾肥消费集中在中国、巴西、美国、印度等 ................................................................................................................ 10 图1