投资银行业与经纪业行业2023年7月券商场外衍生品业务数据点评：指数回暖助力增长，行情向好空间可期

事件：近日，中证机构间报价系统发布7月券商场外衍生品业务数据。 点评： 2023年7月，场外衍生品名义本金存续规模环比+5.90%。1）7月，场外衍生品名义本金存续规模23059亿元，环比+5.90%，较2022年末+10.5%。7月新增场外衍生品规模8428亿元，同比+14.82%。2）其中，场外期权名义本金存续规模环比+7.83%至13923亿元，较2022年末+16.85%。7月新增场外期权合约3751亿元，同比+28.17%。收益互换名义本金存续规模环比+3.09%至9136亿元，较2022年末+2.05%。7月新增收益互换合约4677亿元，同比+5.96%。 场外衍生品规模增长主要由场外期权贡献，主因是国内指数波动率及期现贴水率回升提升产品回报，使得商业银行更多应用其增厚自身产品收益。1）7月，存续规模的增长主要由场外期权贡献，增量占比78.68%。场外期权新增合约主要来自商业银行对股指类期权的需求增长。对手方中，商业银行占比最高达41%；新开合约中，股指类占比最高达58%。拆解可知，该类需求增长则受银行结构性存款规模增长与指数期权回报率提升驱动。银行结构性存款及理财规模环比+5.48%至31.03万亿元；万得全A指数+2.47%，带动市场指数波动率及期现贴水率小幅回升，增强指数期权吸引力。2）此外，收益互换主要受私募基金的跨境互换和多空互换需求带动。对手方中，私募基金占比最高达53%；新开合约中，跨境等其他类占比最高达47%。 然而，该类需求受国内指数回暖驱动外，受私募基金规模下降与跨境收益走弱影响，增速较低。私募基金规模环比-3%至5.88万亿元；标普500相对中证500超额收益率环比-5.66pct，跨境投资收益下降。 预计下半年场外衍生品主要对手方规模稳定，海内外市场回暖有望推动业务增长。我们预计，2023年下半年场外期权的对手方，私募基金及商业银行结构性存款和银行理财规模企稳。美股行情向好及国内活跃资本市场政策推动市场回暖，有望带动海外市场收益率及国内指数波动率及期现贴水率提升，从而利好场外衍生品业务发展。 投资建议：推荐场外衍生品等机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。指数波动率及期现贴水率下行等因素影响下，稳定定价的专业化能力、香港地区子公司的治理结构与业务实力是竞争关键。推荐机构业务专业化能力更强且将直接受益于资本约束放宽等政策的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。 风险提示：海外权益市场大幅下行。 图1:2023年7月，场外衍生品名义本金存续规模23059亿元，环比+5.9% 图2:2023年7月，新增场外衍生品名义本金8428亿元，同比+14.82% 图3:2023年7月，新增收益互换主要交易对手为私募基金（%） 图4:2023年7月，新增场外期权主要交易对手为商业银行（%） 图5:2023年7月，私募证券投资基金规模环比-1.13% 图6:2023年7月，银行结构性存款及银行理财规模环比+5.48% 表1：期权及互换新规发布后，跨境互换、新多空互换及雪球是场外衍生品增长驱动力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7:2023年7月，新开收益互换合约以其他类（含跨境）为主（%） 图8:2023年7月，新开场外期权合约以股指期权为主（%） 图9:2023年7月，万得全A月度收益率2.47% 图10:2023年7月，美股月度超额收益率1.62%，同比-5.66pct 图11:2023年7月，中证500市场波动率0.79% 图12:2023年7月，中证500期限贴水期初期末平均-0.0011% 图13:2023年7月，沪深300市场波动率1.00% 图14:2023年7月，沪深300期限贴水期初期末平均0.0717% 图15:2023年7月，上证50市场波动率1.07% 图16:2023年7月，上证50期限贴水期初期末平均0.2101% 图17:2023年7月，中证1000市场波动率0.81% 图18:2023年7月，中证1000期限贴水期初期末平均0.1376% 表2：推荐公司估值表